在美股接連熔斷四次之後，“火”終於燒到了中概股身上。瑞幸落難，輿論嘩然，起訴、退市的傳聞不絕於耳。一周不到，視頻平台愛奇藝再遭美​​國沽空機構Wolfpack Research的做空，稱其營收、用戶均存在造假。愛奇藝很快對這份做空報告作出回應，稱其引用數據、結論失實，CEO龔宇也在朋友圈發聲，“邪不壓正，看最後誰贏”。

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作者鄭媛編輯於浩

愛奇藝CEO龔宇的朋友圈

比起愛奇藝，在同日自曝財務造假的好未來，似乎沒有那麼有底氣。今日早間，好未來主動曝光了公司員工偽造合同、誇大消費數據。

“自曝也是信息披露的一種，但也是被逼的，沒有公司會想要主動自曝”，一位資本市場研究專家說道，“與其在被做空後引起審計機構的警覺，還不如主動承認”。

愛奇藝的反擊姿勢正確嗎？

Wolfpack Research的主要觀點是，愛奇藝虛增了日活用戶數據（42%-60%），2019年誇大了營收（約80億-130億元人民幣），這份37頁的報告也獲得了渾水機構的背書。

該報告的結論來源於1563人的訪談、匿名廣告公司信源、諮詢機構Questmobile和愛奇藝指數等數據，儘管有渾水的參與，但這份報告相比之前針對瑞幸的匿名報告，樣本數和結論顯得併不是那麼詳實。

這份報告認為，愛奇藝通過高估用戶數來提升營收：誇大用戶數量，通過易貨交易虛增收入；通過與合作夥伴的廣告交換，消耗虛假現金；誇大內容購買價格等。

“報告對月活的指控確很可疑，但是有很多原因可以用渠道、樣本、數據來源可靠性等來解釋”，一位美股機構投資人說道，“就基本面來看，愛奇藝的表現還是正常的”。

這位投資人認為，跟瑞幸比起來，愛奇藝偏輕資產，而瑞幸的門店、原料、機器等都會表現為資金壓力。此外，愛奇藝作為線上影視平台，規模效應比瑞幸咖啡更加明顯，利潤在營收激勵下會更快增長，因此基本面優於瑞幸。

截至昨日收盤，愛奇藝漲3.22%。針對愛奇藝的做空，在股價上暫時還沒有明顯的表現。但是，並不排除這份報告只是試探性“曝光”，後期會放出更多的彈藥。

並且，愛奇藝的回應也沒有拿出針對性的反擊。

跟瑞幸一樣，愛奇藝在第一時間反駁了這份做空報告。愛奇藝表示：“其引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符，作為一個負責任的上市公司，我們披露的所有財務和運營數據均是真實的，符合SEC要求，我們對於所有不實指控，堅決否認，並保留法律追訴權力。”

愛奇藝能否作更全面的回應？凡德投資的總經理陳尊德認為，根據以往做空中概股的經驗，一個經得起考驗的公司，會針對每個質疑點進行有理有據的反駁，用數據一一回應質疑。

如果對公司的財務數據有底氣，被做空並不是什麼壞事，反而能憑藉此事獲得投資者的信任。資本市場研究專家況玉清也認為，如果愛奇藝能夠出具針對做空數據的專項審計報告，將會是非常有利的回擊。

自曝財務造假背後，中概股危機尚存

做空股價在資本市場並不是什麼新鮮事，2011年前後曾有過一波做空中概股的浪潮，導緻美國三大主板市場上的中概股總數從270家減少到223家。但並不是所有做空都能奏效，新東方就曾成功反擊渾水的做空。

2012年新東方遭到渾水做空，俞敏洪在微博作出回應後，迅速召開了媒體溝通會，一一回應了渾水針對新東方毛利、資產所有權等問題。在回應質疑當日，新東方股票上漲了17.89%。

此次有了瑞幸做墊腳石，針對其他中概股的質疑，可能還會繼續下去。“瑞幸引起了國際投資者對中概股的信任危機，會增加做空效果，不排除有更多的中概股公司被做空”，一位美股投資人說到。

除了瑞幸和愛奇藝，跟誰學也在2月遭到了做空。今年二月，做空機構Grizzly發布了關於跟誰學的做空報告，指控跟誰學刷單、做假賬等。

為何中概股在近期被頻繁做空？2011年的中概股沽空浪潮是否會重啟？

在美股四連熔斷背景下，中概股近期顯示出了更“抗跌”的特徵。據統計，在美股四次熔斷期間，市值排名前十的中概股跌幅為14.1%，其他公司的跌幅則為17.9%，股價跟估值明顯還在高位的公司，成為了沽空機構的優質標的。

另外，近幾年是中國新經濟企業在美國上市的熱潮，得益於寬鬆的上市條件，三年來有82家中國企業在美國掛牌IPO。愛奇藝、瑞幸咖啡、跟誰學都是近兩年上市並備受關注的中概股。

這些公司上市時間較短，其中不乏商業模式受到懷疑、市盈率過高的公司，這也是做空機構在選擇標的時所看重的標準。

此外，瑞幸和跟誰學暴露出的財務造假問題，可能會對中概股的整個信譽產生負面影響。2011年的做空潮之後，在美國上市的中概股公司更容易遇到發行失敗、估值被壓低的情況。

像跟好未來、瑞幸一樣選擇自曝財務造假，往往是兩者相害取其輕的結果。製造虛假合同、誇大銷售數據，往往牽扯了多方利益。因為，一個上市公司要進行財務造假，是一項龐大的系統性工程。

業內人士認為，要想繞過審計機構的流程造假，就要打通上下游供應商偽造交易發票、偽造銀行流水，是一個風險極大的行為。比起被審計機構舉報，自曝實在是一個無奈之舉。

此前渾水針對瑞幸咖啡財務造假的做空報告中，就提到了瑞幸與上游廣告供應商分眾傳媒存在誇大廣告支出的情況。

但是，在瑞幸上周自曝並坐實22億元財務造假之後，分眾傳媒作為瑞幸重要的廣告供應商，至今對此質控仍未作出任何回應。2011年分眾傳媒也遭到渾水做空，此後它用了三年時間，完成私有化並在A股借殼上市。

參考資料：

全球股市熔斷，這20家中概股逆勢上漲

新東方擊退渾水機構

分眾傳媒兩年A股回歸路：私有化博弈與借殼上市迷途