寧德時代發布了2022年上半年業績財報，營收、淨利潤繼續保持高速增長，但股價卻在財報出來後收跌5.91%，市場分析認為寧德時代毛利率不及預期，增長放緩正成為這家全球最大動力電池企業面臨的新困境。

原標題：上半年主機廠虧損擴大，寧德時代訴苦盈利難，鋰電產業鏈利潤被誰拿走了？

行業周知，目前鋰材價格仍處於市場高位，其中電池級碳酸鋰價格已恢復至49萬元/噸，磷酸鐵鋰價格也維持在15萬元/噸的價位，動力電池企業作為承接上游鋰材與下游主機廠的重要一環，今年上半年已通過多輪調價將成本壓力向下游轉嫁，在這樣的情況下，以寧德時代為代表的動力電池企業仍出現業績不及市場預期的情況。同時，下游主機廠也宣稱新能源汽車不賺錢，那麼，鋰電產業鏈的錢都讓誰賺去了？為此，我們通過鋰電產業鏈上下游企業上半年業績表現分析，從業績結果來探討產業鏈利潤流向。

主機廠：虧損持續擴大，特斯拉、比亞迪唯二盈利

近期，廣汽集團董事長曾慶洪表示，全球新能源汽車品牌中，只有特斯拉賺錢，其他都在虧錢，並對電池成本不斷上漲表達不滿，認為主機廠是在給上游動力電池企業打工。事實上，不僅僅是廣汽集團，其他造車新勢力、傳統主機廠等都對動力電池持續漲價多次表達不滿，今年年初，還多次傳聞某些主機廠要將供應商寧德時代更換為電池價格相對低廉的其他動力電池企業。

不過傳聞出來後，主機廠立馬闢謠，鋰電行業分析師陳磊表示，“目前動力電池仍供不應求，這些企業掌握著行業話語權，特別是寧德時代，他們在供應鏈很強勢，要是斷供，主機廠就沒法造車了。別忘了今年X汽車品牌老闆為獲得電池在寧德時代蹲守一個星期的事。”

受動力電池成本持續上漲，主機廠今年上半年已多次上調汽車售價，部分主機廠甚至將利潤較低或虧本的車型停產停售。

那麼，持續承壓動力電池成本上漲情況下，半年過去了，新能源汽車企業的賺錢能力如何？就此，筆者統計了8月28日前公開上半年財報的新能源汽車主機廠業績，本次挑選了特斯拉、理想汽車、賽力斯、北汽藍谷、小鵬汽車為分析對象。

新能源主機廠H1業績表現

從統計看，僅有特斯拉一家為盈利狀態，淨利潤同比增長超2.5倍，其餘均為虧損狀態。其中，根據近年趨勢，理想汽車最有希望在今年實現年度扭虧為盈，不過二季度虧損幅度擴大，從一季度的1086.6萬元拉大到二季度的超6.1億元，使得其年度盈利目標壓力大增。

整體看，如上5家新能源汽車品牌上半年累計虧損33.62億元，同比擴大2.16%；合計營收為847.71億元，同比增長78.48%，出現增收不增利的情況。如果不含特斯拉，本土4家新能源汽車主機廠上半年虧損89.39億元，同比擴大83.52%；營收為490.81億元，同比增長95.17%。

關於增收不增利的情況，本土企業表示主要受研發投入持續增大，動力電池、芯片等原材料採購成本上升所致。

另外，新能源汽車銷量重回全球首位的比亞迪，此前也預告稱，上半年淨利潤預計增超28億元-36億元，同比增長139%-206.64%，淨利潤增長主要來自新能源汽車銷量大增，對沖了上游原材料價格上漲帶來的盈利壓力，成為全球為數不多實現盈利的新能源汽車企業，不過，相比其千億級營收，比亞迪的盈利能力仍有待提升，而此前，王傳福也在股東大會上表示，後續公司盈利能力會隨著汽車銷量規模擴大而不斷改善。

動力電池企業：營收持續增長，盈利能力持續承壓

由於賣多虧多，主機廠認為自己是在給動力電池企業打工，而動力電池企業也說自己是“受害者”，並沒有把利潤拿走。日前，寧德時代首席科學家吳凱“訴苦”道，“我們公司今年雖然沒虧本，但是基本上在稍有盈利的邊緣掙扎，非常痛苦。”

那麼，動力電池企業上半年的盈利能力如何？筆者統計了寧德時代、億緯鋰能、欣旺達、國軒高科幾家企業發現，動力電池企業的盈利能力並不如預想中的那麼風光。

動力電池企業H1業績表現

從營收看，4家企業均較上年同期實現了可觀的營收增速，除欣旺達僅增長38.49%外，其他3家企業均同比增長超過127%，整體同比增長126.5%。不過淨利潤的增速則不理想，僅寧德時代和國軒高科實現同比增長，而億緯鋰能和欣旺達出現了淨利潤下滑的情況。

其中，欣旺達上半年雖然動力電池業務實現了42億元營收，同比增速也高達631.92%，但毛利率僅為8.76%，遠低於消費類電池的15.78%和儲能類電池的18.57%的毛利率。國軒高科的情況同樣不理想，上半年其動力電池營收同比增長113.93%，但毛利率僅有12.49%，同比下滑35.17%，出現增收不增利的情況。億緯鋰能同樣出現鋰原電池、鋰離子電池毛利率雙降的情況。即便是頭部企業寧德時代，其動力電池毛利率也同比下降了7.96個百分點。

日前，愛集微分析師李正操分析稱，由於上游動力電池原材料持續漲價，帶來成本壓力持續上升，而主機廠的強勢，也讓包括寧德時代在內的動力電池企業，並不能完全把成本壓力向下游轉嫁，導致今年上半年動力電池企業盈利能力下降。

鋰材企業：淨利潤繼續翻漲，最大增超44倍

主機廠說虧本，動力電池企業也訴苦，那麼，鋰電產業鏈的利潤被誰賺走了？為此，筆者繼續盤點上游的鎳鈷鋰、正極材料、負極材料、電解液及隔膜等產業鏈供應商，至此，鋰電產業鏈的利潤走向終於顯露端倪。

上游資源鎳鈷鋰方面，本次挑選盛新鋰能、華友鈷業、融捷股份、中礦資源、天華超淨、江特電機作為統計對象，這6家企業上半年合計營收510.35億元，同比增長162.62%；不過淨利潤的增速更高，合計淨利潤為120.33億元，同比增長393.35%。具體看，除華友鈷業淨利潤沒有翻倍外，其他企業的淨利潤均同比增長6倍以上，其中融捷股份淨利潤同比增長44.44倍。

另外，贛鋒鋰業、天齊鋰業兩家企業今年上半年的淨利潤也分別同比增超4倍、1.88倍。由此可見，今年上半年，鎳鈷鋰產業鏈企業已成為鋰電漲價的重要受益環節。

鎳鈷鋰企業H1業績表現

正極材料方面，本次主要分析杉杉股份、廈鎢新能、德方納米、格林美、振華新材等產業鏈企業，從統計數據看，這5家企業合計實現營收519.95億元，同比增長86.54%；淨利潤合計為48.21億元，同比增長162.84%。具體看，除格林美外，其餘企業的淨利潤增速均高於營收增速，其中，杉杉股份上半年營收僅同比增長8.3%，而淨利潤同比增長118.65%，成為今年上半年鋰電產業鏈價格上漲的受益企業之一。

另外，當昇科技、湘潭電化、容百科技、長遠理科等企業的淨利潤也實現同比翻倍增長。

正極材料企業H1業績表現

相比正極材料企業業績大漲，負極材料企業的業績增速相對要緩和些，本次統計的璞泰來、貝特瑞、翔豐華、天奈科技4家企業中，合計營收為189.79億元，同比增長110.06%；合計淨利潤為26.11億元，同比增長56.51%。雖然負極材料企業的業績也在增長，但顯然出現淨利潤增速不及營收增速快的情況，其中，負極材料頭部企業之一的貝特瑞，上半年其負極材料營收同比增超165%，但毛利率僅為23.54%，同比下滑11.15個百分點，主要受上游原材料價格上漲、石墨化加工產能緊張、委外加工成本上升等因素影響。

負極材料企業H1業績表現

電解液方面，產業鏈企業上半年業績也呈現出與正極材料一樣的良好發展趨勢，多氟多、天賜材料、新宙邦、江蘇國泰、永太科技、天際股份、延安必康7家企業合計營收516.71億元，同比增長72.62%，淨利潤合計為75.63億元，同比增長202.29%，受益於電解液產品價格上漲，相關企業淨利潤增速明顯好於營收增速。

需指出的是，延安必康上半年業績不及同業企業，主要受其醫藥業務業績波動影響所致，該類業務上半年毛利率為虧損狀態，而六氟磷酸鋰營收實際同比增長100.77%，毛利率為63.15%，同比提升4.24個百分點。

受國內疫情反彈以及部分新增產能釋放等因素影響，今年3月以來，六氟磷酸鋰價格高位回落並持續下降至20萬元/噸左右，加上游原材料價格大幅上漲，六氟磷酸鋰企業階段性承壓，盈利空間收緊。七月份開始六氟磷酸鋰價格逐步企穩回升。

電解液企業H1業績表現

另外，隔膜領域也出現了業績快速增長的趨勢，在恩捷股份、星源材質等產業鏈企業拉動下，多家企業隔膜淨利潤實現同比翻倍乃至數倍增長的情況。其中，中材科技整體業績增速不理想主要受風電葉片等主營業務營收、毛利率大幅下降拉低了整體毛利率。整體看，上半年隔膜也是鋰電產業鏈重要的受益環節之一。

隔膜企業H1業績表現

小結

從產業鏈分析看，由於鋰電產業鏈從2021年至今始終處於供應緊張局面，上游多個鋰材價格在今年上半年創下歷史新高，即便部分鋰材從3月末出現下跌，但核心材料跌幅有限，如電池級碳酸鋰僅有小幅回調，而隨著5-6月新能源汽車產銷量反彈，上游多個鋰材價格已重回上升通道，導致鋰材價格居高不下，成本壓力加速向下游傳導。

鋰材價格大漲，帶動動力電池價格上漲，但動力電池企業在向下游傳導成本壓力之時，自身還承擔了部分壓力，導致盈利能力下滑，引發動力電池企業面對市場“高利潤”質疑紛紛自證清白。

整體看，上半年鋰電產業鏈的利潤主要集中於礦資源企業、正極材料、電解液等產業鏈環節，而未來隨著產能增加和電池廠的向上佈局，利潤有望重回電池廠手中。“一方面，原有鋰材在漲價過程中出貨完成後，隨著上游鋰材產能的持續擴大，鋰材產業鏈企業的淨利潤空間將回歸合理價值區間。另一方面，市場對鋰礦等更上游產業鏈環節的爭奪也將會更加激烈，現在寧德時代、比亞迪都加大在宜春的採礦力度，就是要從源頭把利潤掌握在自己手裡。”陳磊表示。