繼昨天蘋果和特斯拉大跌引發市場焦慮後，今天的“殺白馬”故事落到了另一家科技巨頭微軟頭上。截至發稿，在周三美股市場集體回暖的背景下，微軟跌超4%，一度成為標普500指數中跌幅最大的個股，這一變化也引發市場的高度關注。

此前由於微軟在企業端業務的穩定增長，一直是資本市場眼中的“優等生”，雖然微軟在2022年錄得28%的跌幅，但比起亞馬遜（-49%）、谷歌（-39%）、Meta（-64%）顯然要好上一截。

（微軟已經是科技巨頭中的“績優生”，來源：TradingView）

即便屬於科技股中的佼佼者，在宏觀政策利率快速抬升和經濟衰退的背景下，微軟同樣迎來了質疑的聲音。

簡單來說，微軟今天大跌的主要原因源自瑞銀的一份研報。由Karl Keirstead領導的瑞銀軟件行業研究團隊在周二發布的報告中表示，微軟的Azure雲服務正在進入（營收增速）陡峭下滑的階段，在2023/2024財年的表現可能要比許多投資者的測算更加糟糕。與此同時，瑞銀警告稱雲服務市場可能正在接近飽和狀態。

根據過往的經驗，智能雲服務板塊的增速對於評判微軟財報成色極為重要。在上一份財報中，Azure雲服務的營收增速僅為35%，較往年近50%的增速明顯放緩。

在最新的研報中，瑞銀將微軟的評級從“買入”降為“持有”，並將目標價下調50美元至250美元。根據路孚特數據，目前華爾街分析師對微軟多數維持買入評級，中位目標價達到290美元。

除了雲服務外，瑞銀同時預期隨著更多企業削減工作崗位和降低商業軟件的支出，微軟的Office 365業務也將承壓。Keirstead表示，目前團隊對於微軟這隻股票並沒有太多信心，看不到估值擴張的機會。

與絕大多數“縮緊褲腰帶”的科技巨頭一樣，微軟早在去年10月就已經宣布裁員近千人的調整。不過摩根士丹利首席美國股票策略師Mike Wilson在評價週三賽富時（Salesforce）裁員消息時，也對整個科技行業“降本增效”的效用提出了質疑。因為成功預測2022年的市場動盪，Wilson也成功問鼎最新的《機構投資者》分析師排名。

Wilson表示，科技公司不太可能是控製成本的好手，這些成長股不論在任何時期都希望激進投資擴張，所以在縮減支出方面的動作也會慢一些。

Wilson同時強調，在降低成本這件事情上面，科技公司將花費比預期更多的時間，這些領域的利潤率下滑也會更加嚴重。隨著經濟進入衰退，能夠展現成本效益的公司也將在股市中持續有所表現。