2000年網路泡沫期間，思科的營收成長率達到了59%，而其前瞻市盈率高達138倍。如今的英偉達本益比僅30倍，但其營收成長率卻達到了90%。英偉達週五大跌似乎驗證了「思科時刻」的到來。但摩根士丹利認為，無論是從兩者所處的科技環境、自身實力和估值來看，英偉達都不是當年的思科。

摩根士丹利Shawn Kim分析師團隊本週發布報告，對比了網路泡沫與當前的AI熱潮，強調當前AI基礎設施投資熱潮僅處於初期階段，尚未達到互聯網1999年的泡沫水平。

AI基礎建設只是一個開始。每個超大規模企業都在建立基礎設施，以便嘗試在該基礎設施之上建立應用程式、工具和服務。

今天，正在進行的AI資料中心加速計算建設只是第一階段，但這只是建立所有AI應用程式的支柱，增加了一個顛覆性的技術層（大型語言模型），成本更低，上市更快。

網路泡沫從1994年12月開始，到2000年3月達到高峰，期間經歷了多次回檔。英偉達首次調高銷售預期是在2022年5月，Chat GPT在2022年11月才被廣泛討論。從時間上看，我們尚未達到1999年的泡沫水準。

尤其是，GPU投資才剛起步，大摩認為，AI供應鏈的投資成長將會對其產生乘數效應：

每100美元的雲端資本支出將轉化為30-40美元的AI收入，這意味著在GPU上的投資將會倍增。

除了GPU之外，AI供應鏈的成長也將為HBM、客製化晶片設計、製造和測試等領域帶來機會。

另外，考慮到GPU開發技術複雜，如一塊Grace Hopper 100晶片包含35000個組件，重量達35公斤，英偉達憑藉長期的積累，在該領域擁有較為寬闊的技術「護城河」。

因此，儘管越來越多同業「下海」自主研發AI晶片，英威達算力「一哥」的地位在很長一段時間內不會被動搖。

即使從估值角度來看，英偉達股價也很可能未見頂。

摩根大通在報告中寫道：

回顧2000年網路泡沫期間的代表性公司思科，當時的營收成長率達到了59%，而其前瞻本益比高達138倍。相較之下，如今的英偉達本益比僅為30倍，但其營收成長率卻達到了90%。

因此，無論從估值的角度還是從長遠看，我們都不能認為當前（英偉達）已接近市場的頂峰。

大摩認為，AI基礎設施的初期投資龐大，但長期來看，其帶來的應用層價值可能遠超過成本。超大規模公司在AI領域的投資將要求相應的回報率，這將推動AI雲端服務的獲利成長。