小牛電動公佈了2022年第二季度財報。數據顯示，2022年第二季度實現營收8.276億元（人民幣，下同），同比下降12.4%。2022年第二季度實現淨利潤1440萬元，去年同期為9180萬元，同比下降84.3%。

早在7月5日，小牛電動就發布了2022年第二季度的銷量數據，數據顯示，4月1日至6月31日期間，小牛電動共售出208857輛電動車，同比下降17.4%。

截止2022年第二季度，小牛電動的淨利潤已連續三個季度出現下滑，其中2021年第四季度淨利潤為4765萬元，同比下降18.13%，2022年第一季度淨利潤虧損2958萬元，同比下降450.40%。

小牛電動股價變化趨勢圖片來源：Wind

受業績表現影響，小牛電動的股價不斷下行。截止8月19日，股價降幅已達到13.84%。2018年，小牛電動在美股納斯達克成功上市，此後股價一路上漲，並在2021年2月16日時，達到53.38美元的高點，但一年多之後，其市值已蒸發了近9成。

增長的行業，“萎縮”的小牛

兩輪電動車主要是用來滿足“中短程”出行需求的工具，具有成本低，靈活性高等特點，成為不少居民首選的出行方式之一。艾瑞諮詢數據顯示，自2018年開始，兩輪電動車的年銷量就在不斷上升，預計到2022年時，銷量將達到4500萬輛，同比增速達到9.7%。

圖片來源：艾瑞諮詢

為何能保持如此高的增速？這與我國將迎來一波“新車換購潮”有關。2018年時，工信部發布了《電動自行車安全技術規範》，規定兩輪電動車要在防火阻燃等方面進行技術改進，不符合標準的禁止上路。

但為給行業一個緩衝，各地政府決定實行3-5年的過渡期。2022年，許多城市的過渡期將結束，換購需求將迎來一波小高峰。中國自行車協會數據顯示，2021年我國電動兩輪車保有量為3.4億輛，未來三年需要替換的將有望達到8000萬輛，市場總需求量將達到1.8億輛。

行業迎來高速增長，但小牛電動的銷量卻“不增反降”。2022年第二季度，小牛電動國內的銷量為18.03萬輛，同比下降26.7%，2022年上半年總銷量為32.93萬輛，同比下降15.71%。

對此，小牛電動只是將其歸咎於疫情，財報中表示：“銷量的下降主要是由於上海、北京和其他一線城市的新冠病毒封鎖，導致了線下零售流量的下降及物流發貨受到限制的緣故，這些封鎖區域的營收佔比國內總銷售額的35%-55%。”從小牛電動的收入來源變化來看，受疫情影響最重的2022Q1，來自電動車銷售的收入的確環比大幅縮水至5.23億，同比增長僅為17.62%，不過2022Q2表現更差，同比下跌了8.83%。

但假如沒有疫情，小牛電動的表現就會好很多嗎？相關人士向DoNews表示：“其實，像上海、北京等一線城市的封鎖畢竟是短暫的，疫情也只能讓消費者的購車過程多了點阻礙，並不會對“消費選”擇產生影響，一般而言，那些想買的總是會買的。”

另一方面，同樣經歷了疫情的雅迪，愛瑪等品牌，表現卻足以“打臉”小牛電動的說法。7月14日，雅迪發佈公告稱：“預計2022年上半年的淨利潤將同比增長不少於50%。” 7月14日，愛瑪發佈公告稱：“預計2022年上半年將實現淨利潤6.9億元，同比增長近120%。”並表示：“增長是由於整體市場動銷良好，公司主要產品的市場需求旺盛，量價齊升，產品的盈利結構得到改善所致。”

即便疫情當真影響了銷量，對比之下，那也說明小牛電動忽略了兩點風險。第一點是核心客群過於集中在一線城市。艾瑞諮詢統計，一線城市兩輪電動車的車主佔比僅為12%，而非一線城市佔比則高達82%，絕大多數的消費者聚集在下沉市場。

第二點是小牛電動營銷渠道過於依賴線下。近兩年，新冠疫情改變了居民的消費習慣，直播、抖音，電商平台的用戶數量越來越多，兩輪電動車的線上銷量也呈現出爆發式增長。艾瑞諮詢數據顯示，2021年線上銷量已達到533萬量，同比增長11.97%，並預計到2022年，將仍然保持較高增速。

行業在快速增長的同時，市場集中度進一步提高，會給腰部企業帶來不小的壓力。據艾瑞諮詢統計，2020年，頭部企業雅迪、愛瑪、台玲、新日，及綠源的市場份額佔比達到61.5%，到2021年，佔比已提升值73.4%。

銷量下降的小牛電動，要想迎頭趕上，將面臨不小的壓力。

毛利率持續降低，淨利率成行業“區分點”

小牛電動的盈利能力正在不斷下滑。2022年第二季度，小牛電動的毛利率為20.3%，同比下滑10.57%。此外，在過去9個季度裡，有8個季度都出現了毛利率下降的情況。

公司在財報中表示：“毛利率下滑的原因是原材料的成本壓力所致。”2021年以來，國內銅、鐵、稀土等大宗商品的價格持續上漲，相關零部件電機、蓄電池、控制器等部件的價格也隨之水漲船高。

鋰電池是兩輪電動車的成本大頭。自2021年年初開始，碳酸鋰原材料的價格就不斷上漲，年初僅為5萬/噸，年底時已漲至25萬/噸，到2022年3月底已達到50萬/噸，這給企業的生產運營帶來了不小壓力。

面對原材料價格上漲，小牛電動採取了兩項應對措施。第一個是“整體提價”。2022年3月21日，小牛電動發布通告稱：“將於4月份之後對所有產品的價格進行上調，上調金額在200-1000 元之間不等。”

對平均價格在4000元以上的小牛來說，上漲200元，毛利率將上調5%左右，但結果顯示，毛利率僅上調了1.19%。此外，漲價使小牛電動的存貨不斷上升，2022年第二季度的存貨達到4.72億元，同比增長122.64%。存貨周轉天數也從25天上升至60天，同比增長113.58%。雅迪的周轉天數僅為8天左右，這意味著漲價後的銷售速度正大幅下降。

第二項措施是“降低鋰電池的使用佔比”。公司董事長李彥表示：“為降低三元鋰電池原材料價格上漲的成本壓力，小牛電動已將旗下三元鋰電池的佔比進行了一定比例的下調，並同時提升了鉛酸電池產品的佔比。”小牛電動也表示，除了降低鋰電池的使用佔比外，也在做新電池技術路線的探索，併計劃到2023 年推出首款配備鈉離子電池的兩輪電動車。

是否應該拋棄鋰電池仍存在許多爭議。7月21日，在世界動力電池大會上，寧德時代董事長曾毓群表示：“隨著電池技術發展，鋰電池成本已降低近80%，只是近階段原材料價格上漲，讓價格又漲回去了。不過，已探明的鋰資源儲量能滿足160 TWh的鋰電池生產，鋰資源並不短缺。”此外，寧德時代也表示，目前動力電池回收利用率已超過90%，預計到2035年，僅回收退役電池就能滿足大部分的市場需求。

在電動車行業，小牛電動20%的毛利率並不算低。雅迪的毛利率僅在15%左右，愛瑪電動車毛利率在12%左右，小牛電動的問題在於淨利率遠不及同行的健康。2021年，雅迪淨利率維持在5%左右，愛瑪的淨利率也維持在7%左右。小牛電動在第一季度的淨利率則為虧損5.14%，第二季度的淨利率僅為1.74%。

數據來源：wind 製圖：DoNews

淨利率較低，與小牛電動運營費用增長有關。2022年第二季度，小牛電動運營費用高達1.73億元，同比增長26.4%。其中銷售和營銷費用高達9250萬元，同比增長34.3%。小牛電動在財報中表示：“增加的主要原因是，由於開設新的加盟店，折舊和攤銷費用增加了1200萬元人民幣，廣告和促銷費用增加了740萬元人民幣，員工成本增加了390萬元人民幣。”

從最新的業績來看，這些新開的加盟店和廣告促銷費，並沒有明顯帶動銷量的增長。

“智能化”後繼乏力，轉戰個性化能行嗎？

2014年成立時，小牛電動就把“鋰電化、智能化”作為了發展目標。

小牛電動也因此成為國內最早應用“動力電池”的企業之一。此外，小牛電動也率先抓住了“手機監控車輛信息、遠程智能開鎖、騎行習慣智能優化”等技術潮流，開啟了兩輪電動車智能化發展的篇章。

但一晃8年過去了，小牛電動的“智能化”發展道路卻走的並不順暢。

小牛將“智能化”引入行業時，不少企業也紛紛開始“智能化”佈局。像雅迪將“智能無線充電、超級快充生態系統、鋰電智能檢測儀”等新興技術，裝配到了電動車的生產線上，愛瑪也將IoT設備、車聯網、車載智行系統技術應用到了兩輪電動車身上。

此外，背靠小米起家的“平衡車企”九號電動車，也從2019年開始“殺入”智能化兩輪電動車市場。九號電動車依托自身的互聯網基因，及在續航、防盜、配置等領域的技術積累，成功在“智能化”領域佔據一定份額。

艾瑞諮詢數據顯示，消費者在購買高價位電動車時，考慮九號電動車的比例為31.1%，考慮小牛電動的比例為33.1%。但九號依托小米生態及豐富的智能功能，使用戶對其品牌智能化的認知度更高。

據魯大師公佈的智能化兩輪電動車品牌排名顯示，九號智能電動車以512分的得分位居第一，小牛電動以327分的得分位居第二。天貓平台顯示，7000元以上兩輪電動車，九號電動車的產品銷量更高。

為何小牛會被輕易赶超呢？主要有兩點原因。

第一點是研發投入力度不同。2021年，九號研發費用為5.04億元，2022年上半年研發費用為2.62億元，同比增長了17.47%。2021年，小牛電動全年研發費用為1.35億元，2022年上半年的研發費用為0.86億元，其中1190萬的金額屬於股權補償費用。

在研發內容上，九號主要側重“鋰電智能BMS 6.0技術”、“RideyFun智控系統”，及“九號雲電系統”等技術的開發，小牛電動車則主要研發與智能感知、操控系統、便捷設計、安全保障相關的功能。

魯大師數據顯示，截至2021年上半年，九號電動車累計申請專利技術4434個，獲得專利2624個，其中發明專利274個，實用新型專利776個。天眼查數據顯示，截止2022年上半年，小牛電動連同江蘇小牛子公司的專利數為263個，其中外觀及實用專利238個，發明專利25個。

第二點原因是“供應鏈”具有依賴性。據浙江證劵《2022年兩輪電動車行業報告》顯示，小牛電動車使用的電機及電池部件均依賴於向外採購。一般而言，通過採購與組裝也可以快速實現產品的智能化，但如何將各個部件協同起來，發揮出更好的綜合性能卻很難，例如電機與電池管理系統之間的協調，輪胎低滾阻設計與剎車系統之間協調等。

九號電動車、雅迪、新日在電機方面採用了自研技術。雅迪研發出TTFAR電機、中置電機和輪邊電機等，新日研發出變頻動力電機，九號推出定制型的無刷電機。電池方面，雅迪研發出TTFAR石墨烯3代電池等、愛瑪研發了抗衰石墨烯電池、九號研發定制型18650鋰電池等。

小牛電動在“動能回收、動能鋰電系統、自動駕駛、車況智能”智能化領域也一定積累，但報告顯示，其他品牌卻都相繼在這些領域實現了突破。可以說，小牛電動的智能化路徑上處處存在競爭者。

8月2日，小牛電動推出兩款全新的電自座駕SQi及全新UQi+產品。從產品上看，這次似乎更側重“個性化”的設計，車架材料採用鎂合金，整車無焊點全螺接，最大的亮點是“跨騎姿態騎行三角”設計。小牛對此表示：“將再次引領兩輪電自進入“個性化”時代，為用戶解鎖更多騎行樂趣。”

疫情下，這樣極具“個性”的產品能否贏得消費者的青睞，仍需要時間考證。2022年，艾瑞諮詢調查“消費者購買兩輪電動車最關注的因素”時發現，消費者對智能化的需求正大幅增長，消費者購車時考慮智能化的比例達到49.4%，同比增長134.12%。大部分車主表示，智能化是兩輪電動車發展的必然趨勢，與家中智能產品集成、聯動後更便於日常使用。

電動車行業，要么打性價比，要么專注智能化，只有深耕相應的核心技術，才能在未來得到更多消費者的青睞。