美東時間週一晚間，美國做空機構灰熊（Grizzly Research）發布針對集團的報告，稱商湯集團透過關聯交易等手段人為誇大了收入。不過，商湯很快就透過公告作出否認。值得一提的是，商湯科技作為AI大模型巨頭，今年初曾一度在市場上乘上人工智慧熱潮的東風：商湯公司今年四月份股價曾一度回暖至3.7港元/股，相較去年10月低點1.11港元/股大幅上漲。

灰熊卻在報告中調侃稱，商湯與其自稱人工智慧公司，不如自稱「人工誇大收入公司（Artificially Inflated revenue）」。

這份報告衝擊下，商湯股價短線走低，從週二開盤小漲轉為一度跌超9%。

商湯在港交所中午發佈公告回應。商湯表示，該報告並無依據，包含無根據的推測及誤導性結論和詮釋。其亦缺乏對公司業務模式及財務報告架構的基本理解，缺乏對公司公開資訊的全面解讀。該報告的作者並沒有與公司聯繫以確認相關資訊的真實性，或就公司財務報告獲得任何理解。

商湯稱，公司董事會正在審查這些指控，並考慮採取適當的行動來保護全體股東的利益。

兩起訴訟案揭露關聯交易？

灰熊在報告中重點質疑商湯透過關聯交易進行收入造假。

灰熊稱，有兩起法庭案件顯示，商湯直接或透過中間公司向客戶提供資金，而這些資金又用於從商湯購買可能從未交付的商品。

灰熊提及的兩起訴訟中，其中一起是商湯公司與江蘇精儀達公司的法庭訴訟。灰熊聲稱這項訴訟背後是商湯公司、精益達公司和易某公司的三方循環交易。

（資料來源：企查查）

而灰熊提及的另一起訴訟，是四川長虹佳華資訊產品有限責任公司與福建省新澤西州資訊科技有限公司的訴訟。在該起訴訟中，原告與被告簽訂了涉及商湯科技產品總價值327萬元的購銷合同，而灰熊質疑稱，這一起購銷交易只是為商湯科技製造虛假發票/收入。

（資料來源：企查查）

灰熊在報告中抨擊商湯關聯交易時寫道，“中國財經媒體公司Capital Watch 的首席執行官證實了這一方式。”

據公開資料顯示，灰熊所提及的Capital Watch成立於2000年，是一家華爾街財經新聞媒體，重點關注在港美國股市交易的中國公司。

2022年3月，Capital Watch曾發布了名為《AI神話爆破九問商湯科技》的做空報告，認為商湯存在可疑的大額關聯交易。

同時，灰熊也聲稱他們發現了由商湯高層和高階員工控制的幾個未揭露的關聯方——商湯似乎將這些實體隱藏在資產負債表之外。

大量應收帳款或是虛假收入？

灰熊在對商湯的財務報表進行了抨擊，聲稱儘管商湯試圖透過裁員來遏制虧損，但其現金消耗仍將有增無減。

財報顯示，2022年，商湯報告收入38億元人民幣（與2021年的47億元人民幣相比年減19.0%），全年虧損61億元。公司在2022年錄得負42億元經調整EBITDA及47億元的經調整淨虧損額，這兩項調整後虧損額比2021年的虧損額大幅擴大。2023年上半年，公司虧損持續有增無減。

灰熊還質疑稱，商湯存在大量應收帳款且不斷增長，對此，最好的猜測是這表明公司無法收回付款，最壞的猜測是表明這是虛假收入。

灰熊也在報告中寫道，網路上的員工評論反映了對商湯業務前景的不滿和失衡。同時，聰明錢正在爭先恐後地退出——阿里巴巴和一位聯合創始人已經將他們各自的股份減少到零。

在港股市場上，商湯股價已經顯然受到了衝擊：週二早間，商湯股價在灰熊報告發布後便快速走低，跌幅一度擴大至超9%。午市開盤後，商湯股價下跌5.56%。