美國做空機構興登堡研究（Hindenburg Research）將矛頭對準了全球最大的資料中心營運商Equinix，稱其涉及重大會計操縱，兜售虛假的人工智慧願景，讓內部人士套現數億美元。

當地時間週三（3月20日），興登堡在官網公佈了對Equinix的調查報告，調查過程包括審查Equinix的財務和訴訟記錄，採訪了37名Equinix的前員工、以及行業專家和競爭對手，發現Equinix操縱了與AFFO（調整後經營基金）有關的會計處理。

據了解，Equinix於2015年轉型為純資料中心的房地產投資信託基金（REIT），市值接近800億美元，在全球擁有260多個設施，以及10，000多家客戶，涵蓋了從小型企業到亞馬遜、微軟和Google等「超大規模」的雲端服務供應商。

興登堡發現，作為REIT，Equinix的關鍵獲利指標AFFO較同業溢價約86%。在經過多通路調查之後，興登堡估計2023年這項指標被高估了至少22%。這份做空報告也提到，前員工透露，這種會計操縱行為是高階主管指使的。

由於AFFO被用作確定高管獎金的關鍵指標，興登堡預計可疑的會計行為已經向Equinix的高管提供了約2.958億美元的股票獎勵。這也導致Equinix 2023年的營業利潤率達到17.6%，而其美國同業Digital Reality報告的數字僅為9.5%。

除了會計問題，興登堡指出，Equinix還依靠一種冒險的方法來增加收入——超額銷售用電量，雖然公司稱“數據中心的使用率為79%，還有增長空間”，但79%指的是機櫃的利用率，事實上，電力的使用率已經超過了合約的總和。

簡單來說，電力是資料中心的關鍵限制，而Equinix「打賭」客戶不會使用合約中的所有電力，進而簽下超出設施供電能力的訂單。“一位前高管告訴我們，這是’骯髒的秘密’，另一位高管表示，電力可能被超售175%。”

興登堡報告寫到，一位前高階主管補充道，過度銷售電力的風險包括設施中斷和未能履行合約義務，這代表著「非常重大的聲譽挑戰」。另外，Equinix也被認為是AI的主要受益者，但事實卻恰恰相反：AI可能讓資料中心電力需求增加一倍，只會對設施構成威脅。

一位前高管告訴興登堡：「這是一個大問題，因為某片地產中的每個地塊都超售了25%，而且沒有簡單的方法可以解決這個問題。」報告補充道，這些問題似乎還沒有引起管理階層和內部人士的重視。

上週，Equinix的執行長Charles Meyers和執行主席Peter Van Camp分別辭去了職務，過渡到了較小的職位。興登堡稱，他們“將接力棒（以及潛在的爆雷）交給新任CEO，自己則悄悄退到幕後。”

綜合這些因素，興登堡研究“相信Equinix的巨大估值溢價、宣稱的市場領導地位，以及增長前景將很快逆轉”，並披露了做空Equinix股票的決定。截至發稿，Equinix盤中跌逾4%，盤前跌幅一度超過11%。