英偉達糟糕的業績，其實是被“庫存”閃了腰。儘管早有預期，但英偉達糟糕的業績表現，依然給寒冬中的半導體市場潑了一大盆冰水。美東時間8 月24 日盤後，英偉達正式發布截至2022 年7 月31 日的2Q23 財報。與兩週前英偉達公佈的財務預警信息一致，營收、毛利、淨利均大幅下滑。

其中總營收達67 億美元，較上一季度回落19%，與3 個月前Q1 財報披露時預測的81 億美元更是相去甚遠。

對此，英偉達CFO Colette Kress 解釋稱，營收未達預期是因為遊戲業務糟糕的表現，“全球宏觀經濟低迷導致消費者對遊戲產品的需求突然放緩”。二季度，遊戲營收只有20.4 億美元，同比下降33%，環比下降44%。

儘管數字嚇人，但其實情況並沒有那麼糟糕。英偉達管理層在電話會上解釋，遊戲業務營收驟降是由於硬件廠商正在處於“去庫存”的狀態，預計年底隨著供應鏈完成調整，加上新顯卡的推出，遊戲業務會回到一個健康的狀態。

這一說法一定程度上得到了投資者的認可，8 月25 日英偉達收漲4%，總市值回到4480 億美元，但相比年初股價依然下降了將近四成。

2020 年以來，英偉達這樣的芯片廠商一直是疫情的“寵兒”，居家辦公娛樂促使人們購買顯卡，互聯網服務需求的增加則讓服務器芯片水漲船高，大大提振了英偉達的業務。

但如今情況已經改變，消費者的整體需求大幅回落，英偉達正在學習與這個需求降速的時代共舞。誠如英偉達創始人黃仁勳所言，“我們正在一個充滿挑戰的宏觀環境中進行供應鏈轉型。”英偉達表示將與零售商一起調整價格，以應對該行業的“具有挑戰性的市場條件”。

01 遊戲業務暴降40%，英偉達：供應鏈整體正在去庫存

過去，遊戲業務幾乎是英偉達最主要的營收板塊，即便上個季度被數據中心超過，遊戲業務也佔總營收的四成以上。

但在剛剛過去的二季度，英偉達遊戲業務收入降至20.4 億美元，營收佔比也跌至三成。並且，英偉達給出的第三季度指引中，遊戲業務的收入還將繼續下降。

而就在上個季度，英偉達對遊戲的預期還是：需求仍然強勁。即便考慮到俄烏衝突和中國供應鏈封鎖會影響4 億美元的遊戲業務收入，總營收的預期指引也有81 億美元。實際上，該季度只產生了67 億美元的收入。按照Kress 所言，14 億美元的落差主要受到了遊戲業務的影響（也包括數據中心）。

遊戲業務的主要產品是PC 顯卡。疫情以來，居家帶來的需求使得PC 顯卡供不應求，再加上加密貨幣行業礦機主大手筆購買顯卡來挖礦，英偉達遊戲業務的營收增長了70%。

英偉達最成功的『30』系列顯卡｜圖片來源：英偉達官網

然而，今年以來，隨著歐美疫情逐漸解封，居家帶來的PC 置辦需求已經逐漸見頂，開始回落到疫情前的水平。此外，高通脹下，遊戲玩家降低消費預算，追求高性能顯卡的需求也開始下降。

而礦機主對於顯卡的需求此前已經逐漸下降，儘管英偉達表示無法精準估算其對遊戲業務的影響，但隨著加密貨幣行業持續低迷，其對顯卡的拉動作用越來越小。

另外，與遊戲業務一同下滑的，還有專業視覺業務（Professional Visualization）。二季度，專業視覺營收4.96 億美元，環比下降20%。英偉達表示，這仍是受到宏觀經濟逆風的影響，企業需求放緩，且這一趨勢在第三季度仍會持續。

事實上，PC 和顯卡消費市場早在今年年初就已經呈現出低迷的態勢，但由於供應鏈傳導到上游有一定的延遲，這讓英偉達對形勢產生了誤判。

簡單來說，前兩年由於疫情導致的“缺芯”和消費需求暴漲，硬件廠商大量囤積芯片，而隨著這一問題得到緩解，加上需求的下降，廠商們首先要做的就是消化庫存。不僅是英偉達，還有芯片行業，乃至產業鏈上下游的硬件廠商都在經歷這樣的“供應鏈轉型”。

此前PC 硬件廠商對極客公園表示：“大概經歷了過去兩年以及很長一段時間缺貨情況之下，有很多出貨量實際上是中間的渠道商堆積了很多貨、囤貨”，並沒有到終端消費者手上，所以可以看到我們的硬件出貨量和用戶設備激活的數據並不一致。

但是，中間渠道基於商品短缺的囤貨慣性，需要一段時間之後，才會傳導到廠商。因而，直到本季度，英偉達才意識到“需求突然下降”。之前基於高市場需求的預期所做的準備，讓英偉達庫存過剩，產生了與庫存相關的成本費用高達12.2 億美元。

值得注意的是，庫存帶來的管理費用和此前囤積零部件增加的原材料管理費用極大壓低了英偉達的毛利水平。該季度英偉達的毛利率只有45.9%，同比、環比均減少二十個百分點以上。

對此，老黃在答分析師提問時表示，接下來將要減少對渠道商的出貨量，從而讓渠道商校正庫存。並且，為進一步調整庫存將執行降價策略，“英偉達與渠道商調整了價格，還將在新架構產品推出時，調整高端桌面GPU 的價格”，預計到年底庫存會回到健康的狀態。同時，Kress 表示，隨著新產品的發布，未來游戲業務的基本盤依舊強勁。

02 數據中心和車用業務，新增長引擎

本季度，遊戲和專業視覺的業務疲軟，數據中心和車用業務成為新的增長引擎，並在一定程度上抵消了前者下降帶來的影響。在英偉達給出的下一季度指引中，這一趨勢還將繼續。

其中，數據中心第二季度收入為38.1 億美元，同比增長61%。

隨著大型雲數據中心越來越多地將圖形芯片用於人工智能計算，英偉達的數據中心迎來了爆發式增長。本季度，數據中心以57% 的營收佔比已經成為其絕對的支柱業務。

存儲適用於現代工作負載的資料中心平台｜來源：英偉達官網

具體而言，英偉達來自大型客戶的收入同比增長了近一倍。而北美超大規模和雲計算客戶增長的同時，中國超大規模客戶的銷售下降，抵消了這一增長。垂直領域推動增長的主要工作負載包括自然語言處理、推薦系統、自動駕駛車隊、數據處理和培訓以及雲圖形。

一個例子是，Pinterest 通過將把推薦系統的CPU 轉移到英偉達GPU，過渡到了100 倍的推薦模型。它能夠在高吞吐量和低延遲的情況下部署更高質量的模型，相應地，用戶參與度增加了16%。

儘管好於遊戲業務，但英偉達表示，數據中心的表現依然低於預期，受限於供應鏈中斷。Kress 解釋道：“我們的一些零部件在本季度很晚才到達，影響了部署以及客戶的可及性”。

此外，老黃還提到了中國市場，他表示，中國的超大規模企業和互聯網公司今年放慢了基礎設施投資，但這種放緩不可能永遠持續下去。畢竟，軟件數量、使用雲的人數和雲服務的數量正在持續增長，所以中國市場的放緩只是暫時的。

除了數據中心，英偉達押注的新增長點還在於汽車和機器人業務。二季度，這部分收入為2.2 億美元，同比增長45%。

這一增長是由汽車AI 解決方案推動的，其中包括AI 座艙和自動駕駛收入。

英偉達也將本季度視為汽車業務收入的拐點，未來將持續上升。Kress 表示：我們預計110 億美元的積壓訂單將為這一板塊帶來持續增長。老黃也再次重申，“汽車正在成為一個科技行業，並有望成為我們下一個價值10 億美元的業務。”

這一季度，英偉達也公佈了一些新的中國客戶，蔚來、理想、集度等計劃推出使用DRIVE Orin 計算平台的新車型，小馬智行也將在其自動駕駛貨車和自動駕駛出租車產品線中使用DRIVE Orin。

最後，像往常一樣，老黃做了新產品的預告，他表示，下個月的GTC 大會，“我們將在會上分享RTX 的新進展，以及人工智能和元宇宙的突破”。