上個星期五（1月29日），一則有關“大空頭”的消息震動投資圈——知名空頭香櫞（Citron）公開表示，在發表做空報告20年後，將不再發布做空報告。該機構稱，其將繼續專注於研究針對個人投資者的做多機會。

事件的背景是，近兩周美股年輕散戶力捧遊戲零售商GameStop（遊戲驛站，納斯達克股票代碼“GME”）等弱勢股票並與華爾街鬥法，通過聯合購買看漲期權的行動，對一些被空頭機構做空的股票展開逼空，迫使大型對沖基金集體平倉。

戰果輝煌——僅在過去兩周里，GME就漲了1600%。

香櫞曾是GME最堅定的看空者。另一做空GME的對沖基金梅爾文資本（MelvinCapital）也在和散戶的數輪對戰後繳械投降。這場散戶抱團攻擊行動起始於Reddit論壇。論壇平時用戶130萬左右，而在1月28日，瀏覽量超過了460萬人。在論壇上名為“華爾街下注”（WallStreetBets，下稱“WSB”）的股票板塊，聚集了大量的“YOLO”（你一生只活一次）團體，散戶們紛紛揭竿而起，大量購入GME的股票。

從目前的結果看，小散暫時贏得了這場抗擊華爾街的戰役，曾因貪婪而引爆2008年金融危機的華爾街“狼性”臭名昭著，如今反駁起來也顯得底氣不足，更不用說香櫞、渾水等“吵鬧的做空者”一向有先囤貨、再發唱空報告並從中牟取暴利等的行為。

也有不同的聲音。1月30日，某華爾街股票基金經理轉發給了第一財經記者一篇短文，該文出自其朋友方圓（化名）之手，她寫道——“很遺憾，我刪掉了相處8年的WSB社區。GME拉爆事件爆發前，一百多萬的’真社員’勤懇地討論美股長線價值投資，我也獲利不少。如今群主苦心創造的投資世界已毀，社區600萬人垃圾帖子霸屏、烏煙瘴氣，精神領袖DFV（WSB論壇板塊裡有一位’帶頭大哥’，其ID為DeepFxxingValue）每日仍舊執著更新……早期的初心和情懷已被後期的貪婪和慾望摧垮。在金融工具都可成為集體鬥爭武器、引發市場動蕩的今天，股民們是否應該持投資理財證上崗？”

事出有因，日漸變味

“法國黃馬甲運動，以及美國國會衝擊案、GME逼空出現的大背景有兩個共同之處：第一是貧富懸殊日益嚴重，第二是通信革命帶來了去中心化和反精英傾向。”瑞信中國首席經濟學家陶冬近日表示。

的確事出有因，其背後是發達國家不斷擴大的貧富差距，這種差距在疫情下更為擴大。

目前，散戶並無撤退之意。1月28日，散戶暫時輸給了機構，部分原因是受到部分散戶經紀商對GME股票交易進行限制的影響。到了周五，散戶再度加足了馬力。GME和高斯電子盤中均翻倍，尾盤漲幅收窄，但全週分別漲400%和1816%；AMC全週漲277%，黑莓盤初漲近24%，諾基亞漲超11%。

值得一提的是，正是“帶頭大哥”DFV通過不斷的曬單、發表評論預測，推動了散戶對GME的熱捧，帶領著散戶逼空機構。多家外媒均指出，這位“帶頭大哥”DFV的真實身份是位於波士頓、現年34歲的凱斯·吉爾（KeithPatrickGill），還獲得了CFA（金融特許分析師）資質，他在視頻網站YouTube上還有個名叫RoaringKitty（咆哮小貓）的賬號，分享自己對股市的看法。在GME這隻股票上，他的收益率超過了4000%。

“雖然吉爾表示最初推薦大家購買這隻股票純粹是為了它的內在價值，而不是為了這場席捲華爾街的對抗運動，也有不少做價值投資的華爾街機構持有這隻股票，但是事情不斷發酵， 470萬Reddit粉絲把他奉為領導人，關注度越來越高，互聯網券商羅賓漢（Robinhood Market）的1300萬用戶中可能有一半已加入了這場狂熱的對抗，而且不能排除DFV背後有機構指示或為人牟利，更不用說現在參與的散戶中有很多也只是為了投機，揭竿而起。”上述華爾街基金經理對第一財經記者表示。

論壇曾經的忠實粉絲方圓也稱：“群眾運動中後期都會變味，如今早期的初心和情懷已被後期的貪婪和慾望拉垮。細思極恐，這是投資，不是民粹運動。”如今，方圓選擇刪掉了相處8年的WSB社區。

值得一提的是，一些“偷換概念”的言論也開始使得這場“揭竿而起”有點變味。

美股散戶代表、社交資本公司CEO查瑪斯·帕里哈皮提亞（ChamathPalihapitiya）上週在美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）電視上發聲力挺散戶，並給出了幾大支持理由。例如，論壇上的研究水平，很多都和對沖基金的研究水平相當，憑什麼不能根據這些研究來買賣？華爾街的量化基金（指名“文藝復興”）根本就不看基本面來買賣，憑什麼他們不看基本面而不受指責？

多位交易員表示，這是在“偷換概念”。

資深宏觀基金經理袁玉瑋對第一財經表示，歐洲明文規定，在論壇上或親戚之間互相推荐股票屬於違法從事投資諮詢行為，被嚴格禁止。但美國的監管比歐洲寬鬆，所以給香櫞、渾水這種做空者鑽空子的機會，即可以一邊發研報、一邊提前開空，而且和研報反向操作，這無異於“割韭菜”。“帕里哈皮提亞和特斯拉首席執行官馬斯克在社交媒體煽動GME期權逼空，其實性質類似，有操縱的嫌疑。”

此外，袁玉瑋表示，“量化基金雖然不做完整的基本面分析，但會模擬行為金融，即模擬人做價值分析時會考慮的價值因子、成長因子，這本身也是一種基本面分析，只是量化分析不會那麼細緻，更多看的是概率，而市場本身就是不確定的。”他稱，量化基金大部分還是會考慮基於基本面的估值和歷史行為的估值邊界，一般很少會故意把股價推向嚴重偏離內在價值的價格。

儘管對沖基金相繼倒下，但這並不代表沒有機構從中獲利。早在2019年8月，華爾街對沖基金Scion資管以每股2~4.2美元的價格收購了GME5.3%的股份，交易價1500萬美元，按照最新收盤價計算，這些股份目前至少值7億美元；此外，黑石基金去年12月底的持倉中也顯示，持有GME13%的股份。

這場逼空大戰中，散戶衝鋒在前，展現出了空前強大的團結，使得空頭節節敗退。不過這場大戲背後，否有機構在推波助瀾也很難說，畢竟機構之間的相互絞殺也並非沒有先例。

2008年大空頭VS如今的散戶逼空

如今香櫞“投降”了。該機構早年並非沒有劣跡，但多數機構人士認為，不能用論壇鼓動散戶逼空的這種錯誤行為去打擊另一種錯誤。

1月30日，查瑪斯·帕里哈皮提亞在推特上自比2008年“大空頭”，並稱“2008年，所有的錢都是機構通過利用市場錯配而獲得。2021年，所有錢都是散戶通過利用市場錯配而獲得……直到機構介入。這兩件事有什麼區別？”

這看似正確卻再次“偷換概念”的評論，又引發了機構回擊。袁玉瑋表示，“2008年的賣空者糾正了病態的金融體系，使其回歸正確。他們從貪婪的銀行家那裡’搶錢’。2021年的革命性逼空者，扭曲了正常的經濟模型，使它變得更病態和錯誤，而這些所謂’為人民而戰’的散戶搶的錢大部分來自未來的（散戶）投資者。”

他分析稱，二者之間的不同包括了投資理念不同。例如，2008年的做空者，本質上遵循基本面分析或價值投資體系，發現房價、次貸、銀行股被高估，隨即進場做空，使其向價值中樞靠近，這屬於優化資源配置；2021年的這些逼空者，徹底顛覆和違背基本面分析體系，類似2015年前的A股裡做垃圾股的游資莊家，把基本面差或高估值的股票繼續推高。“他們根本沒有發現股票價格的資源錯配，而是利用交易博弈技巧，加劇資源錯配。”

此外，二者的時間價值也不同。2008年的做空者，由於遵循價值投資體系，確定價格最終會向價值回歸，所以一筆交易可以持有3年，價值隨之增加，因此時間是他們的朋友；2021年的逼空者，估值沒有任何體系，他們只信任金錢的實力和壟斷流動性的暴力，逼空從本質上而言交易的是價格變動的加速度，也是人性慾望的加速度，他們的策略是在盡量短的時間內對市場造成衝擊或恐慌，因此時間是他們的敵人。

多位海外專業機構投資經理表示，關鍵在於，這種鬧劇最終吃虧的必然是接到最後一棒的散戶，畢竟專業的大機構是不可能去跟風的。

根據彭博報導，Citadel的交易數據顯示過去一周，散戶週一淨買入，後三天是淨賣出，即“散戶陣營”裡出現了偷跑者，也有一種可能：逼空的其實是機構，散戶只是“炮灰”。倘若後續券商持續提高保證金導致股市暴跌，吃虧的仍是“散戶”。美股破位後，目前似乎尚無完全企穩的跡象。

陶冬表示，此事最終的解決，恐怕只能在監管層面做出，即修改遊戲規則，而且必須要快。如果戰火延伸到債市，對市場和經濟的傷害可能呈幾何級上升。

嘉盛集團分析師MattWeller對記者稱，美國證監會等監管機構很可能會試圖“殺一儆百”，儘管起訴和新法規推出的時間通常比預期要長。