三年開出萬餘家加盟店，蜜雪冰城靠向加盟商銷售食材、包材等年營收過百億元。9月22日，中國證監會官方網站信息顯示，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）的A股上市申請已獲受理並正式預披露招股書，擬登陸深交所主板，衝刺“A股新茶飲第一股”。

然而，毛利率逐年下降、加盟商食安問題“拖後腿”，蜜雪冰城能“甜蜜蜜”上市嗎？

去年剛拿到美團龍珠資本、高瓴資本等投資機構超20億元融資，蜜雪冰城仍然顯得“缺錢”。此次IPO，蜜雪冰城擬公開發行不超過4001萬股人民幣普通股，計劃募集資金約64.96億元。其中，約29億元擬投向食品加工、產業園等生產建設類項目，19億元用於補充流動資金，約11億元將用於倉儲物流配套項目，剩餘約5.5億元擬用於營銷服務體系、研發中心等項目。

3元冰淇淋、4元檸檬水，蜜雪冰城如何盈利？

官網介紹，1996年，蜜雪冰城創始人張紅超前往鄭州求學，並開始創業，1997年開了一家“寒流刨冰”（即蜜雪冰城前身）。2000年，張紅超開設蜜雪冰城中西餐廳，三年後，張紅超試水蜜雪冰城家常菜館。直到2005年，張紅超推出彼時定價2元的新鮮冰淇淋，打響了市場。

相比中高端現製茶飲動輒二三十元的鮮果現製茶，“平價”似乎是蜜雪冰城的基因，冰淇淋3元、檸檬水4元，近期還推出了最低5元的現磨美式咖啡。

招股書揭開了蜜雪冰城的“生意經”——把食材、包裝材料、設備設施及營運物資等產品賣給加盟商，並提供管理服務。

2019年至2021年及2022年1至3月，蜜雪冰城的營收分別為25.66億元、46.8億元、103.51億元及24.34億元，對應的歸屬於母公司股東的淨利潤分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元與3.9億元。

蜜雪冰城利潤表來源：蜜雪冰城招股書

招股書稱，公司主要向加盟商銷售製作各類現制飲品和現製冰淇淋所需食材、包裝材料、設備設施、營運物資等產品並提供加盟管理服務，同時通過直營門店向消費者直接銷售現制飲品與現製冰淇淋。食材包括由公司生產主體大咖食品生產加工後再向加盟商銷售的食材以及公司自第三方採購後直接對外銷售的食材兩部分構成。

從蜜雪冰城的招股書來看，食材是蜜雪冰城最主要的收入來源，營收佔比穩定在70%左右，2022年1至3月僅向加盟商銷售食材就取得17.56億元收入，貢獻了72%的營收。包裝材料營收佔比在15%至17%浮動，設備設施貢獻營收比例在7%左右，但今年1至3月占比降至4.78%，同時營運物資及其他營收佔比則從2019年的約2%提升至4.32%。經營層面，蜜雪冰城向加盟店收取的管理費用加上其直營門店產品銷售收入，共佔營收的4%左右。

蜜雪冰城主營業務收入構成來源：蜜雪冰城招股書

但值得注意的是，儘管營收隨著規模擴大一路高歌猛進，但蜜雪冰城的毛利率卻持續下降。剔除2020年起執行新收入準則，將銷售費用中的運輸費用計入營業成本的影響因素後，2019年至2022年1-3月，蜜雪冰城的主營業務毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。

從招股書來看，蜜雪冰城的毛利率主要受上游原材料採購成本影響。原材料中各類糖漿、奶粉等市場價格有不同程度上漲，部分水果平均採購價受市場行情影響上行；包裝材料則受限塑令影響，改用紙吸管及可降解吸管採購成本較高。

三年突擊開萬店

蜜雪冰城官網介紹，其有自己的供應鏈，自建工廠製作核心茶飲原料，“沒有中間商賺差價，成本價供貨加盟商”。

此外，蜜雪冰城上萬家門店，逐漸吃到規模效應的紅利。蜜雪冰城在官網招徠加盟商時表示，其對上游奶、茶、果、咖、糖等原材料採購“有議價優勢，能以低成本採購高品質食材”。

蜜雪冰城還自建公司提供倉儲物流服務，宣稱“物流費由總部承擔，確保低價高質的產品基礎上，加盟商還有利潤空間”。招股書介紹，密集的終端門店也能夠有效降低物流運輸成本，為蜜雪冰城未來進一步提高市場份額奠定基礎。

蜜雪冰城的“生意經”，正是蜜雪冰城近幾年高速拓店的內在邏輯。

招股書顯示，截至2022年3月，蜜雪冰城共有加盟店22229家、直營門店47家，共計22276家。其中，蜜雪冰城還將業務拓展至海外，在印尼、越南分別開設317家、249家“蜜雪冰城”門店。

來源：蜜雪冰城招股書

僅“蜜雪冰城”品牌，就從2019年初4553家加盟店，急速擴張至2022年3月末的2萬餘家加盟店，其中，2020年淨增5757家店，2021年淨增7058家店，2019年至2021年的門店年復合增長率為68.49%。2022年，僅三個月“蜜雪冰城”就開出了1772家新加盟店。

“蜜雪冰城”品牌門店數量來源：蜜雪冰城招股書

蜜雪冰城官網介紹，其加盟模式為單店加盟，需要加盟商全資運營，公司不參與分成。要在省會城市成為蜜雪冰城的加盟商，每年的加盟費為11000元，地級城市加盟費為9000元/年，縣級市所需加盟費則為7000元/年。蜜雪冰城預計，開設一家蜜雪冰城加盟店，需要37萬元起步。

高速擴張存食安隱憂

依靠加盟迅速搶占下沉市場的蜜雪冰城，也面臨加盟商管理的挑戰。

8月30日，廣發證券官網披露《關於蜜雪冰城股份有限公司首次公開發行股票並上市輔導情況報告》顯示，廣發證券重點督促蜜雪冰城進一步完善內部控制，加強加盟商管控，充分排查、有效降低加盟商食品安全等相關風險。同時，廣發證券督促蜜雪冰城持續加強對第三方回款的控制，減少加盟商第三方回款金額等。

今年以來，已有多家蜜雪冰城門店因食品問題被處罰，並屢屢登上熱搜榜單。

天眼查顯示，今年6月，龍山縣蜜雪飲品店因消費者在外賣的冰鮮檸檬水中發現蟲子，被湖南省龍山縣市場監督管理局（以下簡稱“市監局”）罰款1.2萬元。執法人員經核實，當事人銷售混有異物的飲品。經調解，該店向消費者道歉，重製飲品一杯，並為消費者提供1元面值優惠券200張以示賠償。

今年4月，廣西桂林市恭城瑤族自治縣人民政府網站公佈的行政處罰決定書顯示，恭城縣恭城鎮蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”過期，被罰款2000元。

今年3月，信用中國（甘肅靈臺）官網公示的行政處罰決定（（涇）市監罰字〔2022〕24號）顯示，涇川縣百香蜜雪冰城飲品店因使用超過保質期的食品原料生產加工食品，被涇川縣市場監督管理局罰款1萬元。

蜜雪冰城創始人張紅超任公司董事長、蜜雪冰城全資子公司大咖國際食品有限公司執行董事，其弟張紅甫為公司董事、總經理，蜜雪冰城全資子公司河南幸運咖餐飲管理有限公司監事及雪王投資有限責任公司的執行董事。IPO前，兩人分別直接持有蜜雪冰城42.78%的股份，合計直接持股85.56%。

機構股東中，美團龍珠旗下寧波梅山保稅港區龍珠美城股權投資合夥企業（有限合夥）（簡稱“龍珠美城”）、高瓴資本旗下深圳高瓴蘊祺投資諮詢中心（有限合夥）（簡稱“高瓴蘊祺”），分別持有蜜雪冰城4%的股份，CPE源峰旗下天津磐雪企業管理合夥企業（有限合夥）（簡稱“天津磐雪”）持股2%，海南萬店盈利投資合夥企業（有限合夥）持股0.9%。

2020年12月，龍珠美城、高瓴蘊祺、天津磐雪與張氏兄弟等其他股東簽署《關於鄭州兩岸企業管理有限公司之投資協議》，約定蜜雪冰城前身鄭州兩岸企業管理有限公司整體變更為股份公司，新增註冊資本約1133億元，由龍珠美城、高瓴蘊祺、天津磐雪以205.80元/註冊資本認購。冰雪冰城稱，公司、控股股東及實控人不存在簽署對賭協議的情況。

來源：蜜雪冰城招股書