瑞銀下調特斯拉評級至賣出理由是非汽車業務的估值太高
瑞銀分析顯示,特斯拉核心汽車業務估值在每股60-90美元之間,非汽車業務過去2年的平均估值約為每股140美元,隨著近期的上漲,現已接近每股175美元。根據歷史經驗,當汽車業務佔特斯拉股價比例下降至30%以下之後,其股價將進入下行通道。
特斯拉前腳被爆出RoboTaxi延後兩個月發布的消息,後腳遭到了華爾街大行瑞銀的拉踩。
7月12日週五,瑞銀分析師Joseph Spak等人發布報告,將特斯拉評級從「中性」下調至「賣出」。
瑞銀在報告中指出,特斯拉股價“漲得太多、太快”,使其當前估值越來越難以證明合理。
該股目前的交易價格是一年期遠期收益的86倍,缺乏可見性,且存在延遲甚至根本完成不了成長目標的風險。
該機構認為,在人工智慧熱情的推動下,特斯拉非核心業務的高估值已經達到了可能引發擔憂的水平。根據歷史經驗,當汽車業務佔特斯拉股價比例下降至30%以下之後,其股價將進入下行通道。
瑞銀也指出,特斯拉將原定的RobotTaxi推出的時間推遲,暗示專案實施可能比預期的更具挑戰性。悲觀假設下,自動駕駛計程車業務將不會為特斯拉帶來任何增值。
警惕AI熱情降溫
作為標普500指數最貴的10檔股票之一,特斯拉在周四暴跌8.4%之前,過去三個月已暴漲46%,投資者押注馬斯克可以將該公司打造成一個人工智慧巨頭。
然而,瑞銀指出,投資人對特斯拉新業務、非核心業務和成長計畫給予的溢價因人工智慧熱情而擴大,一旦這種熱情減弱,可能會影響股票的估值。
以目前水平,我們仍認為(特斯拉市值)未來還有超過5000億美元的成長空間。即使我們給它5年的時間實現該成長,也意味著5年後其市值僅為1兆美元。
而這只是為了證明目前水準的合理性;要證明買入評級的合理性,就需要看到更大的機會。
雖然特斯拉在人工智慧領域投資龐大,技術也在進步,但投資成本高昂,技術迭代速度可能放緩,回報期較長。如果市場對人工智慧的熱情減弱,可能會影響特斯拉的本益比。
瑞銀的估值歸因分析顯示,市場一直將特斯拉的核心汽車業務估值在每股60-90美元之間。而非汽車業務過去2年的平均值約為每股140美元,隨著近期的上漲,現已接近每股175美元。
該機構認為,特斯拉非核心業務的高估值已經達到了可能引發擔憂的水平。而根據歷史經驗,當汽車業務佔特斯拉股價比例下降至30%以下之後,其股價將進入下行通道。
同時,瑞銀將特斯拉目標價從147美元上調至197美元,較目前股價低18%;同時將本益比從45倍提高到55倍。
根據瑞銀的估算,特斯拉的汽車業務價值約為每股57美元(約佔目前目標價的28.9%),近期成長強勁且利潤率更高的能源業務價值約為每股18美元,全自動駕駛/自動駕駛計程車業務可能價值約每股18美元。
然而,這些業務價值加起來也不過93美元,意味著當前股價中有約61%是溢價或投資者對其未來機會的估值。
汽車業務面臨更激烈競爭,能源業務快速成長
展望未來五年,瑞銀對特斯拉在2030年的汽車交車量持保守態度,預計交車量將達到約390萬輛,這一數字較市場普遍預期低19%。
該機構認為,特斯拉在美國市場的需求可能已經飽和,同時在歐洲和中國市場面臨更激烈的競爭。因此,特斯拉需要推出新車型或更新現有車型以刺激需求,但即便如此,達到市場預期的500萬輛以上的交付量目標仍將是一項挑戰。
對於特斯拉的能源業務,瑞銀認為其近期成長顯著,且該業務目前為該公司帶來較高的利潤率。
儘管存在能源儲存部署不穩定的可能性,但考慮到固定式儲存市場的廣泛機會,特斯拉能源業務在2030年之前實現約30%的複合年增長率是有可能的。
然而,這需要更多的產能投資,隨著業務規模的擴大,成長速度可能會受到大數定律的影響。
RoboTaxi跳票代表什麼?
至於自動駕駛計程車業務,瑞銀指出,特斯拉將原定的RobotTaxi推出的時間推遲,暗示計畫實施可能比預期的更具挑戰性。
瑞銀認為,在美國實現具有實際意義的自動駕駛計程車營運還為時過早,可能不會在本十年內實現。
雖然特斯拉採用的端到端(Gen人工智慧)方法已經帶來了FSD產品的顯著改進,但要達到自動駕駛計程車的解決方案,需要持續的技術進步和大量的數據收集。瑞銀認為,隨著技術改進的深入,改進的速度可能會放緩,而成本可能會增加。
他們對自動駕駛計程車業務的估值進行了調整:
該業務在基本假設下估值約300億美元(每股9美元),樂觀假設下約1000億美元。然而,在悲觀假設下,自動駕駛計程車業務將不會為特斯拉帶來任何增值。