親兄弟也要明算賬，全面合併的時機還未到來。一年的討論和談判後，吉利和沃爾沃的合併計劃發生了巨大變動。配合斯德哥爾摩時間，2月24日晚，沃爾沃汽車有限公司（以下簡稱沃爾沃汽車）和吉利汽車控股有限公司（0175.HK）（以下簡稱吉利汽車）聯合宣布稱雙方達成最佳合併方案：在保持各自現有獨立公司架構的同時，雙方繼續拓展合作領域，在汽車新四化（電氣化、智能化、網聯化、共享化）方面深化合作。

文｜《財經》記者劉皖媛趙成

在業內看來，這次合作方案是對此前吉利汽車與沃爾沃汽車合併計劃種種疑慮的回應。2020年2月，雙方曾表示正在探討合併重組的可能，重組後的資產將納入吉利汽車香港上市公司並成為一家強大的全球集團。

▲ 2012年3月，吉利和沃爾沃汽車簽字，就沃爾沃向吉利轉讓技術達成協議（圖源於網絡）

十年前,吉利控股集團以“蛇吞象”的形式從福特汽車手中併購了沃爾沃汽車100%股權，吉利汽車和沃爾沃汽車同屬吉利控股旗下，屬於“兄弟關係”。原合併方案是否會打破這種關係曾引起廣泛猜測，但此次合併方案有所變動：不涉及股權架構，專注技術和銷售渠道共研共享。

“在重組合併的談判過程中，你退我進、權衡利弊併機動地調整是很正常的事情。在商言商，業務和技術層面談成了的部分，也是非常現實、對雙方品牌力也有促進，不排除未來能走到一起。”中國汽車流通協會專家委員會委員顏景輝對《財經》記者表示。

值得注意的是，沃爾沃汽車未來可以有機會單獨探索資本市場的各種方案選項，吉利汽車行政總裁桂生悅也表示這次合併將不會對吉利汽車回歸A股帶來影響。有接近吉利的相關人士對《財經》記者表示，沃爾沃汽車從策略和想法上確實有獨立上市的打算，但目前還沒有實質性的動作，而是在多渠道探索的過程當中。

儘管與原方案有所不同，但吉利與沃爾沃汽車從磨合走向合併、相互內化，雙方合併重組後優勢將更加明顯。“深化兩家公司之間的合作，這一決定會使雙方都變得更強大。”沃爾沃汽車集團CEO、總裁漢肯·塞繆爾森表示。

聚焦新四化，但維持兄弟關係

吉利和沃爾沃汽車“最佳合併方案”出爐後，雙方關係成為大部分人的首要疑問：“吉利不是早就收購沃爾沃了嗎？”

距離吉利收購沃爾沃汽車已經過去了十年，但收購與合併不能劃等號。沃爾沃汽車獨立於吉利汽車運行，沿用自己的生產平台，技術方面和銷售渠道等也沒有完全共享吉利。按照吉利集團董事長李書福的說法，“吉利汽車和沃爾沃兩個公司是兄弟之間的關係,不是父子之間的關係。”

今時不同往日。2010年的吉利是一個相對弱小的民族品牌，相比沃爾沃在國際上也並不出名，收購行為曾引發“蛇吞象”、自不量力諸多爭議。而站在今天，回看十年前的這次收購，可以說是李書福最成功的一步棋。

吉利收購了沃爾沃汽車之後，近十年來的發展可謂一飛沖天，連續多年銷量破百萬，成為自主汽車品牌的領軍車企。

雙方在技術領域展開了多項合作。2013年，吉利控股集團歐洲研發中心CEVT投入運營，合作研發研發的CMA中級車基礎模塊架構。2017年吉利與沃爾沃成立技術合資公司，同年，雙方基於CMA架構，合資打造新品牌領克汽車，這也是一直走性價比路線的吉利拓展中高端產品的關鍵一步。

而在去年，吉利汽車的一紙公告，更是將雙方關係推向高潮。2020年2月，吉利汽車首次對外披露了尋求與沃爾沃汽車合併的消息：正在研討兩家公司業務合併重組的可能性，成為一家強大的全球集團，合併後的業務將於香港及斯德哥爾摩上市。

車企抱團取暖應對行業變革的趨勢明顯，但顯然，相對於此前的合併計劃，此次合併新方案並沒有原方案預想的那樣深刻和全面。

業內分析人士指出，疫情對全球經濟造成巨大衝擊，包括戴姆勒在內的大公司都在進行拆分、輕裝上陣。吉利汽車和沃爾沃汽車放棄複雜的業務和架構合併，轉而在技術方面尋求共贏，是更為現實的做法。

合作方案顯示，吉利汽車與沃爾沃汽車此次深化合作將主要涉及四項主要內容：其一，雙方以股權合併形式將動力總成業務合併成立新公司，開發雙電機混合動力系統和高效內燃發動機。其二，聯合開發純電架構。其三，由沃爾沃旗下自動駕駛技術公司Zenseact牽頭，共同開發高度自動駕駛解決方案。其四，去年年底宣布進軍歐洲的領克汽車將與沃爾沃汽車渠道共享、資源互補，利用海外渠道資源服務全球用戶。

“現在談成的部分是符合目前國內三化趨勢的，而且能發揮各自領域的優點和特色。合併本身也是一個循序漸進的過程，在技術、品牌力上都為未來的深度合併打下基礎，我不認為原來設想的方案是完全排除的可能。”顏景輝表示。

另一方面，雙方強調的“保持各自現有獨立公司架構”，也回應了此前吉利汽車與沃爾沃汽車合併計劃公佈後的種種疑慮。桂生悅更是直言，按照原方案，股權合併至一家上市公司，投資者勢必會擔憂一系列問題：如何對沃爾沃估值；上市公司是否會付出代價，面對更大的壓力；現有股東的股份稀釋方案如何安排。

“我們這次的合併方案讓大家在這方面的疑問全部都得到了解決。這是吉利控股、吉利汽車與沃爾沃汽車共同反复思考，充分的徵求了各方面意見而確定的，也是結合了兩家公司的意見提出來的，所以該方案是一個最佳的方案。”桂生悅表示。

全國乘用車市場信息聯席會秘書長崔東樹則指出，在吉利汽車回歸A股的關鍵時刻，雙方保持彼此股權架構獨立有助於吉利保持高市值，不做大的變動可能就是“最佳方案” 。

“歐洲和中國市場不太一樣，現在吉利汽車的股票價格這麼高，也是來自中國資本市場對新能源的追捧，完全合併後是漲是跌現在也很難說得清。”崔東樹對《財經》記者表示。

沃爾沃有望達成IPO？

“由於股東雙方分歧較大，吉利和沃爾沃在動力總成方面的合併也意味著去年公佈的整體合併計劃擱淺了。”接近吉利的消息人士向《財經》記者表示。

然而，從相互磨合到此次合併，吉利和沃爾沃汽車正在相互內化。

“深化兩家公司之間的合作，這一決定會使雙方都變得更強大。” 沃爾沃汽車集團CEO、總裁漢肯·塞繆爾森表示。與此同時，安聰慧表示，吉利汽車期待與沃爾沃汽車建立更緊密的合作夥伴關係，從而加速吉利汽車的全球佈局，開發全新一代智能電動汽車和相關出行服務。

有分析認為，吉利汽車與沃爾沃汽車進一步整合，實現電動車核心技術共享、共同研發高度自動駕駛技術等，都將進一步增強吉利汽車在智能電動車領域的研發實力。

“吉利與沃爾沃合併重組後，’大吉利’將成為國際性汽車巨頭。我們認為重組完成後，港股上市公司吉利汽車將會擁有吉利汽車、領克、幾何、沃爾沃汽車、極星等多個汽車品牌，品牌從低端、中端、高端燃油車，到中端電動車、高端電動車等領域實現全方位佈局。”安信國際行業分析師王強認為。

至於合併之後，沃爾沃汽車會不會單獨進行IPO，塞繆爾森稱“沃爾沃汽車確實有可能去接觸資本市場，但現在還沒有對此作出決定。”

據上述消息人士向記者透露：“沃爾沃汽車從策略和想法上確實有獨立上市的打算，但目前還沒有實質性的動作，而是在多渠道探索的過程當中。”

在全聯車商投資管理(北京)有限公司總裁曹鶴看來，雙方合併重組後優勢將更加明顯，而沃爾沃汽車也將在與吉利的深度合作中獲益。

“近年來，隨著’新四化’的不斷深入，新能源汽車在資本市場很火，吉利肯定很想讓沃爾沃盡快上市。這樣二者便可以形成合力，共同挖掘汽車’新四化’帶來的市場機會。”曹鶴在接受《財經》記者採訪時表示。

同時，曹鶴指出，阻礙吉利與沃爾沃汽車整體合併的原因可能更多來自於沃爾沃方面。

“雖然吉利把沃爾沃收購了，但在很多技術方面，吉利是受到限制的，有些條款很難繞過去。”曹鶴說：“吉利出錢收購沃爾沃可以，但不能滲透到技術領域當中。而當年防止條款中的核心內容就是防止吉利把沃爾沃的技術拿走。當然，這不是沃爾沃的要求，而是當年歐盟的要求，吉利收購沃爾沃，歐盟要開聽證會的。”

由於專利的問題，吉利並不能直接將沃爾沃的技術為吉利所用，因此吉利在2013年在瑞典哥德堡建立了CEVT歐洲研發中心，雙方協作共同研發出了CMA架構，而在此過程中吉利的研發水平，自主研發的實力在沃爾沃帶領下大大增強，而更高品質和更高價值比的產品，也讓吉利被更多消費者認可。

與此同時，沃爾沃汽車也看到傳統燃油車並不是未來汽車的發展方向，因此其謀求上市，開始為將來做打算。

沃爾沃汽車計劃到2025年左右，其在售的純電動和混合動力車型將各佔總銷量的一半，在新領域要有強大的競爭力，資源和研發投入上勢必會非常巨大的，而IPO無疑能夠直接有效地為沃爾沃解決錢的問題。

是實際上，早在2018年，沃爾沃汽車就曾多次傳出尋求IPO的消息。當年3月，英國《金融時報》報導稱，沃爾沃汽車計劃從中國投資者處融資5億美元以籌備未來上市。

同年5月、8月，均有報導稱，吉利已選擇花旗、高盛和摩根士丹利來幫助沃爾沃汽車在2018年年內IPO，估值定在160億美元-300億美元之間，併計劃在瑞典和中國香港兩地上市。但沃爾沃一直未能實現獨立IPO。當時，沃爾沃汽車首席執行官塞繆爾森對於沃爾沃在斯德哥爾摩上市計劃被無限期推遲的解釋是：“目前進行IPO並非最佳時機。”