一份調查報告，500億美元市值蒸發。這或許是史上最成功的做空獵殺。“華爾街之狼”這次將獠牙對準了亞洲首富。上週二晚間，位於美國紐約的做空投資機構興登堡（Hindenburg Research）發布一份調查報告，提出印度企業巨頭阿達尼集團（Adani Group）存在88個問題，更指責該集團“過去幾十年存在肆無忌憚的股票操縱以及會計欺詐問題”。

華爾街之狼出手獵殺

阿達尼集團是印度第二大綜合性企業集團之一，總部位於印度西北部的阿穆達巴。自1988年創辦以來，阿達尼集團從最初的商品進出口貿易起步，業務版圖逐步擴大到能源、港口機場、礦業、食品加工、IT雲計算、房地產等諸多領域。

去年阿達尼集團營收總計233億美元，旗下包括了七家上市公司。過去幾年，阿達尼集團的股價增長了超過五倍，市值超過2180億美元。而創始人高塔姆·阿達尼（Gautam Adani）也因此身價倍增。

據彭博超級富豪統計，今年60歲的阿達尼在1月初的個人資產超過1200億美元，一舉超過老對手安巴尼（Mukesh Ambani），成為亞洲首富，更在全球富豪榜上排名第三，甚至超過了比爾·蓋茨和巴菲特。

然而，亞洲首富和印度巨頭，就這樣被興登堡這份做空報告搞得狼狽不堪。上週三阿達尼集團股價已經開始下跌，但上週四印度股市因為假日休市。真正的拋售在上週五到來，阿達尼集團市值一天就蒸發了近400億美元，旗下的能源、運輸等幾大上市子公司股價都暴跌了20%左右。因為股價大跌，阿達尼本人也把亞洲首富的寶座拱手讓出。

更加雪上加霜的是，興登堡這份做空報告的發佈時機，正好是在阿達尼集團最關鍵的籌資時期。這家印度巨頭計劃本月發行新股籌資25億美元，上週五開始正式報價。而因為做空報告的影響，承銷商已經在考慮下調發行價格，散戶認購的興趣很低。

另據媒體報導，印度金融監管部門正在研究興登堡的研究報告，尋找阿達尼集團在離岸基金持股方面的可能問題，並可能展開自己的調查。過去兩年時間，阿達尼集團已經進入了印度金融監管部門的視野。

針對興登堡的做空報告，阿達尼集團憤怒表示，這是毫無根據和惡意做空，他們威脅要對興登堡採取法律行動。阿達尼集團CFO辛格（Jugeshinder Singh）發表聲明稱，這份報告是“選擇性虛假信息、陳舊又毫無依據指控的惡意組合。ÖÖ這一報告的發佈時間顯然是意在打擊阿達尼集團的商譽，主要是為了破壞Adani Enterprises的公開募股。”

而興登堡也對此作出強硬回應，他們不懼怕訴訟，相信自己的做空報告是以事實為基準。“如果阿達尼是認真的話，應該在我們所在的美國提起法律訴訟。在法律流程中，我們有要求提供的一長串法律文件清單。”

興登堡到底發現了阿達尼集團什麼問題？這份研究報告表示，興登堡用了兩年時間，採訪了數十名知情人士，審閱了諸多文件，完成對阿達尼集團的調查。興登堡發現這家印度企業巨頭使用了毛里求斯和加勒比島國等地的避稅天堂離岸實體，某些離岸基金和殼公司與阿達尼集團的上市公司存在秘密交易。

興登堡還在報告中表示，阿達尼集團的七大上市公司中，有五家公司的流動性比例（衡量流動資產與短期負債的指標）低於1，這意味著“短期流動性風險上升”。此外，阿達尼集團關鍵上市子公司存在“大量負債”，令整個集團處於“危險的財務處境”。興登堡更不客氣的指出，按照基本面來衡量，阿達尼集團七大上市子公司估值過高，存在高達85%的下行空間。

在興登堡做空報告發布四天之後，阿達尼集團今天發布了長達413頁正式回應，稱自己遵守了所有印度金融公司法律，並進行所有必要的監管信息披露。“興登堡是一個做空機構，他們的報告充斥著利益衝突，只是意在證券市場製造虛假信息，以無數投資者的代價獲取巨額的金融收益。”

　五年做空16家公司

美國對沖基金億萬富翁阿克曼（Bill Ackman）也加入了這場輿論戰。他在推特上表示，自己覺得興登堡的調查高度可信而且研究非常到位。阿克曼強調，“我們沒有投資做多或者做空阿達尼集團，我們也沒有對此進行自己的獨立研究。”

過去幾年時間，興登堡這個機構因為一系列做空操作在華爾街名聲大噪。他們用自己的資金進行做空交易，發布研究報告打壓目標公司股價。過去五年時間，興登堡至少做空了16家上市公司，新能源汽車Nikola、Lordstown、Mullen、醫療服務公司Clover Health、區塊鏈公司SOS都曾經是他們的做空目標。

興登堡是內森·安德森（Nathan Anderson）於2017年創辦於紐約，專注於股票、信貸與衍生產品投資。興登堡這個名字來源於1937年在新澤西上空遭遇慘烈火災墜毀的德國飛船興登堡號，空難共造成36人死亡。

興登堡的做空報告既來自於他們自己的公開資料梳理，也來自於諸多內幕爆料。為了獲得有價值的信息，興登堡甚至願意高價懸賞徵求爆料。2021年，興登堡宣布懸賞100萬美元，獲取加密貨幣領域穩定幣Tether和美元掛鉤以及該穩定幣背後公司的內部財務信息。

安德森之所以給自己的投資機構起名興登堡，意在強調自己尋找“人為災難”。因為興登堡就專注於做空，通過各種公開以及爆料渠道，尋找各家上市公司的審計違規、管理不當以及信息披露問題，發布做空報告打壓股價，從而在做空交易中獲利。興登堡的投資資本來自於自籌資金。

興登堡並不是最早質疑阿達尼集團的機構，他們只是發現了可能存在裂縫的雞蛋。2021年《印度經濟時報》就曾經報導，印度金融監管機構凍結了離岸基金持有的阿達尼集團價值數十億美元的持股。2022年惠譽旗下的 CreditSights也曾經發布報告認為阿達尼集團的槓桿比例過高，依靠高舉債支持增長的模式存在風險。而阿達尼集團當時則回應稱，自己的槓桿比例在行業屬於健康水平，而且過去幾年一直在穩步下降。

此次興登堡發布報告唱衰阿達尼集團，也是為了從中獲利。他們投資了阿達尼集團在美國的債券以及金融衍生產品，一旦阿達尼集團股價債券價格大幅下跌，興登堡就能獲得豐厚收益。

這也是華爾街諸多做空機構的常規模式。中概股投資者最熟悉的莫過於渾水（Muddy Waters）和香櫞（Citron）兩家做空機構，這兩家機構在過去十多年裡狙擊了數十家中概股企業。而興登堡同樣做空過數家中資企業，包括穩盛金融（Wins Finance）、中國金融資源利用有限公司（China Metal Resources Utilization）、武漢長江發展等公司。

這些做空操作，有的是真正發現違規操作，甚至是欺詐犯罪，讓興登堡賺得缽滿盆肥，有的則是遭到駁斥，做空失敗，最終不了了之。

狙殺Nikola成經典

不過，興登堡最知名和成功的做空行動莫過於2020年9月對新能源汽車Nikola的出擊。據安德森自己透露，此次做空給興登堡帶來了豐厚回報，但他並沒有透露具體金額。

2020年6月，新能源汽車企業Nikola以藉殼上市的方式，在美國股市最紅火的時候上市。Nikola打著“氫能源特斯拉”的概念，儘管一輛車都沒有交付，但上市不久市值就高達340億美元，甚至超過了老牌企業福特汽車。Nikola創始人特雷沃·米爾頓（Trevor Milton）因此身家超過百億美元，他從創業到產品到營銷都處處模仿馬斯克，更被媒體視為“馬斯克第二”。

但就在Nikola最輝煌的時候，興登堡出手了。2020年9月10日，興登堡發布了一份長達67頁的研究報告，指責Nikola創始人兼執行董事長特雷沃·米爾頓（Trevor Milton）數年來一直虛假宣傳Nikola，在核心技術參數和產品研發進展上持續作假。這份研究報告的主要依據來自於Nikola內部人士的匿名爆料。

隨後的幾天時間，《彭博社》和《金融時報》等知名財經媒體連續跟進，驗證了興登堡做空報告揭露的造假細節。四天后，美國證券交易委員會（SEC）和司法部啟動了對米爾頓和Nikola的證券欺詐調查，投資者也聘用律所開啟了欺詐訴訟。

米爾頓一開始迅速駁斥了做空報告，並承諾要就指控一一對質，還宣布要起訴興登堡誹謗。他充滿自信地在推特上寫道，“懦夫才會跑路，領導者會繼續戰鬥。”但在隨後的幾個交易日里，眼看著Nikola股價連續大幅下跌，市值蒸發了超過一半，米爾頓卻沒有了下文，不敢再公開回應。興登堡做空報告發布十天之後，米爾頓就被迫辭去了Nikola執行董事長的職位，最終被踢出了Nikola董事會。

那麼，米爾頓到底說了哪些謊言？Nikola此前發布了一輛氫動力重卡在沙漠公路中馳騁的商業廣告，展示自己的半掛卡車產品性能出眾技術成熟。但實際上，這輛卡車只不過是一輛原型空殼車，根本不能行駛，是被卡車拖上山坡滑行而已。這個完全造假的產品廣告是由米爾頓親自“打造”，也是按他的要求發布的。

米爾頓的謊言還遠不止於此。Nikola所謂已經拿到重型卡車的百億美元訂單金額只不過是企業客戶的訂購意向，而不是真正的訂單合同。Nikola和通用汽車的合作協議，實際上只是通用汽車向Nikola提供氫電池，Nikola發布所謂的氫動力皮卡甚至是改頭換面的通用汽車卡車。在欺詐醜聞被曝光之後，2020年11月底通用汽車宣布放棄與Nikola的合作協議。

諸多證據顯示，米爾頓的虛假宣傳已經肆無忌憚。他對外宣稱Nikola自己就可以生產氫燃料，而且成本可以降低到每公斤4美元，只有其他氫燃料生產商的三分之一。但Nikola內部人士證實，這家新車企根本就沒有生產氫燃料的技術能力。

2021年底，Nikola同意支付1.25億美元罰金，與美國證券交易委員會（SEC）達成和解。現在Nikola的市值只有10億美元，和興登堡做空之前340億美元的市值已經是天壤之別。而作假說謊的米爾頓則面臨著牢獄之宅。去年10月，美國紐約一個聯邦陪審團判定米爾頓三項欺詐罪名成立。他將於今年6月正式宣判。

從馬斯克身上掙錢

興登堡並不是只進行做空投資，他們偶爾也會當多頭。去年5月，馬斯克宣布與推特達成收購協議之後，興登堡宣布做空推特，因為他們相信隨著股市大幅下滑，馬斯克可能放棄這筆交易，迫使推特董事會接受更低的價格。事實果然如他們所料，馬斯克以推特殭屍賬號為由宣布放棄收購交易。

但推特董事會並沒有服軟降價，而是去年7月12日提出訴訟迫使馬斯克完成交易。次日，興登堡隨之宣布他們從空頭轉為多頭，開始大量增持推特股價，認為馬斯克可能會被迫按照原價收購。當天推特股價就大漲8%。10月底，馬斯克最終還是以4月底達成的協議，按照440億美元的總價完成了對推特的收購。