誰是中國市值最高的造車新勢力企業？這個問題的答案曾經多次更迭，賽力斯（601127.SH）最近正在衝擊第一。 6月18日，賽力斯第一次登頂，當天收盤的市值達到1515.07億元，超過理想汽車1510億港元（約1375億元）。

從重慶小縣城起家的賽力斯，和華為深度綁定後，如今成為市值靠前的造車新勢力，但故事才剛開始，變數仍多。

接下來一周，賽力斯都維持住了第一名的位置，並且與第二名的市值差距持續擴大。但由於股價波動，6月25日開始，賽力斯的市值略有回落，當日股價收於85.71元，新勢力市值第一股的名號回到了理想。

不論是否是第一，不可否認的是，賽力斯已經進入造車新勢力的市值第一梯隊。

1986年，當張興海在重慶縣城開起一家零件工廠時，可能沒有想到，38年後，它能成為中國造車新勢力的黑馬脫穎而出。

賽力斯的發家史一波三折，從鳳凰電器彈簧廠賣摩托車零件，轉向進軍汽車產業。在2016年破釜沉舟押注新能源賽道，又在最恰當的時間先後遇見東風集團和華為兩家巨頭，與之合作，吃到了新能源汽車的時代紅利。

2021年華為與賽力斯合作推出的問界AITO問世，陸續推出問界M5、M7、M9三款SUV車型，早期銷量有過波折，但近半年持續走高，2024年5月的單月交付達到創紀錄的32226輛。

銷量帶動下，賽力斯在2024年第一季也首次轉虧為盈，實現歸母淨利2.2億元，較上年同期增加8.45億元，市值同步飆升。

除了問界，賽力斯也有完全屬於自己的新能源品牌，像是藍電和瑞馳。但在賽力斯的汽車銷售中，超過90%都由問界貢獻。

問題隨之而來：如果離開了華為，賽力斯還會是市值第一的新勢力嗎？

01

市值飆升，靠銷量也靠華為

賽力斯市值飆升，直接得益於問界銷售提升。

從2023年第四季起，問界銷售量開始迅速增加。 2023年9月至2024年5月，問界銷量從6,708輛升至3,2226輛，成長380.4%。

銷售提升與問界車款推出緊密有關。 2023年9月起，問界新M7、新M7後驅智駕版、新M7 Ultra、新M5和M9接連上市，配置和智駕能力也不斷提升。以M9為例，搭載華為高階智駕、途靈底盤、玄武車身、寧德時代4C麒麟電池等。

尤其在2024年5月，問界系列銷量破新高，M5、M7、M9銷量表現亮眼，分別為5583輛、10181輛和16462輛。除了M9於2024年2月開始交付，2024年4月和5月問界分別發布了新M5和新M7後驅智駕版。

由於問界最初透過華為門市展出，加之華為又提供問界智駕主要賣點，大多消費者將問界和華為綁定在一起，但實際上，問界汽車由華為和賽力斯雙方合作推出。

從分工來看，賽力斯負責整車產品的研發、智造、交付服務等整個生命週期用車體驗，華為深度參與產品定義、整車開發和通路銷售；華為高度賦能，與賽力斯進行聯合品質控制和聯合行銷。

賽力斯產品結構中，問界佔大頭。根據賽力斯2024年5月產銷快報顯示，賽力斯集團股份有限公司旗下新能源汽車銷量為34130輛，其中賽力斯汽車（問界）有32202輛，佔94.3%。

除了問界，賽力斯本身還有四個真正屬於智慧電動車的品牌，包括在國內銷售的藍電和瑞馳，以及國外銷售的SERES和DFSK，但都還未打出自己的影響力。

以藍電為例，2024年5月藍電品牌銷售僅1,705輛，在過去一年內，藍電月銷量最高不超過5,500輛。

當問界銷量起飛時，賽力斯的市值也乘著華為「遙遙領先」的東風登頂。

銷售直接帶動營收及淨利成長，這反映在業績上，2023年，公司營業收入358.42億元，年增5.09%，同期歸屬於上市公司股東的淨利-24.50億元。

近四年的淨利虧損後，賽力斯在2024年第一季首次迎來獲利，營業收入265.61億元，年增421.76%，歸母淨利達2.2億元，較上年同期增加8.45億元。

賽力斯方面向《財經》透露，第一季公司單車毛利率也不斷提升，已經超過理想20.6%，達到21.5%。

至於股價，已經從2020年10月的9元左右，最高漲到了今年3月的106元。

02

和巨頭合作，賽力斯不是第一次

和大佬合作，賽力斯不是第一次，過去是東風小康，如今是問界。

賽力斯最初是一家小型零件廠，1986年，張興海在重慶沙坪壩區巴縣成立了鳳凰電器彈簧廠，主營摩托車及避震器，資產不足30萬元。

從摩托車及零件正式轉向汽車是2003年。發展壯大的彈簧廠更名為渝安集團，正遇上東風集團重新選擇合作夥伴，於是雙方合資成立“東風渝安車輛有限公司”，主營微型客貨兩用車，是當時央企和民企融合的典型案例。

後來渝安集團更名為重慶小康，合資車變成了東風小康，主要生產微型客貨兩用車。 2005年第一輛東風小康上市，到2009年，東風小康年產銷已達20萬輛，成為中國微車產業前三強，市佔率超過10%。

2016年，小康股份成功登陸上交所，股票代號601127。同一年，小康開始全面轉型新能源，開啟它的第三次創業，並且選擇留洋鍍金，在美國矽谷成立新能源汽車事業部做研發。 《財經》了解到，在美國期間，賽力斯團隊買下美國悍馬工廠，挖了不少特斯拉的技術人員共同開發核心三電技術。

但除了依附東風打造的東風小康、東風風光等車型為人所知，小康股份本身仍是「小透明」。 2017年至2020年，小康股營業收入持續下滑，淨利也從11.01億元迅速跌至-22.34億元。

承壓的小康股份創辦人張興海急尋脫困方式，餘承東來了。

此時的華為，正遭受包括美國在內多個國家的晶片製裁，手機銷量也不斷下滑，轉型車難有廠商願意合作。車企們害怕既失去了主導權，又被扣上「出賣靈魂」的帽子。

賽力斯雖然早已佈置新能源領域，但一直默默無聞，加之小康股份營收持續下滑，2017年至2020年淨利從11.01億元迅速跌至-22.34億元。選擇與華為合作是想為自身新能源轉型按下加速鍵，也是一條曾經走過並且成功的路。

2021年4月，在重慶市政府的見證下，小康和華為簽署了有關賽力斯新能源汽車計畫的合作協議。

2022年，問界M5、問界M7、M5純電版三款新能源汽車先後上市並交付，這一年，AITO問界系列全年銷量超過7.5萬輛，成為國內增長最快的新能源品牌之一。

這只是開始。 2023年全年，問界銷量10.4萬輛。也是在這一年，小康將上市名稱“小康股份”簡稱變為“賽力斯”，股票代碼不變，公司名稱也相應改為“賽力斯集團股份有限公司”。

03

是華為代工廠嗎？

和華為合作以來，賽力斯不斷被質疑成為華為的「代工廠」。對此，餘承東否認稱：“實際上雙方是聯合研發。”

賽力斯也在多種場合強調，自己不是代工廠，也不做代工廠，每賣出一輛車，收入歸賽力斯所有，華為提取相應的服務費。

賽力斯在過去和華為合作的幾年時間內，研發投入不斷增加，2021年至2023年，從19.49億元提升至44.38億元。

44億元的研發投入，相較於其他新勢力來說並不算多。 2023年，蔚來研發投入134.31億元，理想投入105.86億元，小鵬52.77億元。

賽力斯研發了什麼？成果主要體現在“一台三廠”，一個業界唯一能相容於三種動力形式的魔術方塊平台，和三座生產問界三款車型的智慧工廠。

根據賽力斯官方介紹，魔術方塊平台是業界唯一能夠相容三種動力形式的平台，包括超增、純電、超混——作為對比，現有理想汽車LEEA架構支援超增、純電，吉利和沃爾沃SEA浩瀚平台僅支援純電。在車型相容性方面，魔術方塊平台支援從B級到D級的車型，涵蓋轎車、SUV和MPV多個類別。

賽力斯擁有的三座智慧工廠均位於重慶，分別是生產問界M5的兩江工廠、生產M7的鳳凰工廠以及生產M9的兩江新工廠。其中，超級工廠擁有鎖模力9000T的一體化壓鑄技術，可以將高度整合零件，減少焊接點，提高車輛的剛度、強度和安全性等。

目前來看，賽力斯自研技術集中在平台和工廠生產方面。《財經》了解到，問界銷售登頂後，賽力斯還希望打出自己的科技和豪華牌。

研發費用持續上升的同時，銷售費用也增加。 2021年至2023年，賽力斯的銷售費用從12.8億元迅速增加至54.65億元，費率已經高達15.25%。

對於佔比較高的銷售費率，賽力斯曾在財報中進行說明，2022年中報：“主要係高端新能源汽車廣宣費用、銷售服務費等增加所致”，2022年報：“通過與合作夥伴的深度策略合作，公司以業界水準的銷售費用率，獲得極為優質的線上線下管道、廣宣等全面銷售資源」。

賽力斯試圖在這場合作中乘風而起，現在市值和毛利率都達到目的，接下來是如何維持的問題。一方面是要向海外佈局，另一方面是打造自己的品牌。

2023年報中，賽力斯對銷售費用變動的說明增加了「海外市場推廣投入」一項。在投資人互動平台中，賽力斯稱問界已進入歐洲、中東、美洲、非洲全球多個國家，完成海外市場初期佈局；公司累計出口汽車超50萬輛。

2023年3月，賽力斯推出全新新能源汽車品牌－藍電，首款車型藍電E5搭載比亞迪弗迪動力系統和HUAWEI Hicar3.0，售價為9.98萬元至11.98萬元。

不過，藍電目前的銷售仍難以與問界相提並論，2024年5月藍電品牌銷售僅1,705輛，在過去一年內，藍電月銷量最高不超過5,500輛。

如果離開了華為，賽力斯還會是市值第一的新勢力嗎？

外界總是這麼懷疑，賽力斯自己一定也會焦慮。但問題的關鍵是，一切沒有如果──賽力斯已經和華為深度綁定和融合，在肉眼可見的未來，這個綁定只會繼續加深。

因此，相較於反覆追問懷疑，做好眼下的交付、做好接下來的每一輛車，是賽力斯現階段唯一重要的事。