注意到，蘋果（AAPL.US）是目前上市公司中估值最高的。該公司目前的市值約為2.89萬億美元，這確實令人難以理解，而且絕對沒有內在價值計算的支持。目前的估值對以價值為導向的投資者來說幾乎沒有什麼可取之處。蘋果目前股價的溢價加上經濟衰退的環境意味著危險。

誠然，拉長時間週期來看，買入蘋果絕對堪稱完美投資，但在當前價格下，投資者選擇賣出並靜觀大規模市場調整的到來，或許更為合適。

蘋果的護城河

與大多數其他個人電子設備製造商相比，蘋果擁有令人難以置信的寬廣護城河。他們護城河的主要驅動力是他們極具價值的品牌形象、廣泛的專有產品生態系統和產品的創新性質。

蘋果是豪華個人科技設備的市場領導者。他們將高質量的物理設備與非常直觀的用戶界面相結合的能力，使公司能夠創造出客戶渴望擁有的產品。

除了這些產品，蘋果還推出了大量蘋果特有的輔助服務，如Apple Music、Apple TV、Apple Card。這些服務提供的功能有助於蘋果增強其品牌的生態系統效應，這使得消費者（從生理上和心理上）更難以轉向競爭產品。

蘋果通過提供更多的蘋果專屬服務，持續致力於提高消費者的轉換成本，這種做法似乎正在奏效。

蘋果的硬件銷售似乎正在醞釀疲軟，據報導其核心收入驅動因素的銷售正在放緩。iPhone、iPad和Mac的銷售在2023年都受到了打擊，這些放緩的銷售數據預計將對蘋果2023年的整體業績產生負面影響。

Mac的銷量受到的打擊尤其嚴重，2023年第一季度的出貨量下降了40.5%以上。

WWDC 2023可能是消費者在很長一段時間內看到的最具影響力的蘋果活動之一，因為發布會發布了一款全新的計算解決方案：Apple Vision Pro。

雖然這款設備無疑是革命性的，並且有可能徹底改變我們與計算技術互動的方式，但很難確定它給公司帶來了多大程度的創新。

一方面，Vision Pro可以被視為一款極具影響力的設備，它最終將塑造我們使用電腦的方式。雖然我相信Vision Pro無疑會刺激眾多競爭對手進入這一領域，但從投資者的角度來看，最重要的是嘗試並了解這將為公司帶來什麼價值。

當把公司作為一個整體來考慮時，很明顯蘋果仍然擁有無與倫比的品牌形象，這使得該公司能夠向消費者收取高額的產品費用。該公司還專注於創造高質量的產品，通過生態系統的優勢和優秀的硬件為消費者提供卓越的用戶體驗。

然而，儘管蘋果的軟件解決方案繼續推動公司的經濟增長，但低於預期的硬件銷售結果表明，該公司並沒有像許多投資者預期的那樣免受全球經濟趨勢的影響。

綜上所述，蘋果擁有一條非常寬廣的經濟護城河，至少在未來10年裡，這條護城河將為蘋果提供切實的競爭優勢。

財務狀況良好

在過去20年的大部分時間裡，蘋果一直是一家盈利豐厚的公司。他們一貫的EBITDA利潤率為33%，5年平均ROIC為34%，令人難以置信。

他們強大的定價能力使該公司的年平均毛利率接近40%，同期平均淨利潤率為20%。

2023財年第二季度的業績不如蘋果的新聞稿所暗示的那麼令人印象深刻。它們表明，該公司正在醞釀一股業績不佳的暗流。

第二季度總淨銷售額同比下降3%，季度收入與22財年相比也下降3%。這種相對較差的表現很可能是由於通貨膨脹終於開始給消費者的口袋帶來壓力。

蘋果產品的奢侈品屬性意味著，在經濟衰退或高通脹時期，消費者在這些產品上的支出將首先下降，原因是這些產品的非必要質量。

毛利率同比下降1.7%，主要是由於產品銷售下降。蘋果硬件產品部門的銷售成本佔總收入的百分比保持不變。

值得注意的是，蘋果的服務部門在第二季度實現了健康增長，淨銷售額同比增長5.6%。與第二財季27%的COGS/服務銷售比率相比，該部門的COGS佔收入的百分比增長了2%，總計為29%。

服務業收入和利潤的持續增長說明了這些商品更具粘性。考慮到FOMO的高轉換成本和潛在可能性，與不購買新的iPhone或Mac相比，消費者不太願意犧牲取消一項服務。

總體而言，第二季度淨利潤同比下降3.6%，這並不奇怪，這表明即使是蘋果也不能倖免於目前影響全球經濟的困難和持續的通貨膨脹環境。

雖然蘋果在2023財年第二季度的每股收益為1.52美元，比預期高出0.09美元，營收意外高出20億美元，但2023財年第二季度的整體基調遜於預期。

從資產負債表的角度來看，蘋果仍然是一家現金充裕且穩定的公司（現金和現金等價物同比增長10億美元），但值得注意的是，他們的應收賬款大幅減少了110億美元。

這表明，由於需求疲軟導致淨銷售額進一步下降，蘋果未來的收入可能會進一步下降。

從長期來看，蘋果的盈利能力似乎仍然穩固，儘管由於預期即將出現的經濟衰退等重大宏觀經濟逆風，2023財年可能會很困難。

經濟放緩無疑會損害蘋果的利潤率和銷售數據，因為消費者在奢侈品上的支出減少了。因此，從盈利的角度來看，蘋果的短期前景更加悲觀。

市場預計下半年的結果會比目前預期的要弱。

不過，蘋果未來的盈利能力不會對投資者造成太大傷害，這要歸功於其強勁的經濟護城河和強大的商業模式。股東目前面臨的關鍵問題是蘋果的估值過高。

超高估值

蘋果目前的P/E GAAP FWD比率為30.69倍，P/CF TTM比率為26.38倍，當前的股價明顯代表了該公司的高估值。

從絕對角度來看，自2023年1月以來，蘋果公司的股價已上漲47%。這是由於蘋果公司自2020年以來最糟糕的Q1季度財報以及相對較弱的Q2財報。

考慮到這些估值是在經濟表現不佳的情況下實現的，很難將這一巨大的股市反彈歸因於除了炒作和動量之外的任何事情。

因此，蘋果目前被適度高估了。無論是與歷史股價的絕對比較，還是對內在價值的計算，都表明該公司的股價相對於實際價值有明顯的溢價。

在短期內（3-10個月），很難確切地說明股價的走勢。隨著市場對目前的嚴重高估進行調整，股價將大幅下跌。

此後，這在很大程度上取決於當前的宏觀經濟狀況和目前預測的2023年下半年經濟衰退的嚴重程度。考慮到經濟衰退的可能性超過80%，再加上人們越來越意識到美聯儲很可能會繼續加息，短期內蘋果的前景黯淡。

從長遠來看（2-4年），蘋果獨特的產品供應加上無可置疑的品牌力量，使公司應該能夠為股東提供幾乎無可置疑的回報。

因此，幾乎不可能爭辯說，目前的股價會給價值投資者留下任何切實的買入空間。雖然該公司一直支持歷史性的估值過高，但投資一家沒有表現出任何真正低估的公司的風險是巨大的。

經濟衰退帶來的風險

蘋果仍然面臨著同樣的風險：市場競爭加劇，產品執行失敗，以及反修復策略引發的負面社會情緒。然而，該公司還面臨著消費者可自由支配收入下降的非常現實的短期風險。

如果消費者在奢侈品上的支出減少，蘋果的核心收入驅動產品類別，如iPhone、iPad和Mac系列，將出現銷售和受歡迎程度下降的情況。這肯定會損害2023財年的業績，從而可能導致公司股價出現明顯的市場調整。

鑑於預測市場對某些事件的反應有多麼困難，不應低估這一非常現實的威脅。儘管美國銀行業危機對整體股市的影響似乎相對較小，但潛在的市場基本面表明，2023年很可能出現衰退。

總結：市場將迎來調整

從投資者的角度來看，蘋果公司是一個真正盈利的科技巨頭，然而，年初至今的大幅上漲使股價處於一個根本不合理的價位，幾乎沒有進一步上漲的空間。絕對估值和內在估值方法都表明，蘋果的股票現在被嚴重高估，因此從任何形式的價值角度來看，建立頭寸都是不可能的。

即使從增長的角度來看，由於宏觀經濟環境明顯不利，蘋果在2023年取得任何實質性成功的空間和可能性也很小。

作為短期投資，目前市場波動太大，尤其讓投資者面臨下行風險。圍繞Vision Pro耳機的大肆宣傳進一步放大了這一點。

然而，從長遠來看，蘋果作為市場領導者的無可否認的地位，將使蘋果堅定地處於創造巨大股東價值的位置。毫無疑問，以更好的價格，甚至是公平的估值，投資者可以在這家科技巨頭中建立頭寸。

雖然蘋果的長期價值創造並未受到影響，但短期不利因素太大，無法證明現在買進蘋果股票是合理的。