疫情之下，春天悄然而至，中概股卻似乎迎來一股寒風。近日來，瑞幸咖啡、愛奇藝、好未來相繼“爆雷”，此前遭遇做空的在線教育企業跟誰學也再次引起關注。除好未來自曝問題外，其他三家均與做空報告相關。早先，中概股曾遭遇做空機構集體獵殺。

新浪科技李楠

疫情之下，企業問題比往常更容易凸顯出來，中概股的動態也牽動更多關注。有評論表示憂慮，中概股是否將再次遭遇集體危機？

一周之內，多家中概股“爆雷”

可能你最熟悉，同時也是問題最嚴重的，是瑞幸。

4月2日晚間，瑞幸咖啡忽然發佈公告，稱其在2019年第二季度到第四季度期間存在偽造交易行為，涉及銷售額22億元。瑞幸股價隨即暴跌，並一舉成為最受大眾關注的企業。當時，瑞幸不僅引起許多網絡平台討論，還因為爆單登上微博熱搜——被優惠券吸引的用戶們，擔心浪費低價喝咖啡的機會，紛紛下單搶購。

不過，瑞幸風波並未就此止步。北京時間4月7日晚，在美股開盤前夕，瑞幸咖啡宣布停牌，等待披露更多消息。此時，其股價鎖定在4.39美元，公司市值為11.05億美元。與今年1月的高點129.5億美元相比，蒸發91.5%。

（瑞幸停牌）

值得注意的是，雖然瑞幸自曝問題的舉措看似突然，在今年2月已經有危險信號透露。2月1日凌晨，知名做空機構渾水發布做空瑞幸的報告，通過25000多張小票，10000個小時的門店錄像等資料，指出瑞幸諸多問題，如虛增商品銷量、消費單品數持續下滑、虛增客單價、虛假陳訴廣告投入等。

瑞幸後來自曝問題，呼應了此前的做空事件。而在瑞幸風波的餘波之下，“做空”一詞變得格外敏感。巧合的是，同為赴美上市企業的愛奇藝很快也遭遇同樣危機。

在瑞幸停牌的同一天，研究公司Wolfpack Research做空愛奇藝的消息傳開，其報告指出，愛奇藝無法通過正當地發展自身業務佐證財務報表，估測愛奇藝將2019年收入虛增約80至130億元人民幣，虛增幅度達到27%至44%，同時虛增用戶數42%至60%。

（愛奇藝8日早盤大跌）

好未來則復現了與瑞幸類似的自曝問題的舉措。4月8日，好未來發佈公告稱，在公司的例行內部審計中，發現其“輕課”業務某位員工存在違反公司行為準則的不法行為——與外部供應商合謀，通過偽造合同及其他文件的方式，虛增輕課業務的銷售收入。

輕課業務約佔好未來2020財年整體預計收入的3%-4%，受上述消息影響，好未來同樣股價大跌，截至當日收盤，市值蒸發超過人民幣400億元。

另外，跟誰學在8日舉辦春季媒體溝通會，其創始人、董事長兼CEO陳向東罕見公開露面，回應了早先做空機構Grizzly的質疑。

連續事件的偶然與必然

在瑞幸問題爆發之後，有評論擔憂，中概股可能會再次遭遇信任危機。現在，愛奇藝遭遇做空，好未來自曝問題，恐怕會給中概股帶來更多負面聯想。不過有分析人士指出，這些事件目前看並無關聯。

“美國本土公司，也有不少被公開做空的案例。只是有些時候，在他們看來，某些中概股成功率更高。”北京艾美谷投資管理有限公司合夥人梁劍向新浪科技表示，“做空機構也不是一家人，用一個嘴巴說話，他們相互之間有時候觀點還截然相反。我記得渾水發布瑞幸咖啡的做空報告時，另外一家做空機構還力挺。”

長期研究美股的互聯網評論人李雲輝向新浪科技指出，做空機構針對瑞幸、跟誰學是2月份發布做空報告，愛奇藝是4月份發布，好未來是自曝。從頻率來講，並不是很高。總體來看，瑞幸事件仍是個案。好未來官方也做出回應，稱和愛奇藝等中概股公司同期曝出相關消息，“純屬巧合”。

不過，畢竟瑞幸爆雷在先，且問題嚴重，與之後事件可能存在間接關聯。透鏡公司研究創始人、資本市場及上市公司研究專家況玉清分析，很多做空機構的做空報告，可能早就已經寫完，只是在等待一個好的時機來發布。而恰恰前面有瑞幸，給大家做了一個很好的鋪墊，引起了國際投資者對中概股公司的一個信任危機，在此基礎上，如果去做空中概股，容易起到放大恐慌的作用，加大做空的效果。

接連發生的中概股風波仍然值得警醒。況玉清提醒，不排除還會有其他公司中招，“這是一又一輪對中國公司的嚴重信任危機，會嚴重打擊中概股公司整體形象，加大未來中國公司境外IPO的難度和成本，壓低中國公司的整體估值水平。”

做空並不可怕，回A公司或增加

就近期案例而言，瑞幸事件目前等待更多信息披露，但企業自身存在重大問題已無需多言。至於愛奇藝等陷入一時風波的企業，目前看，與瑞幸情況並不相同。

針對Wolfpack Research發布的做空報告，愛奇藝很快給出回應，堅決否認第三方機構做空的所有質疑，並表示，披露的所有財務和運營數據均真實，符合SEC要求。愛奇藝創始人、CEO龔宇先後表示，“邪不壓正，看最後誰贏”，“老老實實做人，踏踏實實做事”。

做空是一種質疑，但並不意味著企業一定存在嚴重問題。李雲輝指出，從做空質量來看，一般渾水的報告殺傷力比較強，其他機構的做空報告殺傷力並不強。

至於將其他企業與瑞幸簡單類比，並不妥當。廣東凡德投資有限公司總經理陳尊德指出了愛奇藝和瑞幸在基本面上的差別：第一，愛奇藝是相對偏輕資產的，瑞幸有意開店。那在資金的壓力上面，愛奇藝是沒有瑞幸咖啡那麼大。第二，愛奇藝並不是偏互聯網的企業，規模效應會比瑞幸咖啡會更加明顯。當愛奇藝收入上來的時候，其利潤都會增長較快。

針對做空質疑，陳尊德建議，管理層應該是用數據說話，針對做空報告裡面的每一個字一點有理有據地進行反駁，另外在經營上，以好的業績去應對。“新東方被做空的時候，俞敏洪的表現就非常好。然後新東方的股價，在很短的時間內從10塊錢的長到20多塊，基本修復了下跌的幅度。”

在此次中概股連續爆雷風波之後，一些人對中概股的整體境遇產生憂慮，但實際上，眼下絕非中概股的“至暗時刻”。

“幾年前，多家中概股被連續發現造假，被做空到退市，後來引出VIE和中美審計衝突問題，曾可能導致全部中概股喪失在美國繼續上市的條件。”梁劍指出， “大浪淘沙，一些公司消失了，也有一些優秀的公司挺了過來，而且給予股東非常優厚的回報，這是贏得投資者信心的關鍵。”

值得注意的是，在整體中概股體系裡面，還有阿里巴巴、京東等巨頭坐鎮，前者市值超過5000億美元，後者市值也在經歷動盪後回升，再次超600億美元。

另外，有猜測提及，在經歷這一輪做空風波後，到A股的上市公司會有所增加。對此，況玉清指出，境內上市一直都是第一選擇，只不過境內IPO前幾年排隊嚴重，再加上境內IPO條件苛刻，所以很多公司才選擇去境外的。如果有機會境內IPO，相信首選還是境內。

“現在註冊制試點範圍逐步擴大，上市門檻降低，排隊現像大幅緩解，回A或直接選A本來就會增加，即便沒有這輪做空也是這樣的。”

當然，無論在何處上市，誠實守信都應該是基本要求。