本週，全球市場都在屏息等待同一件大事發生：「宇宙第一股」英偉達發布2025財年第2季財報。 （英偉達的財年通常提前命名，以反映它結束時的年份，因此2025財年對應時間段為2024年2月到2025年1月。）好消息是，黃教主再一次頂住了壓力，”世界末日「暫時不會到來了！

壞消息是，財報電話會後，英偉達股價反而大幅跳水。一連串的漂亮數字加上豪言壯語，雖然點燃了社區激情，卻並未滿足華爾街的胃口，股價一度跌超8%，並帶垮了整個美股科技股。

業績再破紀錄，AI的狂歡至少當下還沒停

當地時間週三美股盤後，英偉達報告了遠超華爾街預期的業績表現。財報季度總營收創下歷史新高，年增122%飆至300.4億美元，高於預期的287億美元。淨利翻倍達166億美元，調整後每股收益0.68美元，比去年同期成長152%，高於預期的0.64美元。

在Hopper GPU運算和網路平台的強勁需求推動下，資料中心業務收入再次創下紀錄，年增154%，達到263億美元，佔總銷售額的88%。遊戲營收年增16%，達到29億美元，而圖形、汽車和機器人等較小業務部門的總收入為11.45億美元，所有領域表現均碾壓預期。

這樣的逆天業績，讓狂歡至少在今天看來仍在持續。

網友評論英偉達又憑一己之力拖住了全球經濟。

要知道，這家晶片巨頭最近才剛經歷了一場行情「過山車」：

過去三個季度獲利成長平均高達500%，兩年股從低點飆升1202%，今年6月首次超越微軟，成為全球市值最高的公司；7月卻因內部大量拋售、下一代Blackwell晶片量產延遲、反壟斷調查和對華出口限製而股價受挫；再加上巴菲特減持蘋果、聯準會維持高利率、全球經濟疲軟等各種因素，導緻美股在8月5日遭遇至暗的「黑色星期一」。 「科技七巨頭」集體暴跌，一夜蒸發五萬億，投資者哀鴻遍野，讓AI泡沫論的聲音甚囂塵上。

於是這次財報被視為今天AI市場健康狀況的風向標。

Wedbush知名分析師Dan Ives把它稱作“多年來最重要的科技營收”，華爾街待之為”納斯達克的超級碗“，一早紛紛進入”英偉達時間“，以判斷AI熱潮是否會持續，投資是否已達頂峰。

身為半導體和AI領域的領頭羊，英偉達的表現直接影響整個AI產業的信心，已經到了稍有差池就引發世界崩壞的程度。

在此次電話會議上，英偉達對關注度最高的幾個問題做出解答。

首先是下一代Blackwell GPU的延遲出廠，和晶片的整體供應：

英偉達財務長（CFO）Colette Kress承認了先前傳出的Blackwell設計問題，但變更已經完成，功能未受影響。眼下正在向生態系統合作夥伴提供樣品，預計今年第四季開始量產出貨，並將交付數十億美元的Blackwell收入。目前看來它的需求非常強勁，遠高於供應，這一情況可能持續到明年。

在剛剛過去的Hot Chips 2024大會上，英偉達公佈了更多Blackwell的細節。這項架構被設計為通用運算全棧矩陣的終極解決方案，是個包含Blackwell GPU、Grace CPU、BlueField資料處理單元等的多晶片平台，支援大規模語言模型推理。其創新的第二代Transformer引擎、第五代NVLink和Quasar量化系統，將顯著提升AI運算效能和效率。不過英偉達不直接銷售整個機架，而是分解為模組化組件形式出售，目標是提供技術而非做整合商。

需要注意的是，在業績電話會上，Bernstein分析師詢問了有關Blackwell收入和毛利率的問題。但Kress並沒有回答第四季Blackwell帶來的數十億美元收入是否是增量。

提到Hooper架構晶片，黃仁勳說，「全球雲端服務供應商幾乎沒有多餘的GPU容量，而英偉達的GPU是唯一能夠處理和加速SQL資料、Pandas資料、Pandas和Polars資料科學工具包的加速器」。所以為了爭奪下一個技術高地，即便在等待Blackwell期間，Hooper仍然是最佳選擇。

“H100訂單量正在顯著增加，大家都在努力將現有的基礎設施升級到最先進的水平”，黃仁勳表示。同時，英偉達也為Hopper推出了許多新產品，也將在未來幾季繼續擴展。黃仁勳預計這兩種晶片的需求將在一段時間內共存，反映了市場對不同性能和價位GPU的多樣化需求。

第二是針對客戶投資報酬率和資本支出永續性的爭論：

一些科技巨頭如Google和Meta曾坦言，自己在AI上的龐大投入短時間內無法獲得顯著回報。微軟財務長Amy Hood也說過，公司在雲端運算和AI相關的基礎設施投資需要至少15年才能回本。

對此黃仁勳堅定地表示，英偉達的加速運算技術絕對是今天最明智的投資選擇。繼續在通用計算設施上花錢意義不大且回報率低，而「如果你投資於Hopper或Blackwell這類加速計算基礎設施，不僅能節省大量數據處理成本，還可以迅速將這些設施租賃出去，帶來快速回報。

黃教主的自信是有足夠底氣：根據摩根大通分析，亞馬遜、谷歌、Meta和微軟將在年底前在AI領域投入1850億美元，其中大部分資金將用於購買英偉達的GPU。這些執行長們在本季明確表示，他們不會等到AI獲利才繼續投資於這項技術的基礎設施。

馬斯克近日也分享了一段全新「Cortex」AI超級集群的影片。它位於特斯拉奧斯汀總部，包含50,000個英偉達H100和20,000台特斯拉硬件，是“世界上最強大的AI 訓練集群”，旨在支持特斯拉的汽車自動駕駛和Optimus人形機器人。

此外，馬斯克也曾宣佈在孟菲斯建立超級資料中心，支援xAI的Grok聊天機器人和其他AI開發的訓練，預計由100,000個H100 GPU提供動力。

第三個關注點是面向中國市場的銷售挑戰。

英偉達今年開始向中國客戶銷售符合美國出口管制的改良版AI晶片H20。Q2財報顯示，資料中心版塊對華收入年增33.8%達37億美元。雖然是重要貢獻者，但所佔比例仍「低於出口管制實施前的水平」。此外，遊戲和汽車等方面的中國訂單量也有所增加。 “我們預計中國市場未來將繼續保持競爭力”，是首席財務官Colette Kress在電話會議上對這個問題的簡短回應。

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提到AI主權，黃仁勳認為，隨著生成式AI快速發展，各國都開始意識到擁有自主AI技術的重要性。希望擁有能夠融入自身語言、文化和資料的專屬AI模型，以保障其資料安全。因此，AI主權也成為一個獨特且正在成長的市場機會。英偉達的策略是在這一領域積極參與，透過提供先進的AI平台和基礎設施，幫助這些國家發展其專屬的AI能力，並滿足其獨特需求。

最後，黃仁勳再次強調加速運算已成趨勢，Blackwell是重大效能升級，以及CUDA平台的巨大潛力，他預計英偉達的軟體市場規模將在年底達到20億美元。

AI狂歡是否繼續？

華爾街不滿英偉達沒能給予“預言”

不過，即使各項業績都打敗了市場預期，英偉達股價仍在財報發布後跳水，並在電話會議過程中跌破9%。投資人集體拋售科技股、晶片股、AI股，「Magnificent 7」全軍覆沒，美股全線下跌。

英偉達表示對自身長期價值的信心，在財報中也樂觀地給予325億美元的Q3收入指引，同時批准了500億美元的股票回購計畫。然而這些卻正是股價下跌的原因。

分析師指出，股價下跌的原因，一方面，來自英偉達對本季的指引未能達到華爾街最樂觀的預期水準。

以指引區間計算，英偉達預計3季料將年增75.8%至82.9%，摩根大通預計營收處於區間中位數325億美元、成長81.8%，而分析師預期的最高營收意味著將成長109.2% 。過往近6個季度，英偉達的確也維持了恐怖的三位數的成長，這也意味著此次營收成長指引，首次放緩至兩位數。

於是依舊期待三位數成長的華爾街，失望了。

這個要求對任何一家公司來說都顯得有點「過分」了，但誰讓你是華爾街一起捧起來的3萬億領頭羊。

而英偉達也緊接著宣布了新的500億美元回購計劃，這也是它試圖安撫投資者的舉動。

另外，因為今天幾乎所有的AI需求都會一定程度上轉化為英偉達能看到的訂單數據，於是華爾街一直把英偉達當做了某個能預測未來的水晶球。過去的幾季它給出的指引也像是扮演預告狂歡會繼續的預言家。然而，這個季度不同了。

對於曾傳出將延遲出貨消息而備受關注的先進晶片Blackwell架構晶片，英偉達樂觀預計本財年最後一季將帶來數十億美元營收。但在業績電話會上，英偉達高層並未回答這數十億美元收入是否是新增收入的問題。

一位網友無奈地說：“我現在盯著一個損失4000美元的帳戶，而公司的收入增長了122%，還進行了500億美元的股票回購。”

今天很好，後天也很好，但明天不清楚。這個熟悉的說法也出現在了英偉達的口中。看來連黃仁勳也說不清楚這波AI狂歡裡，就算是下個季度的短期未來的模樣了。

來源：美股研究社