中概股泥沙俱下： 3月10日（週四）在美上市最具影響力的兩隻中概股基金KWEB和CQQQ本別下跌9.49%和5.47%。3月11日（週五）KWEB和CQQQ再次分別下跌10.18%和6.53%。CQQQ 2012年2月成立，至今10年時間，這兩日的跌幅能排進跌幅榜前15位，KWEB 2013年8月成立，不到10年間，這兩日跌幅排在歷史第四、五位。

由於受到週四夜盤中概股暴跌影響，週五港股恆生指數和恆生科技指數分別下跌1.61%和4.28%，恆生科技指數盤中一度跌近9%，創該指數成立以來最大單日跌幅。

近期美國科技股指數也呈現下跌走勢，萬得美國科技概念指數（TAMAMA科技指數）今年以來跌近20%。

消息面上，3月10日，美國證監會（SEC）公佈了五家因《外國公司擔責法》（HFCAA）被暫時列入“預摘牌清單”的公司，企業被確認列入名單的日期為3月8日，並可於3月29日前向SEC提供其不符合摘牌條件的證據。當晚中國證監會對此事立即做出回應，表示將持續與PCAOB開展溝通。

3月11日，受國家煙草專賣局公開徵求對《電子煙》國家標準（二次徵求意見稿）的意見、且口味明確僅限煙草風味的影響，電子煙品牌悅刻母公司霧芯科技一度大跌43%，創在美上市以來最低。

業績層面，京東財報不及預期，Q4歸屬於普通股股東的淨虧損為52億元，市場預期為淨虧損0.65億元，上年同期淨利潤為人民幣243億元，

京東周四跌15.83%，創在美上市以來最大跌幅，週五繼續下跌8.63%。

截至週五收盤，280家赴美上市中概股過去一年的平均跌幅高達55.6%，平均折價過半。

中概監管趨嚴由來已久

中信證券表示，中概監管趨嚴由來已久，近期海外中資股下跌是多重風險共同衝擊的結果。

近年來中美摩擦日益加深的背景下，美方早就對中概股信息披露要求趨於嚴格。早在2018年底，SEC就曾聯合PCAOB針對中概股發佈公告，導致中國企業在美融資時遭遇更多風險定價補償要求。2020年12月，HFCAA獲總統簽署通過。2021年12月，SEC通過法案細則，據此美國監管機構有權利啟動強制退市權限。因此本次事件只是美國監管部門執行法案的正常程序。

我們重申對《外國公司擔責法》的解讀：根據法案規定，從2021年年報起，如果PCAOB連續三年無法審查發行人的會計師事務所，則該股票將被禁止在全美交易所交易，並強制在美股市場退市（即2023年年報披露後，2024年初）。2021年6月謝爾曼提出《加速外國公司擔責法》草案，提議將審查時間從三年縮短為兩年（即2022年年報披露後，2023年初），但草案僅在參議院通過，尚未形成正式法案。因此，根據現行製度，全部在美中概股或將於2024年在美退市（包括OTC市場）。

當前共20家美股中概企業已回港做二次上市或雙重主要上市，對這些企業來說美股ADR與港股之間可以自由轉換，且轉換成本相對較低，因此美股退市對其衝擊相對較小。另外，根據港交所現行製度，若發行人在港上市後的一個完整會計年度中，在港成交量超過55%，發行人即可申請將香港轉為第一上市地。在美股ADR逐漸轉為港股的過程中，在港二次上市的企業或可將香港轉為主上市地，甚至有進入港股通的可能。

對於尚未回港上市的美股中概股來說，近期港交所也在不斷優化海外發行人上市製度，為將遭在美退市風險的中資企業“托底”。2021年11月19日，港交所給出上市製度修訂的指引，將同股同權的二次上市企業最低市值要求降低至30億港元，且新規已於今年初生效。港交所再度放寬上市製度，將輔助更多中概股回港上市，迴避美股中概退市風險。

過度悲觀

光大證券表示，本輪俄烏衝突中港股跌幅居前，超過了美股及A股。這背後的原因是因為歐洲資金在港股市場具有較大影響力，2019年歐洲（包括英國）投資者的交易總額在港股市場中佔比達到12.4%，超過了美國投資者的10.3%。未來俄烏衝突再度升級的可能性不大，港股有望擺脫外圍風險擾動，但上半年的修復空間可能有限。港股主要資產（約70%）來源於內地，受益於內地“穩增長”政策支持，港股有望迎來超跌反彈，但考慮到港股仍會受到歐洲投資者情緒及美股未來走勢偏弱的影響，上半年的修復空間可能有限。

建銀國際表示，在極度悲觀的情緒中，市場對信息的反應往往呈現非對稱特徵，也就是對負面消息的反應程度強於對正面消息的反應程度（表現為負面傳言被證偽後市場未能完全修復之前的跌幅），而且會放大尾部風險發生的概率（表現為各種極端的末日言論盛行）。

但回顾历史，特别是局部冲突情形，在市场将极端情形逐步计入预期和价格之后，反而经常是峰回路转、绝处逢生，之前担心的末日情形并未成为现实，市场之后也显著修复。因此，现阶段投资者在保持风险警觉的同时，仍需保持冷静，在峭壁边缘寻找不确定中的确定。

潛在的主要催化劑包括：俄烏談判取得實質性進展並實現階段性停火、美歐對俄油氣製裁力度低於預期帶動油價回落，3月16日聯儲議息會議兌現25基點加息預期並給出較為清晰的縮表指引，令市場對貨幣政策緊縮的擔憂有所舒緩；兩會結束後，中國在穩增長政策上進一步加碼；香港本地疫情見頂後逐步緩和等。而以上事件，多數及大概率會落在3月中下旬，因此可將這個時段作為重點的拐點預判窗口。