瑞幸泡沫戳破之後，受到牽連的神州租車選擇與其“劃清界限”。在3日股價暴跌停牌後，7日港股神州租車正式複牌，早間股價一度漲逾40%。被瑞幸咖啡“潑了一臉”的神州租車，將雙方聯繫在一起的是其共同的董事長、大股東陸正耀。神州租車也是陸正耀在出行版圖下的第一枚棋子。如今，“大難臨頭各自飛”，而明哲保身的神州租車及整個“神州系”危局或待解。01 神州租車：無參與瑞幸咖啡任何商業交易

7日早間，神州租車發布澄清公告稱，公司並無持有瑞幸咖啡的任何美國存託股份或其他證券，並無參與瑞幸咖啡的任何商業交易。

公告還稱，儘管陸正耀為瑞幸咖啡股東及主席，其已於2016年4月辭任公司首席執行官職位並改任非執行董事，此後並無參與集團的日常管理。此外，瑞幸咖啡的首席運營官劉劍已於2015年起不再於公司擔任部門總監一職。

神州租車還在公告稱，公司致力於建立並維持有效的風險管理及內部控制制度；公司的審核及合規委員會每季度召開一次會議，以審閱公司的財務業績、財務報告製度、風險管理及內部控制制度；公司財務報表的編制完全符合適用會計原則，並經公司的核數師審核或審閱（倘適用）。

▲神州租車公告

同時，神州租車已向聯交所申請自4月7日上午九時正起恢復股份買賣。

神州租車與瑞幸之間的“恩怨”隨著瑞幸的造假騙局被揭開。美國當地時間4月2日，瑞幸咖啡自曝財務造假，稱從2019年第二季度開始，公司首席運營官兼董事劉劍以及向他報告的幾名員工從事了不當行為，包括捏造某些交易。內部調查初步階段確定的信息顯示，從2019年第二季度到2019年第四季度，與虛假交易相關的總銷售額約為22億元人民幣。

同日，瑞幸咖啡開盤暴跌81.6%，盤中8次觸發“熔斷”，截至收盤報6.40美元/股，跌幅為75.57%。

受此牽連，4月3日，神州租車股價大跌，盤中跌幅一度近70%，上午10時14分，該公司緊急停牌，停牌前報1.96港元/股，跌幅為54.42%。

4月7日復牌後，Wind數據顯示，截至收盤，神州租車漲34.18%，報2.63港元/股，盤中一度暴漲逾40%。

▲截至7日收盤神州租車股價走勢

事實上，即便是與瑞幸咖啡“劃清界限”，神州租車自身的經營難題也待解。

02  神州租車2019年淨利下滑九成

復牌前日，國際信貸評級機構穆迪將神州租車的企業家族評級及高級無抵押債務評級降至B2，並將其評級置於檢討名單內，有機會進一步被降級。

據穆迪，此次調低神州租車的評級主要因為神州租車大股東陸正耀所持的瑞幸咖啡，於內部特別委員會自爆有關偽造交易訊息的調查進展細節。穆迪關注瑞幸咖排的聲明或會削弱神州租車取得資金及營運的能力。

穆迪指出，神州租車的流動資金況現已疲弱，在當前具挑戰性的營運及資金環境下，尤其脆弱。

出行版圖是陸正耀資本佈局中的重要構成，而神州租車又可謂是其中的第一枚棋子。公開資料顯示，2007年成立的神州租車，已經成為亞洲最大的連鎖汽車租賃公司，車隊規模超過15萬台，在全國300多個城市擁有超過1000個服務網點。

中新經緯記者梳理神州租車歷年財報得知，2014年港股上市後，公司在2016年達到業績巔峰：營業收入64.54億元，同比增長29.00%；淨利潤14.60億元，同比增長4.21%。

不過，繼2017年淨利下降之後，2018年神州租車業績全面下滑，營業收入64.44億元，同比下降16.50%；淨利潤2.90億元，同比下降67.08%。

3月17日，神州租車公佈2019年財報，其2019年度總收入76.91億元，同比增長19.4%，而淨利潤和毛利卻雙降。

2019年，神州租車淨利潤3077萬元，較去年同期2.9億元同比下降89.3%；毛利為18.37億元，較去年同期下降11.8%，總毛利率為33%，較去年同期的39%，同比下降6%。

神州租車將淨利大跌的主要原因歸結於二手汽車銷售市場疲弱、折舊成本及要約成本大幅增加、股份補償開支增加、旅遊城市競爭加劇導致的租賃收入低於預期等。

3月23日，標普全球評級發佈公告：將神州租車的評級展望由“穩定”調整至“負面”，但仍維持其長期發行人信用評級和高級無抵押債券長期發行評級為“B+”。

作出上述調整，標普認為疫情下休閒和商務旅行需求減弱，神州租車的息稅前盈利在未來12個月可能下降20%-25%，並使其息稅前盈利對利息覆蓋率降至1.3倍。這一數值正是標普下調評級的分界水平線。

具體而言，標普預計神州租車的租車天數將在2020年上半年減少約10%，下半年將保持平穩，但仍可造成2020年神州租車汽車租賃收入下降10%-15%；營收規模縮窄驅使利潤下滑，導致流動性在未來受到考驗：2021年神州租車將有大量債券到期，其中包括2月到期的3億美元債券（相當於20億元人民幣）、4月到期的7.5億元人民幣點心債券。

4月7日，標普又將神州租車的發行人信用等級從B+連降兩級至B-，並列入負面信用觀察名單。標普在一份聲明中稱，投資者的擔憂導致其進入資本市場融資的機會減少，神州租車流動性顯著惡化。此外，標普將神州租車從流動性水平不足修正為流動性差。

03  業內：“神州系”玩法多與瑞幸模式神似

值得注意的是，若神州租車發展受阻，那麼陸正耀的環環相扣的“神州系”出行版圖或也將受影響。

與急於撇清關係的瑞幸咖啡不同，神州租車、神州優車之間業務緊密相連，也是陸正耀苦心經營的“人車生態圈”中的兩大核心。

據公開資料，神州優車是神州租車的第一大股東，實控人均為陸正耀，前者主營神州專車、神州買買車、神州車閃貸，後者專注於租車業務。2016年，神州優車登錄新三板，是“神州系”的第二個上市公司。

據悉，神州租車所購汽車除了租給C端客戶外，還有相當一部分提供給神州優車開展專車業務，因此神州租車從2017年開始在租賃業務中單列了車隊租賃這一項。當神州租車出租車輛使用一段時間之後，就會作為二手車出售，主要依靠的平台就是神州優車旗下的神州買買車。此外，為了輔助二手車金融渠道，神州車閃貸應運而生。

2019年3月，神州優車通過子公司受讓的方式，間接從福田汽車手下接盤寶沃汽車。由此，“神州系”汽車生態正式形成閉環。寶沃汽車成為神州租車的供車平台。

閉環生態圈日漸龐大，意味著入局玩家將一榮俱榮一損俱損，首當其衝的是神州優車。

據神州優車上半年報告，公司上半年實現營收19.19億元，同比下降48.98%；淨利潤為-6.52億元，同比下降550.28%；毛利率為-2.39，相比於去年同期的20.58%大幅下降。報告稱，神州優車上半年由盈轉虧的原因在於公司聯合北京寶沃推出的汽車新零售模式正處於市場培育初期，公司在寶沃銷售建設、品牌建設等方面的資金投入較大。

在完成收購寶沃汽車之後，陸正耀曾詳述將怎樣通過新誕生的“神州寶沃汽車新零售模式”，來顛覆中國汽車現有的4S店銷售模式。他曾表示，通過複製瑞幸模式，將做到中國每一個縣城都有神州寶沃的零售店，半年內完成“千城萬店”以及共享出行業務到達每一個地級市的目標。

神州優車被寶沃拖累的劇情還在繼續。在瑞幸咖啡股價暴跌的同一天，神州優車發佈公告稱，為了優化債務結構，公司控股子公司寶沃汽車擬就應付款項進行債務重組。經協商，寶沃汽車擬用以2020年2月29日為評估基準日並經國資核准/備案的評估值預計約40億固定資產（含在建工程）沖抵其應付北汽福田的約40億元債務（具體金額以評估值為準），剩餘本金及利息仍按原協議約定執行。

另一方面，神州租車的收入也被提供給神州優車的租賃車隊業務所影響。據神州租車，其收入構成主要分為租賃收入和二手車銷售兩部分，租賃收入為其主要收入。

2019年，神州租車的租賃收入同比增加4.1%至55.59億元。其中，汽車租賃收入為49.17億元，同比增長9.6%；而車隊租賃及其他收入為6.42億元，同比減少24.9%。

結合此前數據，2016-2019年神州租車的車隊規模分別為96449、102500、135191、148894輛，呈上升趨勢。但平均日租金、車輛利用率都在下降。其中，租賃車隊的利用率只有57%，即近乎有一個半的車輛處在閒置狀態，車輛利用率為近年來最低。

值得注意的是，7日神州租車復牌的同時，神州優車卻發布了停牌公告。據神州優車，因公共媒體近期出現與公司有關的傳聞報導，可能對神州優車股票轉讓價格產生較大影響，為維護投資者利益，避免引起公司股價異常波動，公司股票自4月7日起停牌，復牌時間不晚於5月6日。

2019年年末，神州優車還因粗暴裁員“火”了一把。有網友發布一段神州優車HR直接在工位宣布辭退員工的視頻。視頻中，HR拿著解除勞動關係通知書讓一名員工簽字，並對該員工宣佈單方面解除勞動關係。

針對“神州系”的發展問題，汽車行業分析師張翔向中新經緯記者表示：“’神州系’商業模式的佈局出發點是好的，是從造車、租車、到出行的一個全面佈局，這樣的話整個產業鏈很完善。但它存在的問題就是要去維護這個龐大的生態系統，需要很強大的資金池。此外，在出行等重資產領域中，神州還要和實力雄厚的整車廠去競爭，比如上汽旗下的享道出行、吉利旗下的曹操出行等，神州相比之下優勢也不突出。”

張翔仍提到，在這種情況下，“神州系”唯有靠迅速擴張來發展，“現在市場已經是一片紅海，不擴張只能等著被淘汰。神州的傳統租車業務在中國市場來說前景已經不大，但業務和資本的擴張又會帶來相應風險。再加上寶沃汽車近年表現不佳，’神州系’所面臨的壓力可以說是越來越大。”

“’神州系’為何這次會受到那麼大的影響？除了陸正耀的聯繫，裡面很多玩法都和瑞幸咖啡的模式’神似’。尤其是寶沃汽車和神州優車的那一塊，幾乎是照搬的理念，而神州租車又在其中承擔著一定的連接作用。整個’神州系’的生態系統可以說是一個自我循環的’閉環’，尤其業績這塊很容易通過一些關聯交易等各方面來互相影響，所以牽一發而動全身。”中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林向中新經緯記者表示。

文：付玉梅標題責編：付玉梅孫慶陽趙佳然

封面、導語圖為資料圖，中新經緯付玉梅攝；神州租車股價走勢圖來源Wind