一杯“假咖啡”有多大威力？4月2日晚間，瑞幸咖啡發布了公司偽造22億元人民幣交易額的消息，股價在盤前直線下降八成，截至當日美股收盤，市值蒸發超過350億元。目前瑞幸咖啡市值13.6億美元，與今年1月的高點129.5億美元相比，蒸發89.5%。

但，瑞幸事件的影響遠不只在其自身。自發生後，諸多網絡平台都產生廣泛討論。與瑞幸有共同董事長的神州租車、神州優車，直接跟隨瑞幸暴跌。還有投資者憂慮，其他中概股也會受到牽連。

早先，瑞幸咖啡以誕生20個月便登陸美國納斯達克的速度，刷新了中國互聯網企業的上市紀錄，一時間光環矚目。但在此次交易造假事件曝光後，速成的獨角獸們，恐怕會遭遇更多質疑。尤其對類似瑞幸的企業而言，有一級市場投資銀行合夥人分析，“瑞幸模式”類的消費行業創業企業要準備接受更嚴格的評估和審核。

飛速IPO神話之下，企業問題不能忽視

近年來，赴美上市的互聯網和科技企業新貴們，不斷刷新上市速度的紀錄。

作為最受矚目的明星公司之一，拼多多在2018年7月於納斯達克上市，距其誕生2年10個月。2018年9月，蔚來汽車在紐交所掛牌，距其誕生3年10個月。同在2018年9月，趣頭條也於美股上市，距其誕生2年3個月。

瑞幸上市，粉色西裝為瑞幸咖啡創始人、CEO錢治亞

相對於老牌互聯網企業而來，新貴們的發展速度足以令人瞠目。而瑞幸進一步刷新紀錄。2019年5月17日，瑞幸咖啡在納斯達克上市，距其誕生僅僅20個月。瑞幸成就“神話”，但神話往往並不真實。

有分析指出，瑞幸事件與急速擴張不可分割。

2017年10月，瑞幸咖啡第一季門店在北京銀河soho營業，此後迅速攻城略地。至2019年第一季度末，瑞幸門店數達到2370。截至2019年年底，瑞幸直營門店數達到4507家，成為中國最大的咖啡連鎖品牌。除上海外，瑞幸在所有主流城市門店數量均為第一，同時，累計交易客戶數也已超過4000萬。

擴張背後，讓用戶印象深刻的，是長期大幅度的價格補貼，以及張震、湯唯等的代言推廣。企業自身問題，並未引起足夠注意。

《經理人雜誌》發文指出，瑞幸違背了正常商業邏輯：不能從每一個產品(每杯咖啡)中，獲得足夠的利潤，而是依靠資本包裝、形象包裝，甚至還向市場貼錢。上市之後的公司，需要向股東、投資人交納業績，繳納分紅，而為了掩蓋經營黑洞，財務造假是必然的選擇。

瑞幸的品牌問題也值得思考。中歐國際工商學院市場營銷學助理教授、新浪財經意見領袖專欄作家林宸在其文章指出，瑞幸定位有邏輯不通之處，如成本混亂，急功近利，不利於品牌建立。“品牌調性與大幅促銷兩者是存在巨大衝突矛盾的，1.8折吸引來的客戶也不會是品牌的高價值用戶。”

中概股受到波及，

“瑞幸模式”企業或迎更嚴審核

在瑞幸咖啡之前，也曾有中概股財務造假先例，但22億元的巨大金額，足夠讓此次瑞幸事件引爆話題。

有分析指出，在美股市場，中概股做空報告比其他個股更多，給海外投資者建立起一種中國公司不值得信任的影響。此次瑞幸事件，有可能引發新一輪針對中概股的信任危機，同時令中國企業赴美上市變得更加困難。

具體而言，某一級市場投資銀行合夥人向新浪科技分析，預計瑞幸事件會有幾個方面的影響：首先，二級市場對中概股的不信任導致股價下滑會傳導到一級市場的整體估值對標；同時，IPO市場的不穩定性加大也會影響投資對後期投資機會（late-stage）的信心和興趣；另外，“瑞幸模式”類的消費行業創業企業也要準備接受更嚴格的評估和審核。

該合夥人指出，受全球疫情影響，本來很多在上市進程中的企業都已經暫停，因為盡調和路演都沒法做。這次瑞幸事件又會顯著影響投資人信心。“我們觀察到，市場上已經有一些企業決定取消赴美上市，2-3年後再考慮”。

對於已經上市的中概股來講，該合夥人建議，短期內的投資人波動（如恐慌性出售甚至賣空）肯定會影響股價和流動性，所以直接股權融資會受阻。需要資金的話可以考慮找專業機構做類一級市場的定向募資，也可以考慮可轉債和債券結構。

北京大學光華管理學院羅煒在文章指出，瑞幸事件再次給中國企業上了一課：美國的投資者不是傻子，而且80%都是機構投資者，他們會去評估和判斷。你只能老老實實、真實地增加信息披露，在“合規性”上做更多。

羅煒強調，“合規”指的是符合投資者對於企業的信息披露的要求和期望。“企業不能說監管機構沒要求我披露，我就不披露。你必須站在投資者的角度去思考問題。”

創業者不可純粹迎合風口，

投資者須關注企業治理

如果沒有此次財務造假事件，瑞幸或許可以更好地來調整自身問題，甚至消弭危機。雖然其隱患埋伏在商業模式之中，但不可否認，“小藍杯”已經在很多用戶心中留下深刻印象。

偽造交易事件爆發後，不少人紛紛下單，新浪科技也看到了瑞幸門店前眾人聚集的畫面。這主要是擔心優惠券沒有再用的機會，但也會涉及對瑞幸本身的認可。此前有用戶向新浪科技表示了對瑞幸的偏愛，理由是認為其某款飲品味道不錯。

攝影：新浪科技張俊

瑞幸成長背後，無疑是一個新的風口。在其上市同一年，喜茶、奈雪的茶推出咖啡產品，星巴克、雀巢推出新系列產品，連飲用水品牌農夫山泉也宣布推出了無糖咖啡。

艾媒諮詢報告指出，隨著公眾飲食觀念和消費觀念的轉變，中國咖啡市場正在進入一個高速發展的階段，預計2020年中國咖啡市場規模將達3000億元。

不過對創業者而言，一味迎合風口雖然有可能快速成長，但步子邁得太快，難以穩健。此次瑞幸事件也可以說是對創業者的一次啟示。

前述一級市場投資銀行合夥人向創業者建議，不要抱有投機心理，不要企圖取悅某些投資人的偏好。“真正有價值的公司是經得起時間和周期的考驗的，其核心就是有穩定的自我造血能力，尤其是在逆境時刻。純粹去迎合資本市場的一時偏好或風口，也往往會在周期過去的時候最為脆弱。”

他同時指出，應珍惜每一次大的危機時刻，因為行業格局很可能就此發生巨大改變。“企業家們要專注於迅速提高自身的核心能力和吸收更多的關鍵生產要素，包括利用好資本和併購的槓桿作用。”

此外，瑞幸事件也為中概股的二級市場投資者們敲響警鐘。企業股價暴跌之下，有投資者損失數百萬美元。

“對燒錢驅動的互聯網商業模式要有清醒的認識”，長期研究美股的互聯網評論人李雲輝建議，作為中概股投資者去考察一家企業的時候，最簡單的辦法就是像渾水一樣實地考察單個業務單元的產能。在選擇標的時，要關注到標的企業的治理結構。

目前，瑞幸事件仍在發酵，未來是否能否暢飲小藍杯，打上問號。不過可以預見的是，長期低價的咖啡，可能不會持續很久了。