一家年虧82億元的公司，CEO拿走12.6億元的薪酬。這聽起來似乎有點離譜。這家公司是威馬汽車，CEO是沈暉，他是威馬的創始人。作為造車新勢力曾經的尖子生，如今的掉隊選手，威馬的問題有很多，比如銷量被越來越多的新勢力反超，公司虧損逐年加大，IPO進展緩慢等。就連二梯隊成員零跑汽車，也跑到了威馬的前頭，將於9月29日在港交所正式IPO。

威馬也在港交所提交了上市申請，還在等待審核批准。根據招股書，威馬在去年向董事及監事發放了17.5億元的薪金，其中沈暉分得12.6億元。與之形成對比的是，公司虧損高達82億元。

對很多人來說，這是一個天文數字。

不過，這個數字具有很強的誤導性。它並不像有些人想像的那樣，老闆將公司當成“提款機”，甚至，老闆的天價薪酬，並不是造成公司巨額虧損的主因。

數字背後，威馬正在經歷一場賭局。賭局的核心人物是沈暉，他需要帶領威馬敲開港交所的大門，給公司帶來更多現金流，以及更重要的，給真金白銀投資了威馬的人一個退出渠道。這個任務只有他才能完成。

天價“年薪”只是表象。威馬沒有退路。

價值12億的超大“支票”

從賬面意義上來說，去年沈暉的確從威馬拿到了12.6億元的收入。不過這其中的核心點在於，這是“賬面”收益。

實際發到沈暉手裡的是多少錢呢？

201萬元。

剩下的都是股權激勵。換言之，這是一張支票，而且是尚未兌現的那種。

從這張圖中可以看到，去年，董事長兼CEO沈暉，從威馬拿到12.62億元，其中201萬元是薪金及花紅，12.597億元是受限制股份。如果按比例來算，股份占到99.84%。

既然是“受限制”，也就是說，這張超大支票要兌現，需要滿足一些條件。這些條件可能是戰略上的，也可能是業績上的。

一位投行人士對深途說：“股權激勵很常見，很多企業上市前都會預留出來一個池子，一般是有條件、分階段才能拿到手。”

威馬沒有透露具體要滿足哪些條件，不過類比特斯拉，可以有一些借鑒。

特斯拉CEO馬斯克在2018年從特斯拉獲得了2030萬份期權獎勵，完成12個目標可全部解鎖，這些目標總結下來有兩類，一是市值目標，二是經營目標。後來馬斯克完成目標，兌現期權，成為了世界首富。

當然，如果目標沒完成，那期權也就失去了意義。

對於公司而言，發放期權時並沒有產生現金支出，只是徒手畫了一張大餅，然後在賬上記了一筆。對於拿到期權的人來說，也只是在賬上記了一筆權益，它是未來可能拿到的收入，但不是現在。

所以，期權可能是一個大紅包，也可能是一張空頭支票。

公司的賬目要有據可查。期權開支作為一項費用記賬後，會影響淨利潤這個指標。由於這筆錢並沒有實際花出去，所以淨利潤也就有了“水分”。

回到威馬這個事情，公司對沈暉的股權激勵開支是12.6億元，算上其他高管的加起來一共是17.5億元。2021年，威馬公司的賬面淨虧損是82億元，去掉股權激勵和各種干擾指標，經調整的淨虧損金額是54億元。

如此看來，沈暉不是在掏空公司，公司虧損也不是因為給他發錢太多所致。

面對外界鋪天蓋地的質疑，沈暉發朋友圈稱，“有些事情，腳趾頭想想就知道真假，不值得花時間解釋。”然後順手給威馬打了個廣告。他同時調侃道：“我也不知道我的收入這麼高，老婆查我就麻煩了。”

總體上，CEO們的收入一般來源於多個渠道，除了工資、獎金，還有股票獎勵、期權獎勵等。股票和期權是很重要的來源，絕大部分CEO都不是靠拿工資賺錢。之前有些CEO說自己只拿“一元工資”，更多是噱頭。

嚴格意義上，沈暉的12.6億元，不能叫“年薪”，因為不是每年都有，而且不確定性很高。2019年和2020年，威馬就沒有向沈暉發放股份獎勵。

那麼，去掉股票和期權收入，沈暉的年薪高嗎？

我們來做個對比。

2021年，沈暉的年薪是201萬元，零跑汽車CEO朱江明是167萬元，理想汽車CEO李想是137萬元，小鵬汽車CEO何小鵬是101萬元。

在這幾個車企CEO裡，沈暉的年薪算高的，但放在高管中就很一般。小鵬汽車總裁顧宏地去年的年薪是738萬元，理想汽車總裁沈亞楠是200萬元，零跑汽車總裁吳保軍是344萬元。

CEO不如總裁賺得多，算是新造車行業的一大特點。

半年前，“小鵬汽車高層顧宏地年薪4.35億”還上了熱搜，當時小鵬的回應是“並非全部是現金，還包括股權和期權，超過90%是幾年累計的股權激勵總和”。而就在這個月，沈亞楠在5天之內拋售100萬股理想汽車股票，套現9000多萬元。

股權激勵為什麼要在IPO前？

威馬向沈暉發放12.6億元的股權激勵是有意圖的。

這種超大額的股權激勵，一般會發放給兩種人，一是公司老闆，二是核心高管。沈暉、李想、何小鵬都算是老闆，公司干好幹壞都是自己的；顧宏地是典型的職業經理人，從外部高薪引進。

給老闆發股權可能是獎勵，也可能是激勵，給高管發通常是為了留住人。至於發多少，公司自己說了算。

2014年一季度，京東在美股上市前夕，董事會向CEO劉強東發放了一筆價值36.7億元的股票獎勵，這導致京東當年出現史上最大虧損。當時京東是這樣解釋的：“考慮到他（劉強東）過去和未來的服務”，以及，“股票薪酬對於我們吸引並留住關鍵人才和員工的能力具有重要意義”。

小米也乾過類似的事情。2018年小米上市，董事會發給雷軍一筆價值99億元的股權激勵。當時也有媒體質疑，小米總裁林斌出來解釋：“這次股權激勵是在雷總不知情的情況下，董事會一致通過。這是對過去8年雷總帶領團隊的獎勵，我們管理層都覺得這是實至名歸。”

這裡有一個共同點，股權激勵發放的時間，都是在IPO前夕，包括威馬對沈暉也是一樣。決定權，則是在公司董事會。

第三方研究、諮詢機構透鏡公司研究創始人況玉清對深途說，公司正式IPO之後，成為公眾公司，再發放股權激勵限制會比較多，要考慮中小股東的感受，“私人公司大眾管不著，所以要在IPO前把該干的事全部幹完。”

對於普通人而言，如此大金額的獎勵會覺得難以理解，但這對於公司而言屬於正常操作。“這是在融資階段，所有投資人和股東全部同意的，你情我願，又不違法違規，符合市場規則，很難說什麼。”況玉清說。

威馬成立於2015年，沈暉是創始人、董事長、CEO。成立至今，威馬先後經歷十輪融資，股東結構非常複雜，既有風險資本、互聯網巨頭，也有國家隊的地方產業基金。從股權結構來看，沈暉夫婦是威馬汽車大股東，兩人合計持股30.82%；管理層及員工持股13.75%，剩下部分股權非常分散。

不論是股權還是職權，沈暉都是一把手，是公司核心人物。威馬這家公司的發展，跟沈暉個人是強綁定的。

在創辦威馬之前，沈暉最光鮮的履歷是在吉利擔任副總裁期間，帶領團隊完成了吉利收購沃爾沃這筆巨大的交易，在行業裡積累了信用，而且獲得了政府的認可。威馬在早期跟地方政府合作，拿地蓋廠，收購汽車生產牌照，很大程度上是依賴沈暉個人的資源和影響力。所以威馬是造車新勢力中最早自建工廠的，而且一建就是兩座。

整合資源，打通門路，給公司融資，這都是沈暉所擅長的，也是威馬一直以來所需要的。

一位接觸過沈暉的投資人對深途說，沈暉是一個很自信的人，很擅長整合資源，跟政府合作也是強項所在。

上市前夕威馬給沈暉發放巨額股權激勵，也是想讓沈暉再使把勁。投資人和員工都需要大餅，董事長同樣也需要。

一位資深人力資源從業者對深途分析：“車企是屬於長期投資的類型，公司願意出那麼多錢，是不是希望這位CEO多去找錢，或者是有別的我們看不到的任務，這就相當於是一個願打一個願挨。”

壓力來到沈暉這邊

沈暉的壓力不小，因為威馬的現狀不容樂觀。

先不說公司的巨額虧損，畢竟造車是一個重資本、高投入、長周期的行業，早期虧損多一點可以理解，各大造車新勢力都是如此。

問題在現金流。

根據威馬招股書，去年底，威馬賬上的現金及現金等價物是41.6億元，比不上零跑的43.4億元，遠遠落後於“蔚小理”。這40多億的現金看起來很多，但花起來很快。一方面運營費用很高，另外還要還貸款，威馬需要一直融資才能維持運轉。

威馬的債務很重。過去三年，威馬每年都在找銀行借錢。2019年、2020年、2021年，威馬分別向銀行借款24億元、64億元、100億元。今年4月又藉了10億元。

向銀行貸款要有抵押物。威馬湖北黃岡工廠和浙江溫州工廠的部分物業，已經在藉款時被抵押和擔保。

今年3月底，威馬一共有89.5億元的借款，其中長期借款66.7億元，短期借款22.8億元。去年，為了緩解流動性壓力，威馬用長期借款對短期借款進行再融資的方式進行了債務重組。

債務壓力是很直觀的，只要有新融資進來就能解決，還有一些問題是隱性的，比如股權回購。

去年9月，威馬對股權架構進行重組，行業投資者（包括衡陽國資、合肥國資、長江產業基金等）投資58億元，財務投資者（包括上汽集團、盈科資本、崑山創威新能源等）投資27億元，分別持股13.01%、6.06%。

這次重組對股權回購進行了約定。威馬上市滿一年後的四年內，行業投資者每年有權要求威馬回購25%的股份，回購時在原價基礎上加上每年12%的利息。財務投資者則可以在上市滿一年後，隨時要求威馬回購，而且比例不限。

投資人獲得了贖回權。這對威馬的風險在於，一旦觸發贖回，威馬最多可能要支付85億元的回購款，另外還要單算利息。這將是一筆巨大的開支。

會不會觸發贖回，要看投資人對威馬未來的發展是否有信心。只有公司上市，股價上漲，投資人才能賺錢。否則，再多的股票也沒法變現。

然而，威馬的業績並不突出。乘聯會的數據顯示，今年7月，威馬的銷量是4563輛，同期蔚來、小鵬、理想、哪吒、零跑的銷量都在1萬輛以上。8月，威馬銷量是4567輛，漲幅微乎其微，問界、極氪都超過了威馬。

C端市場一直沒有打開，威馬在B端和C端之間徘徊，戰略搖擺。寄予厚望的旗艦轎車M7，發布快一年了，目前僅說年內上市交付，沒給出具體時間表。在這期間，新勢力的新車一輛接一輛，市場打得火熱，提前進入淘汰賽。

威馬必須得上市，上市所獲得的資金對威馬非常關鍵。只有上市之後，投資人才能獲得通暢的退出渠道。另外，通過上市提振員工士氣，打響品牌知名度，對於提升銷量也有幫助。

這一切的壓力，都來到沈暉這邊。作為董事長，他責無旁貸。天價“年薪”，只是推動威馬向前的一個手段。