越南電動車企商VinFast與賭王何鴻燊之子何猷龍的特殊目的收購公司（SPAC）Black Spade Acquisition完成合併，成功登陸納斯達克。上市首日，VinFast就因股價大漲254.64%“一炮而紅”，公司總市值在收盤時高達860億美元（超人民幣6263億元）。成立僅6年的VinFast，市值一下躍居全球第五大車企，僅排在特斯拉、豐田、保時捷、比亞迪之後。

即使到了上市的第三天（美東時間8月17日），VinFast股價下跌了33.58%至20美元，總市值也還有464億美元，依舊超過了成立115年的通用（453億美元），也遠遠超越了同樣作為造車新勢力的蔚來（194億美元）、小鵬（135億美元）、理想（432億美元）。

VinFast的大本營越南的汽車年銷量規模約在50萬輛級別，只是中國市場的1/53，股市卻將其“炒”成了天價，這到底是一場資本狂歡還是價值回歸？

越南首富的造車夢

公開資料顯示，VinFast成立於2017年，是越南最大民營集團Vingroup的控股子公司。Vingroup業務覆蓋工業、房地產、科技等多個領域，核心業務是房地產，2022年該集團營收相當於越南2.2%的GDP。

而Vingroup的創始人正是越南首富潘日旺（Pham Nhat Vuong），他也被戲稱為越南“許家印”。他在烏克蘭靠賣方便麵贏得了第一桶金，後在21世紀初回到越南從事房地產行業賺得盆滿缽滿。美國《福布斯》雜誌數據顯示，潘日旺的個人財產估值一度達到了73億美元，在VinFast上市首日後，其個人賬面再增加390億美元。

正如很多國內房地產“大佬”看上汽車行業一樣，潘日旺也在2017年創立了VinFast，並號稱要在兩年內造出第一輛“越南人自己的汽車”。當時，越南作為一個新興市場，路上跑的汽車全部是外資品牌，其中日韓車企早早地在此紮根，並佔據了大部分市場。

VinFast在成立之初就背負著越南民族汽車的希望。與許家印的造車理念一樣，在創業之初，潘日旺也是採取“買買買”的措施。在成立後不久，VinFast就斥資15億美元建造工廠和研發大樓，並發布了兩款車型，但因產品力不足，市場反響平平；2018年，VinFast收購了通用在越南的汽車生產線，貼牌代工通用的兩廂經濟車歐寶，2020年銷量達到1.8萬輛，但依舊無法和日韓車企相抗衡。

2021年，VinFast決定“換道超車”，推出了首款電動車VFe34，向電動化轉型，並在2022年宣布停產燃油車。到目前為止，VinFast已有6款電動車。

但越南的電動車市場容量非常小，2022年乘用電動車銷量僅8400輛。截至今年6月30日，VinFast電動車累計交付量也僅19000輛，這比蔚來2023年7月單月銷量（20462輛）還低。

基於此，VinFast急於拓展海外市場，並看中了美國市場。2022年3月，VinFast宣布將投資40億美元在美國北卡羅萊納州新建汽車工廠，目標是在2024年投產。VinFast迄今為止已從越南向美國出口了約2100輛電動汽車。但因為不是在美國本土生產的電動車，VinFast不能獲得7500美元的聯邦稅收抵免，產品競爭力和特斯拉等品牌相比較弱。

估值虛高嗎？

越南首個民族品牌、越南首富加持、計劃在美髮展，這些因素或許讓VinFast具備了一定的想像力。但從目前公司業績而言，VinFast恐怕沒有居於全球頭部車企的底氣。

上文曾談到，VinFast計劃在美國實現本土化生產，並已經出口了部分汽車。但從目前的出口情況來看，VinFast的產品力並沒有得到當地市場的認可。今年5月，在美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）發出安全警告後，VinFast只能召回其第一批運往美國的全部車輛，原因是汽車顯示屏出現軟件錯誤，導致關鍵安全信息無法顯示，並可能增加撞車的風險。

在越南市場，VinFast也曾在今年2月召回2781輛VF8，原因是車輛連接前卡鉗和轉向節的螺栓可能會在車輛運行時鬆動。

除了產品問題外，VinFast也存在造車新勢力共有的“燒錢”問題。根據VinFast的招股書顯示，VinFast在2021年的營收為6.7億美元，淨虧損為13.48億美元；在2022年的營收為6.34億美元，淨虧損為21.12億美元。今年3月份，一份財務文件顯示，VinFast自成立以來的總虧損達到了54億美元。

在成立的六年時間裡，VinFast獲得了93億美元的融資，用於支付其運營和資本支出，其中大部分來自潘日旺的Vingroup。

潘日旺曾表示，如果運營平穩，公司預計在2024年底實現收支平衡，在2025年後可能會實現盈利。潘日旺在股東大會上預測稱，今年電動汽車的銷量將達到45000~50000輛，公司會根據市場需求生產電動皮卡、微型車等車型。

對於VinFast股價大漲的原因，有業內人士分析稱，一方面，很多造車新勢力在美股上市之初都會迎來一波資本熱潮，如Rivian、Nikola等，最後市值可能都會回歸理性；另一方面，VinFast是一家低流通量公司，可供交易的流通股數量很少，所以股價容易出現大幅波動。