據報導，熱門科技公司和其他初創企業馬上將獲准在無需向華爾街銀行支付大筆承銷費用的前提下，在紐約證券交易所（New York Stock Exchange）完成融資。此舉一旦落實，很可能會顛覆美國數十年來IPO的運作方式。

美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission，簡稱SEC）週二宣布，已經批准了紐約證券交易所集團（NYSE Group Inc）所謂的“一級場內直接上市（primary direct floor listing）”計劃。根據這一計劃，企業現在可以在公開上市的同時從股票市場投資者處籌集資金，而無需向投資銀行支付高昂的IPO承銷費用。對於那些希望採取一種結合IPO和直接上市（即公司列出其現有股份，但不通過發行新股籌集資金）的企業高管來說，這是一種勝利。

一級場內直接上市計劃與傳統IPO存在重大不同。在傳統IPO中，準備上市的公司要依靠投資銀行對其股票銷售進行指導，並在股票開始交易前一晚將股票分配給機構投資者。而現在，公司可以直接在交易所出售股票來籌集資金——這在以前是不允許的。

目前，人們對傳統IPO程序有越來越多的批評，使得這種新型混合上市方式逐漸成為可能。儘管投資銀行的初衷是好的，但它們還是壓低了一些知名股票的價格，這可能導致股價在上市首日出現大幅飆升，使得企業無法在上市前從機構投資者那裡獲得更多現金。以DoorDash為例，兩週前，該公司股票在上市首日上漲了85%。

迄今為止，直接上市一直受到限制，因為它們大多被那些希望為早期投資者或管理層創造流動性事件的企業通過出售股票套現，而不是通過發行新股來吸引數十億的新資金。因此，從歷史上看，選擇直接上市的企業必須擁有健康、現金充裕的資產負債表。今年9月，職場管理軟件生產商Asana Inc。和億萬富翁彼得·蒂爾（Peter Thiel）共同創立的數據挖掘公司Palantir Technologies Inc。就通過直接上市的形式完成了上市。

在美國證券交易委員會批准紐交所的計劃之前，雙方經歷了數月的爭執。今年早些時候，美國證券交易委員會應機構投資者委員會（Council for Institutional Investors）的要求，決定停止審議該計劃。CII是一個代表主要養老基金和捐贈基金的團體。CII認為，紐交所的這項計劃削弱了對投資者的保護，可能會加大股東起訴IPO過程中存在重大錯誤陳述或遺漏的難度。

紐交所駁斥了這些批評，直接反駁了這些變動將增加投資者風險的說法，最終我們看到了這一觀點的生效。事實可能會證明，在美國總統特朗普任命的SEC主席傑伊·克萊頓（Jay Clayton）的領導下完成這項規定，對紐約證交所和矽谷都很重要。這是因為，沒有人能保證由候任總統拜登（Joe Biden）挑選的SEC主席會批准來自紐交所的這項提議。

上市熱潮？

如今，美國證券交易委員會同意企業通過直接上市籌集新資本。企業將能夠在現有股票和新股上市的同時籌集資金，與IPO相比，在這個過程中來自投資銀行的干預相對更少。因此，批評人士和支持者們都認為，選擇直接上市可能會成為一股熱潮。

紐約證交所總裁斯泰西·坎寧安（Stacey Cunningham）在一份聲明中說：“這將改變我們資本市場的遊戲規則，為普通投資者提供了一個公平的競爭環境，並為企業尋求此類創新的時候，提供了另一條上市途徑。”

創業公司及其風險投資支持者之所以會青睞直接上市，其中一個原因是，銀行家設定的發行價和通常在交易首日出現的暴漲之間的差距可能會更小。以Airbnb Inc。為例，該公司在本月早些時候進行IPO時的開盤價為每股146美元，遠遠高於其68美元的發行價。這無疑讓該公司及其早期支持者損失了40億美元，而獲得配股的專業投資者則從中獲益。

Benchmark的風險投資家比爾·古利（Bill Gurley）在Twitter上寫道：“這是一個巨大的改變，有望結束40年來定價錯誤的IPO。看到美國證券交易委員會以這種方式推動創新，非常令人興奮。”

“這是給風投支持的初創公司創始人、員工和投資者的一份超級棒的2020年聖誕禮物。美國證券交易委員會剛剛批准了向直接上市公司增加一級資本（籌資）的能力。看到美國證券交易委員會以這種方式推動創新是非常令人興奮的。——比爾·格利（@bgurley）2020年12月22日”

銀行手續費

即使銀行不承銷直接上市，它們仍有可能向上市公司收取諮詢費用。例如，一份監管文件顯示，Palantir在IPO中支付了數千萬美元的諮詢費。

根據紐交所的計劃，一旦交易開始，股票易手，新股將優先於二級股，這將有助於公司實現籌款目標。長期以來，風險投資家一直提倡使用直接上市，部分原因是這種安排不需要等待很長一段時間才能讓投資者直接出售股票。

一些企業顧問懷疑，這一變化將阻止企業進行傳統IPO。

一些企業顧問對這一變化是否會阻止企業尋求傳統IPO持懷疑態度。Class V Group的管理合夥人麗莎·布勒（Lisa Buyer）表示，如果公司願意的話，完全有比直接上市更好的辦法來最小化上市首日的大幅漲幅。

布勒說：“這是一種不能解決任何人任何問題的架構。”Class V Group主要幫助初創企業準備IPO。