據報導，埃隆·馬斯克（Elon Musk）從來不缺頭銜，他甚至為自己量身定制了“Chief Twit”和特斯拉“Technoking”這種專屬名號。然而，有一個他曾經擁有的重要頭銜，恐怕從此與他此生無緣，那就是“世界首富”。至於他今後與“世界首富”的差距會有多大，恐怕誰也說不准。

馬斯克他是有史以來第一位個人財富縮水2000億美元的富豪。他去年在Twitter上也極為活躍，從政治到疫苗，再到舉債完成對Twitter 440億美元的收購，他總會以陰謀論的口吻談論一切。

想要理解馬斯克過山車般的財富傳奇，勢必要進行一番燒腦的思考，背後難免牽扯許多宏大敘事：幾個世紀以來，人們對於財富等同於才華的觀點深以為然，加上疫情期間的貨幣大放水，便成就了大批看似擁有遠見卓識的商業領袖和投資者——哪怕只是曇花一現。

然而，如果回到更現實的問題，那就首先要從馬斯克的薪酬說起。首先是2009和2012年的獎金增加了他持有的特斯拉股票，然後是2018年的一筆空前的薪酬包，再加上他使用的保證金貸款，便為這場有史以來最具爆發性的創富傳奇奠定了基礎。

馬斯克在2018年獲得的薪酬報創下有史以來最高的企業高管薪酬記錄，甚至引發了許多股東諮詢公司的尖銳批評。但令人意外的是，在股東投票環節，這項提議卻以壓倒性的支持率獲得通過。在當時看來，那些目標似乎宏大得遙不可及。比如，其中一個目標是將這家電動汽車公司的市值增加到6500億美元——幾乎與亞馬遜、Alphabet和微軟等科技巨頭當時的市值相當。

不過，如此昂貴而大膽的計劃恰恰很符合馬斯克的風格。對特斯拉而言，無非是為了讓他能把精力長期集中在這家電動汽車公司身上。

但令人始料未及的是，特斯拉的股價果真扶搖直上，這要在很大程度上感謝馬斯克的“表演”才能。到2020年底，它甚至在標普500指數中獲得了令人垂涎的位置。行權價為23.34美元的3.04億股特斯拉股票期權——這原本遙不可及的財富鑰匙，似乎在一瞬間變得唾手可得。

這筆獎金被分成12份，每一份都對應著不同的財務業績和市值目標。目前為止，只有一份期權尚未行使——以這個標準來看，絕對算得上大獲成功。然而，這種安排也並非完美無瑕。

“2018年的薪酬包顯然不足以讓馬斯克把精力集中在特斯拉身上。”加州奧克蘭社會影響基金Nia Impact Capital創始人克里斯汀·赫爾（Kristin Hull）說，“我想更明確地了解他在特斯拉的角色。特斯拉CEO的實際角色是什麼？現在還是太模糊了。”

那筆天價薪酬包在特拉華州引發了一場股東訴訟。原告認為薪酬過高，而且沒有達到預期的激勵效果，所以應當返還給特斯拉。

在去年11月中旬的庭審中，51歲的馬斯克熬夜乘坐私人飛機出現在證人席上。彼時，距離他完成對Twitter的槓桿收購剛剛過去幾週時間。該案主審法官凱瑟琳·麥考米克（Kathaleen St. J. McCormick）同時也負責協調馬斯克與Twitter就收購交易產生的長達數月的法律糾紛。馬斯克在法庭上表現得非常淡定，他把自己描繪稱一個迫於無奈擔任CEO的工作狂，而在薪酬問題上，他也號稱沒有發揮任何作用。

儘管麥考米克尚未宣判，但市場已經做出了自己的判決。

撕裂的財富

由於特斯拉麵臨激烈競爭，加之降價後的交付量仍未達到預期，導致該股自12月1日以來累計下跌39%。同期，以科技股為主的納斯達克100指數跌幅僅為特斯拉的五分之一。而多年以來一直通過保證金貸款為自己籌集資金的馬斯克，也很自然地丟掉了世界首富的寶座。根據彭博億萬富豪指數，馬斯克目前的淨資產約為1294億美元，較巔峰時期縮水逾2100億美元。

身為Twitter投資者，富達投資已經將Twitter的估值下調到馬斯克收購價格的一半以下，原因是該公司的廣告收入大降且貸款成本飆升。這意味著馬斯克持有的79%的Twitter股份目前僅價值116億美元——他之前曾經多次拋售特斯拉股票，並融資220多億美元才得以收購該公司。

聖塔克拉拉大學法學教授史蒂芬·戴夢德（Stephen Diamond）主講證券法，並為機構投資者提供公司治理諮詢服務。他表示，馬斯克獲得了一份特斯拉股票期權，條件是要不遺餘力推升估值。但令他們始料未及的是，這位品行古怪的CEO套現400億美元股票後，將其中大部分都用來高價收購了另外一家公司。

“董事會賺了幾百萬，他賺了幾十億。”戴蒙德對馬斯克評價道，“但始終存在一種風險：他有可能在短期內利用這一點，把公司晾在一邊。”

目前，馬斯克的財富基石是他在SpaceX持有的42%的股權。當他2002年創辦這家火箭公司時，特斯拉還沒有創辦。這家私有公司的估值也一路攀升，在最近一輪7.5億美元的融資中或第了1370億美元的估值。

但關鍵在於，馬斯克可能無法像利用上市公司特斯拉那樣利用他旗下的SpaceX、Boring Co或Neuralink。他利用保證金貸款為自己旗下的高估值企業提供資金，由此推升了他在富豪榜上的排名。他最初計劃在收購Twitter時也使用這種貸款，但在市場波動導致特斯拉股價下跌後，他在去年5月調整了融資方案。

保證金問題

特斯拉股價暴跌後，便出現了一個無法迴避的問題：銀行何時會要求馬斯克追加保證金？

目前還沒有明確答案，而任何的估算都存在一個問題：僅通過股價波動和證券申報文件很難了解具體情況。馬斯克及其家族辦公室總經理傑瑞德·伯查爾（Jared Birchall）尚未對此置評。

特斯拉2022年的代理文件顯示，截至去年3月底，馬斯克已經將其持股的約52%質押為債務擔保，但並未具體披露他通過這些質押股票獲得的貸款金額，也沒有說明具體條款。

然而，最初作為Twitter融資方案一部分的保證金貸款協議還是提供了一些線索。

根據當時的條款，他可以按照20%的抵押資產價值比貸款125億美元，如果這一數字達到35%，就需要追加保證金。屆時，他要么質押更多特斯拉股票，要么降低貸款規模，或者二者同時進行。

假設採用同樣的條款，按照3月31日359.20美元的特斯拉股價，馬斯克能以價值約960億美元的股票貸款192億美元。

“明智之舉”

隨著特斯拉股價一路下跌，10月14日應該就已經達到了35%的觸發條件，該股當時收盤價為205美元。要恢復25%的比率，馬斯克必須追加價值220億美元的特斯拉股票，或者償還55億美元貸款。

幾週後，馬斯克拋售價值39.5億美元股票——而在此之前，他曾在4月和8月兩次表示，自己的拋售行為已經結束。目前還不清楚究竟是他需要為收購Twitter籌集更多資金，還是保證金貸款使然。

在他開始拋售這些股票後，特斯拉股價截至12月12日又下跌19%，那時，他又開始拋售36億美元股票。而就在幾天前，馬斯克還發推文稱，在面臨宏觀經濟風險時，不對任何公司使用擔保金債務是“明智之舉”。

如果11月和12月兩次拋售股票變現的大約76億美元還不足以徹底消除保證金債務風險，那背後的計算就會變得非常複雜。

從理論上講，馬斯克的未償貸款仍有117億美元。如果沒有其他資金償還貸款，後續的股價下跌將迫使馬斯克繼續抵押更多特斯拉股票。

如果馬斯克將他剩餘的特斯拉股票全部抵押，就有足夠的資金擔保債務——除非股價跌破79美元。本月早些時候，該股曾經跌至101.81美元，五週內下跌近50%。

在此之後，馬斯克2018年獲得的期權可能很難充當保證金貸款的抵押品，因為這些股票在行權後5年內不能出售。

未來路徑

當然，即便是在特斯拉股價暴跌之後，馬斯克還是有可能再度反超目前的世界首富貝爾納·阿爾諾（Bernard Arnualt），並抵御印度能源大高塔姆·阿達尼（Guartam Adani）的競爭。

首先是SpaceX。這家公司在方興未艾的太空探索市場佔據主導，與當年的特斯拉非常相似。

就在上週，人稱“SPAC之王”的查馬斯·帕里哈皮提亞（Chamath Palihapitiya）預計，SpaceX的“星鏈”太空互聯網項目將於2023年上市，比預期提前很多。部分原因在於此舉可以為馬斯克“創造一絲喘息的機會”。

這就可以為馬斯克提供另外一家吸引各類投資者的上市公司。

馬斯克曾經表示，他對Twitter的宏偉計劃是將其打造成其他所有應用的跳板。從他以往的言論來看，這大概類似於中國的超級應用微信。而微信所屬的騰訊公司創始人馬化騰個人財富為409億美元，排名全球第30位。

但現在看來，這個野心還很遙遠。馬斯克仍然需要為Twitter尋找一名新CEO。用他的話說，此人要“夠蠢才會接受這份工作”。在收購Twitter時，他甚至在第一次全體員工大會上直言不諱地表示該公司完全有可能破產。

此外，特斯拉董事會也面臨一大壓力，他們必須要對外界證明，自己是否已經為失去馬斯克這個重要CEO做好了充分準備。一位冰島股東在5月提議讓投資者投票決定，是否應當讓特斯拉董事會準備一份關鍵人物風險報告。

更重要的是，馬斯克最重視的支持者中也有一些人受夠了他的滑稽行為。特斯拉大股東、億萬富豪里奧·科關（Leo KoGuan）就曾表示，“董事會缺位了。”

儘管特斯拉承認馬斯克會帶來關鍵人物風險，但該公司的增長在很大程度上源自低利率環境和頭部車企對電動汽車的後知後覺。

然而，特斯拉在過去10年享有的寬鬆競爭環境，如今已經擠滿了傳統車企以及Lucid及Rivian等造車新勢力。值得注意的是，儘管馬斯克一向反對降價和打折，但特斯拉最近卻多次採取這種促銷手段，在電動汽車行業競爭日益激烈的中國市場尤其如此。特斯拉將於1月25日公佈財報。

“馬斯克真的會讓這家標誌性的美國公司自我毀滅嗎？”法學教授戴蒙德說，“看看他的處境，真的讓人難以置信。收購Twitter讓他消化不良，只好在財務上自食惡果。”