歷經數輪暗盤暴漲後，2月5日，快手科技正式在港交所掛牌上市，開盤漲194%，報338港元，總市值達1.39萬億港元，位列港股第八位，早期投資人回報超200倍。宿華在上市現場表示：“選擇1024作為代碼，代表了科技的力量。”

原標題：遠光｜ 快手掛牌上市：開盤暴漲194%，“短視頻第一股”的風光與隱憂

出品｜ 搜狐科技

作者｜ 宋婉心

編輯｜ 楊錦

作為港交所開年第一大新股，同時又是“短視頻第一股”，快手在資本市場上具有稀缺性，投資者熱情難擋。昨日，快手科技在港交所公告，快手香港IPO面向散戶的公開發售部分獲1,422,977份申請，認購合共10,994,587,800股股份，超額認購1204.16倍，凍結資金超1.27萬億港元，均刷新香港紀錄。面向機構投資者的國際發售部分亦獲38倍超額認購，共有734名承配人。

然而，資本市場的熱鬧景象難掩快手發展隱憂，一場IPO給予了快手足夠的風光，也揭露了背後足夠嚴峻的問題。

直播公司內核？

去年11月5日，快手正式向港交所遞交IPO招股書。招股書顯示，從2017年至2019年，公司收入從83億上升至391億元，年均複合增長率達117%，今年截至6月30日實現收入253億元，同比增長48%。直播、線上營銷服務以及其他業務（包括電商業務、網絡遊戲及其他增值服務）構成了快手的主要收入來源。

不同於外界對快手的感知，從財務數據來看，其本質是家直播公司，且營收結構過於單一。

招股書顯示，直播收入佔總收入的佔比多年保持在高位，從2017年的95.3%到去年的80.4%，佔比有降低，但降幅不明顯。招股書指出，以虛擬禮物打賞流水及直播平均月付費用戶的維度計算，快手是全球範圍內最大的直播平台。僅今年上半年，用戶在快手上就進行了10億場直播。

早在直播電商還未成為風口的2018年，快手的營收佔比中，直播就已經佔去較大比重。這背後有兩個節點不能被忽略，2016年，快手上線直播功能，快速風靡全平台，秀場直播占主導，大量家族派系主播因此崛起，這種直播類型的主流變現方式是粉絲刷禮物、打賞，自此，以家族為單位的生態開始在快手成長起來。

隨後2018年，抖音已經從規模上壓制快手，後者急需新增長點，平台上又已然存在買賣需求，而家族派系的主播為直播帶貨打下了基礎，快手順勢鼓勵電商，“主播招商拿貨+在平台賣貨”的閉環路徑在2018年11月6日“快手電商節”跑通。

然而，抖音在直播領域的阻擊值得警惕。疫情期間宅經濟，對於直播向一線城市滲透起到了關鍵作用，這一心理轉變帶來的正面影響，在一線城市用戶佔比更多的抖音身上更為明顯。根據Sensor tower數據，2020年9月抖音中國區iOS單月內購收入1.1億美元，創下歷史新高，雙方在直播領域的差距正在逐步縮小。

而從宏觀來看，秀場直播行業整體已經進入紅海，成長空間狹小已是不爭的事實。

廣告創收追趕抖音

營收佔比最大的直播業務之外，目前佔比三成的廣告業務是快手成長空間最大的板塊，也是其近一年來的重點。招股書顯示，2020年上半年，快手線上營銷服務收入達到人民幣72億元，較去年同期增長222.5%。此前三年，快手線上營銷服務收入佔總收入的比例分別為4.7%、8.2%、19.0%，該比例在截至2020年9月止的六個月間進一步提高至32.8%。

只是保持住初期的高增長勢頭，並不是一件易事。在抖音廣告商業化全面壓制的情況下，快手開拓廣告創收的進程，以及背後的“南下”戰略，都遇到了一定程度的阻力。

快手於24日更新的招股書顯示，截至去年11月的十一個月內，快手主站（不包含小程序）DAU由去年9月的2.62億，微漲至2.63億，MAU則由去年9月的4.83億下降至4.81億。結合背景來看，在去年利好短視頻的“宅經濟”大環境中，快手的用戶活躍度卻趨於平緩，甚至下降，這顯然不是一個好消息。

廣告高度依賴流量變現，因此保持用戶增長變得十分重要。只是，抖音近年大量蠶食一二線城市用戶份額，“南抖音，北快手”的格局已經穩定，市場基本盤趨於飽和，抖音快手不得不開始從對方手裡搶用戶，於是抖音開始下沉，快手努力上浮。

只不過，快手從低線打高線的路徑並非坦途。

“南方”是快手去年的三個戰略方向之一，承載了快手上浮的目標，具體到業務層面動作就是大量籠絡明星。去年一年內，周杰倫、鄭爽、黃子韜等明星悉數入駐，為此快手接連投入高昂簽約費。不過，這樣的砸錢收效甚微，大量明星入駐後，DAU只增長了100萬，MAU下降了200萬，數據直指快手痛處——流量根基不穩固。同時，該部分開支造成成本持續推高，去年前11個月快手虧損高達94億，結束了連續三年盈利的歷史。

快手在廣告創收方面本就起步晚，幾乎晚於抖音一年後才開啟，而啟動至今僅兩年多的時間裡，快手的廣告戰略已多次搖擺。2018年時，快手將商業化重點放在了信息流上，2019年便轉向發展私域流量營銷，2020年則進行了首次大型架構調整，更換了負責人。

雖然動作不斷，但所有調整中，除了不斷對標抖音，很難看到快手高層對商業化有更多獨到的洞察。這與以廣告營銷收入為主的抖音形成了對比。據此前媒體報導，抖音2019年僅廣告營收即達600億元，比快手整體營收還要多出50%。

在快手摸索之時，老對手抖音從未放鬆，其在疫情期間收益頗豐。去年年初通過買下《囧媽》，以及贊助幾大衛視春晚，抖音成功遏制了快手的“春晚增長計劃”，春節後，抖音DAU隨即攀升至4億。而快手在春晚當天達到2.82億日活後，基本又回落到春晚前水平。至此，在用戶量上，快手目前僅為抖音的65%。

下沉方面，抖音同樣頗有成效。雖然快手和抖音都在疫情期間大力推廣直播，但由於直播這一內容形式本身俱有下沉屬性，抖音藉此輕鬆實現了下沉用戶的吸納，而快手的品牌認知則未有太大改變。

也就是說，抖音下沉路徑的進展已經走在了快手上浮路徑之前。

電商收入沒有存在感

快手最愛講的“電商故事”承載了最多的市值想像力。幾個頭部直播電商平台中，快手處於領先位置，總是能輕鬆實現數千億GMV，且每年保持高速增長，但巨額GMV貢獻的實際營收數字，可能讓很多人大跌眼鏡。

招股書顯示，快手營收結構主要分為三塊，直播打賞、線上營銷服務、包含直播電商在內的其他業務板塊，截止到去年9月，三塊業務的佔比依次為62.2% 、32.8%、5%。其中，包含直播電商在內的其他業務板塊，佔比5%，營收只有20.2億元。

值得注意的是，快手去年前九個月電商交易總額已達2041億，即使假設“其他業務板塊”的20.2億都是電商收入，其貨幣化率也不足1%。作為參考，拼多多和阿里的貨幣化率在3%左右。因此，對於快手而言，電商業務能貢獻的營收比例十分有限，作用更多停留在引流促活的層面。

從快手發展歷程的幾個節點來看，抖音很大程度上塑造瞭如今的快手，但也成為快手難以擺脫的夢魘。

2016年底，和快手定位十分接近的抖音上線，並且增長勢頭很快。2018年春節，抖音在用戶規模上赶超快手後，快手再也無法忽視這個對手，開始改變此前的戰略，加強針對性干預、加大市場投放、組建出海團隊。對手壓力下，快手確實收穫了更高速的增長，但雙方也越打越像。

快手以社區起家、主張流量去中心化，其產品風格和團隊一脈相承，快手內部長久以來也信奉自然增長。在自我變革、深入抖音腹地的過程中，快手並非一帆風順，有些投入沒有收穫相應的回報，部分業務也一味對標抖音，而在打法上亂了陣腳。

92天完成的IPO，對於快手來說，顯然已經從一種選擇變成了必須完成的任務。上市並不意味著“上岸”，愈發焦慮，快手面臨的壓力並未減輕。