我們最新的調查顯示，舜宇光學預計在1Q21中期後開始大量出貨iPad 5P鏡頭，目前試產良率約70%，已達Apple驗證標準。我們預估，在大量出貨後，舜宇光學的iPad 5P鏡頭良率可望提升至80%，與玉晶光的良率相當，略遜於大立光的85%。

【蘋果研究】舜宇光學Apple鏡頭驗證優於預期；Apple鏡頭供應鏈2021與2022年或將競爭加劇

預測更新：

舜宇光學生產與出貨Apple鏡頭狀況、Apple鏡頭供應鏈競爭

主要公司：

舜宇光學(2382.HK)

大立光(3008.TW)

玉晶光(3406.TW)

1.舜宇光學iPad 5P鏡頭驗證順利，預計在1Q21中期後開始大量出貨。受初期產能限制，供貨比重約15%。預計大量出貨後良率提升至與玉晶光相似。

2.舜宇光學的iPad 5P鏡頭驗證順利，意味著出貨2H21新款iPhone的7P廣角鏡頭機率大增。

3.Apple鏡頭供應鏈競爭加劇。舜宇光學在未來數年內的Apple訂單可望快速成長。大立光雖受害於手機鏡頭產業結構性挑戰但長期仍具投資價值。玉晶光2021年最大挑戰則來自於大立光憑藉顯著技術優勢發動的價格戰且iPhone 6P長焦鏡頭訂單可能低於市場預期。

舜宇光學iPad 5P鏡頭開發狀況順利，已成功取得Apple鏡頭訂單。

受限於初期產能限制，故我們預期舜宇光學今年iPad 5P鏡頭的出貨比重約15%，而若今年出貨順利，我們預估舜宇光學將擴產Apple鏡頭產能並在2022年提升iPad 5P鏡頭訂單比重至約25–30%。

舜宇光學的iPad 5P驗證過程順利，最重要的意義在於舜宇光學已清楚掌握Apple供應鏈管理的遊戲規則，此將有助於舜宇光學的iPhone 7P廣角鏡頭驗證。

我們認為，對舜宇光學而言驗證順利有2個重大意義，包括：(1) 理解Apple的運作文化與開發生產流程要求、與(2) 熟悉與Apple CCM供應商的合作流程並建立溝通管道。我們相信，舜宇光學從iPad 5P鏡頭驗證過程中所學到的，將有助於iPhone 7P廣角鏡頭開發、驗證與出貨。我們最新的調查顯示，舜宇光學目前出貨至LG Innotek的iPhone 7P廣角鏡頭驗證順利進行中，預計在2Q21底或3Q21初開始大量出貨。目前大立光與玉晶光的7P廣角鏡頭良率分別約80–90%與60–70%，我們預估舜宇光學初期的7P廣角鏡頭良率約與玉晶光相當。

舜宇光學另一優勢為整體成本結構，預期該公司的iPhone 7P廣角鏡頭與iPad 5P鏡頭出貨比重將在2022年進一步分別提升至15–20%與25–30%，未來可望取得新產品類別的鏡頭訂單，包括頭戴裝置與Apple Car鏡頭訂單。

舜宇光學的客戶與產品組合均優於大立光與玉晶光，且受益於政府補貼，故舜宇光學的整體營運成本競爭力較高，有利於未來取得更多Apple鏡頭訂單。

雖Kantatsu可能將在2021年退出Apple鏡頭供應鏈，但無法抵消舜宇光學加入的競爭壓力。我們預計自2022年開始，舜宇光學在Apple鏡頭供應鏈帶來的競爭壓力將顯著出現。2021年Apple鏡頭供應鏈最大的挑戰則是來自於大立光憑藉顯著技術優勢而發動的價格戰。

1.舜宇光學的整體競爭力顯著優於Kantatsu，故加入Apple鏡頭供應鏈將對既有供應商大立光與玉晶光造成更大的競爭壓力。

2.大立光仍可憑藉顯著技術優勢發動價格戰來保有或提升訂單比重/產能利用率。我們認為2021年Apple鏡頭供應鏈最大的風險來自於大立光的砍價壓力。我們認為，雖玉晶光今年將取代Kantatsu開始在2H21出貨iPhone 7P長焦鏡頭，但大立光仍可保有約90%的訂單比重，而玉晶光的iPhone 6P長焦鏡頭訂單比重將低於市場共識的30%。

3.玉晶光2021年最大挑戰則來自於大立光憑藉顯著技術優勢發動的價格戰。而若手機鏡頭產業結構在2022年無顯著改善，則玉晶光2022年將同時面臨來自大立光進一步的價格戰壓力與舜宇光學因訂單比重顯著提升的競爭壓力。

投資建議：

舜宇光學iPad鏡頭生產良率優於預期；Apple鏡頭供應鏈2021與2022年或將競爭加劇。

風險提示：

新產品生產遞延、因美中貿易戰與新冠肺炎導致需求低於預期。