儘管戴爾總營收和分項業務收入都超預期，總收入為兩年來首度同比增長，AI服務器的積壓訂單高達38億美元或季環比增長30%，但調整後EPS盈利同比下滑，財報聲明沒有直接提供下季指引，無法滿足投資人對其AI業務寄予的厚望。

5月30日週四美股盤後，已成立40年的個人電腦與伺服器製造龍頭戴爾科技發布了2025財年一季度財報，財報前一眾華爾街主流投行紛紛上調其目標價。

儘管戴爾總營收和分項業務收入都超預期，AI伺服器的積壓訂單高達38億美元或季環比增長30%，但未能打動對AI寄予厚望的投資者，而且調整後EPS盈利下滑，盤後股價深跌14%。

還有分析稱，戴爾沒有在財報聲明中直接提供下季業績指引，也導致股價深跌，不過戴爾稱將在財報電話會中提供指引。

週四戴爾收跌5.2%，止步六日連漲的十個月最長週期，昨日曾連續四個交易日創歷史最高。今年以來戴爾股價翻倍、累漲超120%，遠超同期標普500指數大盤的累漲11%。

有分析稱，乘著AI“東風”，戴爾成長前景的持續改善將繼續支撐股價徘徊新高，其估值低於其他熱門AI科技股的事實，以及即將納入標普500指數成分股的市場猜測，都將利好股價。

目前戴爾本益比為預期收益的22倍，較科技股居多的納斯達克100指數，以及英偉達、超微電腦和微軟等其他AI公司都有明顯折扣，不過已遠高於戴爾的五年均值5.8倍並處於最高水平。

資管機構Deepwater Asset Management據此將戴爾稱為“既是成長股，也是價值股”，相對於其他人工智慧公司而言市盈率仍非常低，其個人電腦和伺服器業務的成長潛力均被低估。

Q1營收在兩年來首次較去年同期成長，但調整後EPS獲利略遜於部分市場預期

市場高度關注戴爾拓展AI業務的能力，實際上，戴爾本季度報全面超越市場預期。

季度營收年增6%至222億美元，高於市場預期的216億美元，也高於公司官方指引的210億至220億美元區間上限。有分析稱，這是戴爾自2022年以來的首次營收年增。

調整後每股收益1.27美元，年減3%，但高於市場預期的1.23美元及公司官方指引的1.15美元。不過，也有分析師希望EPS為1.29美元。 GAAP項下的每股盈餘年增67%至1.32美元。

同時，季度營業利潤為9.2億美元，非GAAP營業利潤為14.7億美元，年比分別下降14%和8%，而且後者遜於預期的14.8億美元。經營活動產生的現金流為10億美元。透過股票回購和股利向股東返還了11億美元，季末的現金和投資總額為73億美元。

AI優化伺服器的出貨量較上季翻倍成長，推動伺服器與網路營收增加42%至新高

戴爾業務主要由客戶解決方案集團（CSG）和基礎設施解決方案集團（ISG）兩部分組成。前者主體是個人電腦PC，細分為商業客戶與消費者收入，後者分為伺服器與網路、以及儲存收入。

第一財季基礎建設解決方案集團的營收年增22%至92億美元，高於市場預期的90.6億美元。其中，伺服器與網路營收年增42%，至55億美元創下歷史新高。儲存收入持平於38億美元。

公司稱，這主要是由於人工智慧優化後的伺服器與傳統伺服器的需求都很強勁：

人工智慧優化伺服器的出貨量較上季較上季增加100%，即翻倍成長至17億美元，此類伺服器的訂單積壓量從1月底的29億美元較上季躍升30%至38億美元。

不過有分析指出，雖然戴爾的AI伺服器積壓訂單季度增速很快，但從盤後股價兩位數大幅跳水可知，本次38億美元積壓訂單未能打動對該公司AI技術寄予厚望的投資者。

同時，客戶端解決方案集團的營收年增至120億美元，但高於華爾街預期的117億美元。其中商用客戶PC的營收年增3%至102億美元，消費者PC收入卻下降15%至18億美元。有分析稱，這表明一些商業客戶已經開始更換老化的PC硬體。

戴爾CFO指出，人工智慧持續推動新的成長，財報證明了公司的執行力和提供強勁現金流的能力。過去12個月從營運中產生了79億美元的現金流。

公司營運長強調：

「沒有任何一家公司比戴爾更有能力將人工智慧引入企業。伺服器和網路在第一財季創下收入新高，我們的人工智慧優化伺服器訂單季度環比增長至26億美元，出貨量增加100% 。

華爾街怎麼看？

在財報發布前一天，美國銀行證券分析師Wamsi Mohan將戴爾目標價從130美元高調上調至180美元，並重申「買入」評級，理由是戴爾被投資者低估且持有不足，公司具有人工智慧等潛在成長催化劑，股價則因可能被納入標普大盤而存在上行空間。

上週戴爾推出五款新型人工智慧個人電腦（AI PC）、AI伺服器、全快閃檔案儲存和網路架構，也宣布與英偉達擴大合作，透過AI工廠（Dell AI Factory）為企業建構超大規模的端到端系統。

美國銀行據此認為，AI產品組合的擴大，以及人工智慧伺服器的需求、IBM大型主機更新推動的儲存需求和個人電腦在AI助力下的換機週期，都將支援戴爾在2025年都實現成長：

「戴爾受益於資料中心正在升級基礎設施以支援生成式人工智慧，以及AI PC的推出。廣泛的產品組合、人工智慧的優勢、快於市場的成長趨勢、持續的份額獲取，以及未來幾年的儲存、PC與伺服器配置向高端遷移帶來的利潤成長機會，可以抵消全球經濟放緩和高金融槓桿等風險。

摩根士丹利預計，今年人工智慧個人電腦的普及率為2%，明年將大幅上升至16%，到2026年提高至28%。研究公司Canalys更樂觀，預計到2025年有1億台配備人工智慧的個人電腦，約佔市場份額的40%，這將利好惠普和戴爾等PC製造商，昨日財報稱惠普PC銷量兩年來首次增長。

Hunter Wolf Research指出，戴爾一直與主要GPU製造商合作推出針對AI優化的伺服器，這可能會改變其成長前景，例如，戴爾日前宣布將在伺服器中提供英偉達下一代最強Blackwell GPU。

投行Evercore ISI前不久將戴爾目標價從140美元上調至165美元，稱戴爾已經贏得特斯拉人工智慧伺服器建設的很大一部分業務，或帶來25億至30億美元的收入機會，今年就可能實現。

投資管理公司Neuberger Berman稱“戴爾正成為AI生態系統日益重要的戰略供應商”，不過AI的強勁增長勢頭也可能隨著宏觀經濟下滑而放緩，即對AI系統的需求仍然具有周期性。