孫正義又迎來了春天？在併購交易落空一年半之後，這家全球芯片行業的基石終於要上市了。日本軟銀集團旗下的英國芯片設計公司Arm本周正式向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份300多頁的上市文件，計劃在美國股市進行首次公開募股（IPO）。

儘管具體融資規模尚未確定，但這幾乎肯定成為今年美股最大規模IPO，更或將成為繼2021年電動車企業Rivian上市融資120億美元以來的最大規模新股上市。外界預計Arm此次可能會融資100億美元，估值達到600億-700億美元。

移動行業基石公司

Arm上市之所以引發關注，不僅是因為體量規模，更是因為其特殊的行業地位。儘管在全球科技領域，Arm的營收體量相比諸多巨頭只是微不足道的零頭，但這家企業的重要性卻是無法估量的。不誇張的說，Arm是整個消費電子行業無可動搖的基石。

已有32年曆史的Arm總部位於英國劍橋，此前是被稱之為“英國蘋果”的艾康電腦（Acorn Computers）分拆獨立出來的芯片設計公司。Arm專注於設計芯片，授權給其他芯片公司，自己既不生產，也不出售芯片。因此，Arm又被類比為科技行業的“永久中立國瑞士”。

隨著智能手機時代的到來，Arm設計的芯片成為了行業標準。相比PC時代的X86架構芯片，Arm架構芯片在功耗方面擁有巨大優勢，因此成為移動時代的通用心臟。從智能手機到平板電腦，再到可穿戴和筆記本，再到服務器和智聯車，Arm的芯片不斷擴大自己的版圖，更在消費電子行業幾乎無所不在。

如今全球高達99%的智能手機都是用著Arm授權的處理器，蘋果、三星、高通等巨頭莫不如此。去年全球Arm架構芯片出貨量超過了300億片。Arm CEO哈斯（Rene Hass）去年更是自信表示，Arm架構芯片已經無所不在，因此消費電子行業任何一家公司都無法與Arm脫鉤。”鑑於行業所有重要企業都用我們的技術，沒人可以承受錯過我們產品週期或者縮減研發的代價。”

正因為其至關重要的地位，儘管Arm的估值並不算高，但任何一家行業巨頭都無法將其收入帳下，因為這必然會遭到整個移動行業的群起反對。英偉達收購Arm的交易，即便早早聲明會繼續公開授權，同樣無法擺脫注定失敗的命運。

黃仁勳收購Arm的夢想破滅

2020年9月，英偉達宣布以現金加股票的方式，斥資400億美元收購Arm。但這一併購卻面臨著反壟斷審查的艱難挑戰，尤其是遭到美國反壟斷監管部門聯邦貿易委員會（FTC）的訴訟反對，英偉達最終不得不在去年2月宣布放棄這一交易，向Arm支付12.5億美元的毀約金。

此次IPO上市，也是軟銀出售Arm失敗之後的必然選擇。2016年軟銀斥資320億美元收購Arm，成為當時歐洲規模最大的科技併購案。不同於其他芯片巨頭，軟銀是一家科技投資控股企業，因此他們持有Arm並不會改變芯片行業的格局，也不會引發其他巨頭的反對。

倫交所錯失皇冠

此次Arm上市也是對美國股市融資狀況的一次考驗。在2021年的大牛市中，Palantir、UniPath和Rivian等科技企業上市都獲得了此前意料之外的高估值。Rivian甚至一度市值超過了1100億美元，壓過了福特企業、通用汽車等傳統車企巨頭。

去年2月英偉達放棄收購計劃之後，推動Arm上市就成為了軟銀唯一選擇。但2022年顯然不是上市的時機。去年美聯儲上調利率，美股掉頭下行，此前領漲大盤的科技類股成為下跌最多的行業，納斯達克綜合指數下跌了三分之一，幾大科技公司市值甚至蒸發過半。

與此同時，美國經濟前景面臨著衰退陰影，企業和消費者削減支出，去年下半年開始矽谷科技公司開始紛紛大舉裁員，進行過冬準備。各家公司的融資與上市計劃也被迫擱置。好在今年美國股市開始明顯回升，納斯達克指數年內上漲27.9%，讓急迫希望推動Arm上市的軟銀看到了希望。

據美國媒體報導，Arm已經聯繫了28家銀行為其承銷IPO，而高盛、摩根大通、巴克萊以及瑞穗四家金融巨頭出任主承銷商，將拿到大約60%的承銷費用。此次軟銀則希望等到Arm公佈IPO定價的前幾天再公佈費用結構。

作為英國科技行業的皇冠企業，Arm此前的出售交易也引發了英國監管部門的高度關注。英國政府擔心Arm被英偉達收購之後可能會導致研發投入減少，技術競爭力下滑，從而動搖英國“在科技行業的主權”。2016年英國政府沒有否決軟銀收購Arm，後來也引發了諸多批評。

此次英國政府也積極推動Arm能夠在倫敦交易所上市，英國首相蘇納克甚至親自出面勸說孫正義，但軟銀更堅持讓Arm在紐約上市，以便獲得更好的估值與資金。不過，Arm CEO哈斯表示未來不排除在倫敦二次上市，這或許是對英國政府的一個寬慰。

人工智能是關鍵詞

作為全球消費電子行業的基石，Arm的財務狀況也是整個行業的晴雨表。目前全球消費電子行業正處於需求萎縮的低谷，各大手機和PC廠商都面臨著銷售下滑的困境，連蘋果都無法置身之外，Arm的營收也因此不可避免出現了下滑。

此次Arm提交的上市文件也讓外界看到了其財務狀況。文件顯示，截止今年3月的上一財年，Arm實現營收26.8億美元，低於上一年度的27億美元。而上一財季，Arm營收為6.05億美元，淨銷售額同比下滑4%，更出現了6500萬美元的虧損，而上年同期則是盈利2.04億美元。

不過，人工智能時代的增長前景才是Arm此次上市融資的關鍵詞。去年開始的生成式AI迅速成為整個科技行業的熱潮，從行業巨頭到創業公司都在投身於機器學習和大模型訓練，而這些都需要大量的GPU和CPU處理器進行運算。孫正義在6月份一個活動上表示，Arm是諸多AI公司產生協同效應的核心。

Arm是智能手機乃至移動時代的處理器基石，更希望成為人工智能時代的處理器基石。憑藉著AI運算對GPU的巨大需求，GPU巨頭英偉達今年股價持續飆升，市值甚至突破了1.2萬億美元。而英偉達本月剛剛發布的新一代AI超級芯片Grace Hopper，其中的CPU同樣是基於ARM的架構設計。

此前英偉達收購Arm，就是為了主導廣袤巨大的數據中心市場。相比已經陷入飽和的智能手機行業，增長空間巨大的雲計算市場才是英偉達更為看重的領域。只不過，反壟斷審批讓黃仁勳只能望而卻步。

黃仁勳也毫不掩飾自己在這一領域的野心。“數據中心和雲計算市場都在期待Arm的處理器。功耗會直接影響到運算性能、運算吞吐率和配置服務成本。”目前的數據中心市場雖然還是被英特爾x86架構佔據主導，但低功耗越來越成為數據中心的關鍵因素，諸多廠商已經在基於Arm架構衝擊這一領域。

今年5月，Arm發布了兩款用於機器學習的全新芯片集：一款CPU Cortex-4相對於前一代芯片，在機器學習性能提升的同時將功耗降低了40%；而另一款GPU G720則在提高性能的同時將所佔內存帶寬降低了22%。

軟銀終於迎來回報

此次Arm上市，更對軟銀和孫正義意義重大。Arm上市的回報，不僅能給願景1期投資者帶來直接收益，緩解此前損失慘重的國際投資者對軟銀的怨念，還能給軟銀帶來更多的投資基金，滿足孫正義在AI領域大舉投資的雄心。

軟銀目前直接持有Arm 75%的股份，並正在商議從旗下願景1期基金（Vision Fund）收購剩餘的25%股份，以便全資持有Arm。另一個選擇是讓願景基金在Arm上市出售所持有的25%股份。無論哪種方案，都能給願景基金投資者帶來顯著的收益。

軟銀在2017年籌集了1000億美元，創建了願景1期基金，主要投資者包括了沙特和阿聯酋阿布扎比的主權投資基金。同年，軟銀以80億美元的價格將Arm 25%的股權出售給了願景1期基金。（投資願景基金讓中東人損失慘重）

但過去兩年軟銀在WeWork、滴滴、Uber等科技公司的投資連續失敗，願景1期基金的諸多LP們也是損失慘重。尤其是截至3月31日的上一財年，願景基金1期虧損高達294.8億美元。

願景1期的損失慘烈，直接挫傷了投資者對軟銀的信心，願景2期基金的560億融資主要來自於日本本土，尤其是孫正義為首的軟銀管理層。軟銀也從去年5月開始宣布進入防禦模式，不再進行大規模投資。

經過無比慘淡的2022年之後，2023年或許是軟銀和願景基金的翻身之年。今年第二季度，願景基金1期實現投資收益8億美元，這是過去五個季度首次實現投資收益。軟銀希望此次Arm上市可以給願景1期投資者帶來豐厚回報，因為軟銀正在籌備願景3期基金。

但實際上，願景基金1期實現盈利主要得益於所持的Arm股份，如果去除共同持股資產，三個願景基金當季投資虧損9100萬美元，去年同期則是巨虧200億美元。軟銀整體當季虧損依然高達33億美元，連續第三個季度虧損。隨著Arm在今年第三季度上市，軟銀的財報終將迎來鹹魚翻身。

在財報發布後的分析師電話會議上，軟銀高層一改去年的防禦姿態，開始大談“人工智能時代的投資機遇”。軟銀CFO後藤芳光在分析師電話會議上表示，軟銀會謹慎逐步回歸投資活動，尤其是專注於AI領域。

2016年收購Arm的時候，孫正義談得最多的是未來物聯網領域的增長前景，當時他表示，“萬物互聯的互聯網會是人類歷史上最偉大的科技轉變”。七年之後，他的願景還沒有到來，物聯網依然只佔Arm營收的很小一部分。

2016年孫正義宣布收購Arm

但現在孫正義已經迫不及待地準備All In人工智能了。他在分析師會議上表示，軟銀計劃在人工智能領域轉向積極出擊，目前軟銀集團85%的資產都是與AI相關的海外公司。今年7月，軟銀剛剛領投了英國保險科技公司Tractable 6500萬美元的融資。

而此次Arm上市將給控股股東軟銀帶來更多資金，大舉投資AI領域創業公司。