面對500多億的流動負債，國美零售一年的收入，無法支付。單憑黃光裕借助個人號召力，通過資本運作，來彌補錯失一個時代的差距，可解決不了。它的負債、虧空，還是需要真金白銀償還的。

北京東三環燕莎商圈坐標之一的鵬潤大廈，位於霄雲路26號。36層方方正正通體淺藍色玻璃幕牆，同不遠處的亮馬河景觀相呼應，大樓頂層有兩個停機坪，曾是京城的獨一份。

鵬潤大廈2000年啟用，一度是亞洲單體最大的寫字樓。當然，這都是十多年前的事情了。就像它的所有者黃光裕，有著一連串亮眼的成績，中國首富、價格屠夫、一家出過3位奧運火炬手，同樣，這些成績也是十餘年前的事情。

在中國的商業版圖上，黃光裕和他的國美電器，早不似昔日的霸主地位，國美零售市值只有京東的百分之一，而且差距還在不斷拉大。

曾被給予厚望的，黃光裕出獄後，帶領國美再次走向輝煌的願景，迎來的結果卻是事與願違，國美深陷虧損和裁員的泥潭之中。期待以一個人的號召力，來彌補錯失一個時代的差距，更像是一場掩耳盜鈴式的努力。

01

慘烈

鵬潤大廈B座，3層至31層的辦公空間，空出大量工位。它的租賃方國美控股，經歷了一輪又一輪的裁員。

2021年11月份，國美旗下互聯網家裝公司打扮家開始陸續裁員，至今年2月份時迎來第二波裁員。目標是將每月人力成本從近2000萬縮減至300萬元。兩個月後，每月300萬的僱傭成本，對國美而言也是難以承受的負擔，打扮家全員停發工資。

員工在社交媒體上表示，領不到工資，約定的N+1賠償也並未兌付。也有部分員工因為無法忍受長期拖欠薪水而單方面解除合同。如今回看，國美在內部通報員工在工作時間內瀏覽視頻、音樂和購物網站，並進行相應處罰，更像是變相裁員的徵兆。

國美裁員持續進行，待到9月，國美控股的核心業務——國美電器，也未能倖免，大批員工收到人力部門的離職通知，其中不乏在職20年的老員工。這些人或許想不到，等待了13年的黃光裕的回歸，最終結局卻不是國美再次輝煌，而是自己被裁掉。

變動不止於基層和中層。

9月16日，“真快樂APP體驗中心·國美電器西壩河館”試營業，該店為國美在北京首家試營業的新模式店。新店發布會上，國美電器CEO王巍的身影消失了。高層不斷出走，寫滿了國美這一年。除了王巍，國美在線CEO向海龍、國美電器CEO張德炬、國美零售總裁王俊洲和高管丁薇等人也先後離開。

這些曾為國美業務注入想像力的高層管理者，用腳投票，相繼離開。事實上宣告，黃光裕提出的“18個月帶領國美重回原有市場地位”的目標，破滅了。

在官方回應中，國美將此種情況形容為“臨時、應急調整”，以及“激勵員工與公司共同創業、共同發展”。而業內人士對此的評價是：“業務架構回到十年前”。

國美零售轉型的艱辛，記錄在財報裡。從2018年到2021年的四年時間裡，國美零售累計虧損了188億元人民幣。

現金流更是捉襟見肘，截止2020年末，國美零售流動負債為529.43億元，超過全年441億元的總營收。2021年，情況沒有好轉，國美零售流動負債521.5億元。全年總營收是464.8億元。但是現金及一般等價物卻大幅下降，2020年，這個數字是95.97億元，2021年只有43.78億元，下滑超過50%，為多年來的最低值。

國美一年的收入，不夠支付負債，更不用奢望利潤。

某種程度而言，這並不是國美一家的問題。恆大、復星的流動性危機擺在檯面，冰山下層還有一些企業，同國美一樣，一年絕大多數收入用來償還債務，甚至都不夠。

縮減成本變成眾多企業的優先級選項。哪怕曾經財大氣粗，買下一座島，做全球總部的騰訊，也在忙著節流，在員工餐廳不隨餐提供免費水果，打包盒要收費等細枝末節上壓縮支出。

但是，國美做的遠比它們更激進，2022年上半年，國美電器全國門店淨減少370家，員工淨減少6577名。而且，裁員和關店的動作還在繼續。

頭部企業尚有優質資產可以出售，用來取暖，可國美的優質資產是什麼？

02

運作

度過近8個月的假釋期後，2021年2月18日，黃光裕出現在國美集團高管會，並立下軍令狀“力爭用未來18個月的時間，使國美恢復原有的市場地位。”

兩個月之後的國美全球投資人電話會議上，黃光裕一共提及21次“我相信”，表達看好國美未來業績。對於競爭對手，黃光裕認為誰制約誰都是暫時的，誰也滅不了誰。黃光裕的講話，帶動國美零售次日股價大漲10%。

黃光裕回歸後的大動作，是對國美零售進行增資擴股。

2021年中，國美零售發佈公告稱，公司以發行股票的方式，向控股股東黃光裕全資持有的國美管理，租用北京國美商都、長沙湘江玖號以及北京鵬潤大廈三個自持物業，近20年的使用權。租金總額約178.65億元。

黃光裕將自持物業近20年的使用權，打包進上市公司，緊急為國美零售注入資產。2020年時，國美淨資產只剩下12.6億元，2021年，通過一系列增資擴股，將20年的租賃使用權打包進上市公司，國美零售的淨資產回升到175億元。

這一做法從賬面上降低了國美的資產負債率，2021年，國美的資產負債率是78.27%，雖然仍舊高企，但相比2020年驚人的98.20%，下降了近20%。

除了這種左手倒右手，做高資產的數字遊戲之外，國美想藉助直播帶貨模式，全員店播用線下門店的流量為真快樂APP導流，並邀請百度前高級副總裁向海龍加入，還邀請阿里系高管丁薇、曹成智和胡冠中加入。

但零售市場早已變天，如今國美零售市值近50億港幣，約是京東822億美元市值的百分之一。超百倍的差距，豈是真快樂那點杯水車薪式的補貼，能夠改變行業格局。

黃光裕復出之後帶領國美的轉型改革， 更像是一場掩耳盜鈴式的努力，期待以一個人的號召力，來彌補錯失一個時代的差距，就像真快樂APP曾經的二維碼標語“還不完美的我,有您挺,真快樂”，此種樂觀，不過是自娛自樂罷了。

若真要提黃光裕回歸國美的最大的業績，就是通過上市公司增資擴股，提前鎖定了三大物業近20年的租金收入，在市場最信任他的時候，拿到了178億元的真金白銀。黃光裕資本運作的手段，直接且漂亮。

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資產

黃光裕算的上是最老的一批地產人，鵬潤控股集團成立的1996年，那個時候恆大都還沒成立。

根據企查查，黃光裕實際控股企業285家。涉及房地產領域的主要有北京鵬潤房地產開發有限責任公司、國美地產控股有限公司兩家。

他對地產業務也十分上心，在獄中親自為國美地產確定了“未來幾年鵬潤地產將以物流倉儲地產、商業地產開發為核心業務，輔以住宅地產開發業務”的發展方向。”近年裡，國美地產又提出了以成為國內領先的“新型商業寫字樓智能化開發運營服務平台”為展望的企業新定位。

去年9月，黃光裕保釋出獄後主動“割肉”的第一單，便是拋售了位於丰台區南二環的北京悅秀城，回血26億元。

此後的大手筆運作也圍繞地產相關業務。除去178億元的近20年租金收益，今年7月，國美零售同國美地產訂立協議，收購後者國美商都物業及湘江玖號物業兩項資產。

一家企業有樓會有多香？

2004年，風頭正盛的張朝陽在五道口自建樓盤。18年後，搜狐總市值約6億美元，在中國互聯網公司們集體赴港上市的時代，無人問津。搜狐媒體大廈倒是隨著五道口房價一路飆升，估值已經超過了7億美金，成了搜狐最值錢的資產。

相隔30公里的石景山，搜狐還有一座暢遊大廈。搜狐還需要市值管理嗎？自有的兩棟樓，加起來的價值比公司市值都高。

同樣操作還有賈躍亭，2013年，賈躍亭租下了朝陽公園邊上的宏城鑫泰大廈的幾層用於樂視員工辦公，順便一提的是，賈躍亭在這年的另一件事是買下《甄嬛傳》出品公司花兒影視100%的股權。一年後，樂視網的營收從上市的2.38億增至68.19億元。賈躍亭買下了整棟大樓，價格29.72億，更名為樂視大廈。

賈躍亭前往美國6年了，樂視大廈還在守護著樂視。目前，樂視大廈僅有4層樓對外出租，已經可以為樂視每年帶來一千萬的收入，並讓樂視“400位員工靠收租過安穩日子”一度成了“內捲”嚴重的大廠人艷羨的對象。

家裡有樓、吃喝不愁。從2019年開始，互聯網大廠們默契地激進拿地、小米、騰訊、字節跳動、京東、嗶哩嗶哩和美團都開啟了購地加速器。

畢竟，在隨時準備跳水的股價面前，一線城市的核心地產依舊是優質資產。因此，大廠們可以裁員、可以虧損，但不到最後一刻，絕不賣樓，除了樂視。為了賈老闆的造車夢，從2017年樂視大廈就開始尋求出售，掛牌價14億元，但因抵押項目過多，最終只以5.73億被拍賣掉。

跟樂視相隔不遠的國美，似乎也要上演同樣的劇情。公司最值錢的資產是鵬潤大廈20年的租賃權。或許國美未來也會走上收租的日子。

畢竟，國美過往二十幾年建立的線下渠道的優勢正在一點點消散，此前還能憑藉線下專供款來吸引消費者。但是在此次現金流危機，國美欠供應商超過百億的貨款，同一些供應商的關係並不融洽，甚至出現了供應商惠而浦因為貨款起訴國美電器的事情。

目前來看，黃光裕只將地產業務產生的現金流收益打包進上市公司，比如租金、物業收入。所有權並沒有進入上市企業。對於商人而言，拿穩定的資產去換取增速放緩的零售行業的發展前景，還是挺考驗感情的。黃光裕不願意，屬於情理之中。只不過，國美零售的負債、虧空，還是需要真金白銀償還的。單憑資本運作，可解決不了。