伴隨物聯網、人工智能、雲計算等快速發展，智能家居開始走進千家萬戶，給居家生活賦予了濃濃的“科技味”。眼下，消費者對智能家居產品的接受度和依賴度逐漸提高，這個賽道也被炒得火熱，各路資本爭相湧入不同細分領域。就在前段時間，一家主打家用攝像頭的企業——深圳市睿聯技術股份有限公司（簡稱“睿聯技術”）對外披露了招股書，擬登創業板，中信建投證券為其保薦機構。睿聯技術成立於2009年，由兩位出走華為的工程師創辦，初始註冊資本僅10萬元，背後的創業故事頗為勵志。

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華為兩同事創業

2009年，劉小宇、王愛軍、劉星約定共同創業，三人湊齊10萬元成立了睿聯有限，劉小宇和王愛軍分別出資3.5萬元，劉星出資3萬元（持股比例分別為35%、35%、30%）。

三個月後，劉星基於個人事業規劃考慮，決定退出創業， 將其股權轉至劉小宇和王愛軍。初創時期，公司業務開展面臨資金周轉需求，便又找來另一個好朋友謝冉輝投資8萬元，正式開啟艱難的創業之路。

有意思的是，劉小宇、王愛軍都給華為海思打過工，前者還曾任職於諾基亞、UT斯達康、德州儀器半導體，後者也曾任職於TCL通信、中興通訊、安信陽光，就這樣，兩個標準的理工男決心聯手幹番事業。

自2009年成立以來，睿聯技術經歷了多次增資、股權轉讓、股份制改革，註冊資本從最開始的10萬元增至9000萬元。截至招股書籤署日，劉小宇、王愛軍分別持有公司27.12%的股權，合計持股54.24%，為睿聯技術的控股股東、實際控制人。

一開始，睿聯技術主要採取ODM經營模式，借助海外品牌商渠道，實現初創期的資金與技術積累。

隨著公司綜合實力不斷提升，2015年，睿聯技術開始通過線上渠道運營自主品牌“Reolink”，成功轉型升級為技術品牌型企業，是國內較早佈局家用視頻監控的企業之一，具備一定先發優勢。

早期，家用視頻監控產品只是對傳統視頻監控產品的簡單裁剪、移植，產品功能單一，應用場景相對有限。

隨著技術水平升級迭代，家用攝像機數字化、智能化程度不斷提高，其軟硬件功能和應用場景也愈加豐富。用戶體驗感好了，滲透率也逐漸提升，預計2020年至2025年，全球家用攝影機市場規模將由373億元擴大至700億元，年復合增長率為14.1%。

當前，家用視頻監控行業參與者眾多，總體集中度不高，前五大品牌商Ring（亞馬遜）、Blink（亞馬遜）、Arlo（Netgear）、Wyze、Nest（Google）的出貨量佔全球總出貨量的30%左右。其他的參與者包括國內安防龍頭海康威視、大華股份的子品牌，以及一些專業技術品牌，如睿聯技術等。可見，市場格局還不穩定，大大小小的企業均尚存較大的成長空間。

亞馬遜Ring

愛洛

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依賴境外銷售

2019年至2021年，睿聯技術實現營收5.25億元、9.6億元、13.67億元，年均複合增長率達61.44%，同期歸屬淨利潤為4073萬元、1.86億元、2.49億元。儘管營收呈快速增長態勢，公司盈利增速卻相對放緩，綜合毛利率從2019年的53.39%降至2021年的47.02%，主營業務毛利率與可比公司平均水平趨同。

細分來看，攝像機單機是睿聯技術的主要收入來源，報告期內保持在60%左右，其次是攝像機套裝，銷售佔比超過30%。

目前，庭院看護是家用視頻監控最常見的應用場景。相比國內，歐美地區人口密度較低，居住環境以獨門獨棟為主，大多數房屋擁有前庭後院等公開區域，人來人往危險係數較高。

為保障家人的人身和財產安全，居民往往會在庭院的不同位置安裝攝像機，不但能夠7×24全天候監控，還能在受到外部入侵時，通過聲光威懾外來者。

調研報告顯示，在美英德法這四個發達國家中，將近1/3的家庭裝有家用攝像機，在至少有一台的家庭中，60%以上的用戶擁有超過兩台或以上。

基於上述原因，睿聯技術的銷售收入幾乎全部來自境外，以亞馬遜、eBay、速賣通、官網等線上平台為主，向終端客戶銷售自家監控產品，其中，來自美國和歐洲的銷售佔比合計高達90%。

招股書顯示，亞馬遜是公司的主要創收渠道，在該平台實現的銷售額佔比營收超過六成，集中度相對較高。

要知道，打造線上生意少不了宣傳推廣鋪流量，深知營銷對品牌成長的重要性，睿聯技術在銷售費用上沒少砸錢。

報告期內，公司投入銷售費用逐年提升，由2019年的2.1億元增至2021年的3.4億元。效果也顯而易見，“Reolink”關鍵詞的搜索熱度大幅提升，越來越多潛在消費者關注到公司產品，一定程度帶動了產品銷量增長。

與高企的銷售費用相比，公司研發投入就少得“可憐”，佔營收比重波動下滑，不及可比公司平均水平。

前面提到，家用視頻監控行業競爭激烈，要想突出重圍，還得進一步聚焦研發，唯有持續技術創新、構建差異化才能保證產品的核心競爭力。尤其是隨著寵物滲透率提升、人口老齡化逐漸嚴重，室內監控也成為一個常見應用場景，市場需求將不斷提高，公司亟待豐富產品性能，來爭奪下游領域的話語權。

總的來說，高度依賴境外、銷售渠道單一、重營銷、輕研發都是睿聯技術不容忽視的經營痛點。

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突擊分紅超兩億元

或許意識到大舉營銷不是長久之計，持續技術創新才能讓企業進入良性循環，睿聯技術本次IPO，也欲將大部分募資用於研發投入。

從募資使用情況來看，公司計劃募資11.23億元，並將其中的5.4億元用於研發中興升級項目。此外，睿聯技術還將拿出2億元用於補流，隨著經營規模不斷擴大，公司在原材料採購、營銷支出等方面都有著較大的資金需求。

由於公司收入主要來自境外銷售，考慮到國際物流週期等因素，公司在備貨方面相對激進，來保證產品供應及時。

報告期內，公司存貨賬面價值保持快速增長，年均複合增長率達65.45%，各期末佔流動資產的比例為64.95%、71.2%、78.45%，使得公司速動比率均不足1，不及可比公司平均水平，一定程度影響了公司的資金營運能力，故睿聯技術募資補流也在情理之中。

然而，就在公司資金相對緊張之時，卻還一邊突擊分紅超兩億元。

2020年、2021年，睿聯技術兩次召開股東大會，分別向股東派發分紅款1.05億元、1.17億元，佔當期歸母淨利潤超過一半。而劉小宇、王愛軍合計持股54.24%，也就是說，超1億元進到實控人的錢袋子裡。

對於一個目前仍處發展階段的企業而言，在研發上吝嗇、分紅上大方，並不利於企業的持續發展。

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結語

三年來，靠著賣家用攝像機給老外營收28億元，睿聯技術的確在業績表現上可圈可點，不過高增長的背後，同樣暗藏經營隱憂。當前市場集中度不高，入局玩家都有赶超對手、躋身頭部的可能性，對睿聯技術來說，當務之急還是得加大研發力度、持續技術創新並且佈局多市場、多渠道來提升自身競爭力，爭奪更多市場份額。