當FTX鬧劇終於來到下半場的審判階段，人們對這一事件的反思也來到了整個加密貨幣乃至金融系統：從會計造假到董事會缺席，再到一個甚至能在重要會議上打遊戲的CEO，到處都是危險的信號，但為什麼沒有人站出來對其做空，或者發出警告？

當然，的確有機構對加密貨幣進行過做空，但是對另一個加密貨幣——Terra。

去年早些時候，一家名為Galois Capital的對沖基金嗅到了Terra即將崩潰的氣息，並對其建立了空頭頭寸。在後來Terra的崩潰裡，Galois成為了為數不多的獲益者。

事實上，空頭機構們沒有對FTX做空的一個重要原因，除了真的對其基本面缺乏判斷外，還有加密貨幣比正常風險資產更高的做空門檻。

布利克街研究公司（Bleecker Street Research）的創始人Chris Drose此前曾表示，他和和其他華爾街做空者多年來一直密切關注加密貨幣市場：

從對欺詐感興趣並希望與欺詐為伴的人的角度來看，他們正身處世界上最好的派對之外，但我們（做空者）也在內心深處思考：“這將以糟糕的方式結束”。

我認為他們知道，如果讓我們加入，他們的結局會更快到來。

今年，Dross做空了Coinbase的股票，但他沒有做空FTX、Terra或任何其他著名的加密貨幣項目。雖然FTX沒有公開交易的股票，但它確實有充足的流動性內部代幣FTT。任何在11月初持有FTT空頭頭寸的人都會獲得巨額利潤。

那麼他為什麼不做空FTT呢？

Dross承認，他沒有看到FTX的崩潰，但他說，即使他看到了，他的基金也缺乏適當的金融工具來做空加密代幣。

在更傳統的金融領域，做空需要向券商借入股票，並且在價格下跌之後以較低的成本歸還，理想情況下，買賣差額就是做空者的利潤。

但加密領域卻不同。Dross說，雖然有Genesis等少數幾家加密貨幣機構經紀公司可以安排賣空，但該領域沒有摩根大通這樣的大型註冊金融機構，這對任何從事管理他人資金業務的人來說都構成了一系列獨特的風險：

如果我做空一隻股票，6個月後回來補倉，而我的主要經紀人已經資不抵債，我就有麻煩了。

特別是對於一個管理他人資金的對沖基金經理來說，你真的必須相信你的主要經紀人會照顧好你客戶的資金。

Dross的擔憂是對的，因為最近Genesis也陷入了財務困境，導致客戶無法提取資金。

希望做空加密貨幣的散戶投資者面臨的另一個挑戰是准入。加密中介機構通常為大型投資者服務，這使得許多人無法接觸到它們。

Messari的高級分析師Tom Dunleavy表示，散戶投資者還有另一種做空加密貨幣的方式：他們可以轉向幣安等加密貨幣期權交易所（或FTX），自行安排一筆交易，做空者承擔交易的一方，而尋找看多者作為另一方。但這不是一個特別實用的選擇，因為它非常昂貴：

由於缺乏強大的加密期權市場，大多數空頭押注都是使用永久期貨（perpetual futures）進行的，這是一種加密市場獨有的機制。永久期貨允許客戶做多或做空，一方向另一方支付少量費用以獲得持有頭寸的特權。

但加密市場的看漲情緒往往使長期持有看空押注成本高昂。

此外，做空者還必須向交易所支付額外的費用，當然，期貨交易所可能會破產，客戶的資金可能就此消失——正如最近所發生的事一樣。