投資超過390家公司，總賬面價值603億元，同比增長25.7%。這是3月22日晚間披露的2021年業績中，小米集團（01810.HK）公佈的2020年融資近250億港元以後，累計的對外投資情況。

據第一財經記者梳理，小米集團已經投資多家擬上市公司，主要集中在家電產業鏈，其中一部分目前已經在衝擊上市中，也有芯片設計企業衝擊科創板上市。入股後，小米往往給這些企業貢獻很大一部分收入，讓其業績大幅增長。

小米集團入股價格的合理性，以及跟小米集團交易的獨立性，都受到監管部門重點詢問。這些企業跟小米集團合作的毛利率都不高，有部分企業也希望發展自有品牌，從而獲得更高的利潤率，因此如何協調對小米集團的供貨也是一個問題。

增發融資後“子彈充足”，投資現金流出大增2.5倍

2020年末，增發融資近250億港元後，雷軍手裡“子彈充足”，2021年全面加大了對外投資。

財報顯示，2021年，小米集團通過處置投資，獲得稅後淨收益人民幣33億元。該公司稱，投資業務不僅可以帶來財務收益，更可以帶來業務協同，推動智能製造業的發展。

2021年，小米集團總收入達到3283億元，同比增長33.5%；但年內利潤由去年同期的203.1億元跌至192.8億元，同比下滑5.1%；經調整淨利潤220.4億元，同比增長69.5%。小米按公允價值計入損益之投資公允價值變動，由上年度的收益132億元減少38.3%至報告期的81億元，主要是由於上市普通股投資的公允價值收益減少。

小米集團CFO林世偉解釋稱，過去小米集團投資了多家公司，包括上市公司與非上市公司，小米集團每個季度都會根據被投公司的估值與市值進行調整，過去一兩個季度資本市場有很多變化，很多上市公司也有很多調整，造成了估值或市值的波動。

小米集團稱，2020年配售及認購收取的所得款項淨額約為31億美元，資金主要用途為)營運資金以擴大業務、投資以增加主要市場的市場份額，以及(戰略生態系統、他一般公司用途等四個方面。

合併現金流量表顯示，2021年，小米集團投資活動所用現金淨額同比增加2.5倍到450億元。另外，董事會正式決議行使股份購回授權，以不定期按最高總額100億港元於公開市場購回股份。

重點佈局家電產業鏈

對小米集團來說，在石頭科技（688169.SH）有科創板上市，並且套現的成功經驗，在家電產業鏈的佈局成為了其首選，多家擬上市公司正在衝擊上市。

從事淨水器等業務的廣東德爾瑪科技股份有限公司（下稱“德爾瑪”）招股書顯示，發行人股東天津金米（佔本次發行前發行人股份的2.37%）的間接股東中包括小米集團。德爾瑪於2019年開始與小米進行合作開展米家ODM業務，由德爾瑪負責產品開發、物料採購及成品生產，並以協議價格銷售給小米，由小米負責渠道銷售。小米已成為德爾瑪2021年上半年第一大客戶，超越京東集團。

深圳素士科技股份有限公司（下稱“素士科技”）主要產品為電動牙刷等個人護理小家電，2021年上半年，素士科技與小米集團發生的關聯銷售金額5.1億元，佔當期營業收入比重分別為56.40%。發行前，小米集團通過其控制的天津金米持有發行人8.57%的股權，董事陳波為天津金米在董事會的代表；小米相關方順為科技持有公司10.90%股份。天津金米和順為科技對素士科技的投資均為參股投資，具有表決權，但對素士科技經營決策無控制權。

計劃衝刺創業板上市的威海市泓淋電力技術股份有限公司（下稱“泓淋電力”），主要產品是電源線，披露了跟小米集團、海爾集團等多個大客戶的業務合作細節。

另一方面，小米集團在芯片設計以及床墊等家居用品都有佈局，芯片設計方面，江蘇帝奧微電子股份有限公司（下稱“帝奧微”）正在衝刺科創板上市；作為小米生態鏈企業之一的成都趣睡科技股份有限公司（下稱“趣睡科技”）則衝刺創業板上市。

獨立性受到重點關注

對這批小米生態鏈擬上市公司而言，跟小米交易的獨立性受到監管部門重點關注。

2021年上半年，泓淋電力產品小家電電源線組件產品單價，由2020年同期的4.80元/條提升至4.86元/條，產品單價增幅低於同期銅價增幅。這種情況的出現，就與小米的採購定價方式有關。

泓淋电力解释称：该类产品主要客户为小米，而小米集团的铜价联动方式，自2020年末由“月度调价”修改为“季度调价”，即产品价格由按照上月铜均价进行调整变为按照上季均价进行调整，故铜价变动对产品单价影响存在滞后性，故2021年上半年月泓淋电力向小米销售的电源线组件产品单价未显著提升。

對此，有家電企業高管向第一財經記者表示，2021年原材料價格大漲，各類家電零部件都得漲價；但小米這一類家電品牌企業控製成本很重視，對供應商的報價並不高，這些供應商如果想要更高的利潤率，需要發展自身的品牌才有更成功的商業路線，如何平衡跟小米集團等客戶的利益是一個問題。

素士科技招股書裡面的風險因素就稱，小米作為獨立運營的市場主體，可自行或通過與其他第三方合作方式開展與素士科技相競爭的業務。素士科技自有品牌產品，與小米定制米家品牌產品存在一定程度的競爭關係。

2020年度，趣睡科技在小米系列平台的主營業務收入為3.26億元，佔當年度主營業務收入的比例分別為68.20%。小米集團及其關聯方對趣睡科技的持股比例為12%，小米集團既是主要股東也是大客戶。早在2015年公司成立之初，小米集團旗下順為投資和金米科技就以入股。對監管問詢函的回復當中，趣睡科技保薦人稱，根據與小米集團訪談，小米集團確認“對於處於同一行業的生態鏈企業，小米集團會採用相同的評判標準；小米集團對每家公司每款產品都有嚴格的立項流程，擇優選擇而不會獨家合作”。

芯片設計企業也被監管部門重點問詢跟小米的合作。此前的問詢函中，監管就要求帝奧微對確定小米、OPPO入股價格的過程、依據及公允性；小米、OPPO入股發行人前後，發行人向上述終端客戶銷售產品結構、經銷商的變化情況及原因等做出補充說明。作為主要客戶，2020年入股帝奧微前後，小米和OPPO佔帝奧微的營業收入，從2018年合計不到4%，迅猛增加到2021年上半年近40%。

對此，帝奧微解釋：公司與小米集團的合作時間，早於小米入股時間。小米入股前後，公司最終銷售給小米的產品，從以電源管理模擬芯片、信號鏈模擬芯片為主，轉向以信號鏈模擬芯片為主。小米、OPPO看好公司發展、入股、增資價格。系在參考公司前次估值水平的基礎上，通過協商談判方式確定最終價格，定價過程及依據具備公允性。保薦人中信建投也稱，通過關聯交易進行利益輸送的可能性較小。

上述家電企業高管認為，上市前後作為家電巨頭的大客戶，會不會對這些供應商有不同的做法，其實存在一定疑問，這批公司上市後這方面的風險投資者需要留意，家電巨頭作為客戶也是投資者，上市後一段時間也很大可能有減持需求。