去年年初，孫正義(Masayoshi Son)通過視頻電話向員工發表了講話。當時，創業公司的價值正在飆升，但軟銀集團沒有對這些公司進行足夠的投資。根據軟銀前員工的回憶，這位日本億萬富翁在演講中說，他的高管們需要說服更多的公司接受他們的投資。

作為軟銀CEO，孫正義建立了一個電子表格，上面有軟銀潛在投資目標的電話。他還放寬了內部規定，以便進行快速投資。這些前員工說，這種環境讓他的一些員工感覺自己就像銷售人員。

鑑於他的投資歷史記錄上除了成功之外還包括最近令人尷尬的失敗，孫正義承諾在投資方面更加克制，但是軟銀的文件顯示，他和他的團隊去年通過軟銀最新巨型基金向183家公司投資了380億美元。這創下了有史以來風險資本投資者在一年時間內的投資紀錄。而且，孫正義依舊是在創業公司最貴、估值最高時入的股。

如今，隨著科技股的暴跌，軟銀的虧損也在不斷增加。軟銀持有近300家私人公司的股票，尚未對其中的許多公司進行減記處理以反映股市的下跌。如果計入對這些公司的價值減記，軟銀的虧損將增大。

江山易改，本性難移

對於64歲的孫正義來說，這種場景似曾相識。在過去一代人的時間裡，每當出現重大市場波動時，他都在股價最高點大舉投資，令科技行業眼花繚亂，然後在隨後的下跌中遭受巨額虧損。

“當他相信某件事就是未來的時候，他會押上一切，”加里·瑞斯徹爾(Gary Rieschel)表示，他曾在上世紀90年代和21世紀初幫助領導孫正義的創業公司投資，還曾在軟銀董事會任職，“我認為，江山易改，本性難移。”

金融信息提供商FactSet的數據顯示，儘管孫正義在投資上表現不佳，但作為軟銀的創始人、29%股份的持有者，他這些年來也取得了幾次巨大的成功，這讓他有足夠的資金來投資，也讓他有理由期待下一個重大成功即將到來。

軟銀將在8月8日發布新一季財報，旗下兩隻願景基金預計將新增數十億美元虧損。在截至3月31日的財年中，這兩隻基金共虧損270億美元。軟銀文件顯示，自2017年以來，願景基金已經向創業公司累計投資了逾1350億美元。

願景基金的季度盈利/虧損

創業公司一直是軟銀最新關注的焦點。該集團過去以大膽押注Sprint、阿里巴巴集團等公司而聞名，其股價也因孫正義大手筆投資的成敗而上下起伏。

雖然孫正義總能在遭遇挫折後捲土重來，但他現在面臨的問題是：副手越來越少、公司一直在淘汰過去帶來豐厚收入的業務。軟銀願景基金負責人拉吉夫·米斯拉(Rajeev Misra)在上月卸任，此前其他多位高管已經辭職。同時，軟銀一直在逐步減持所持阿里和一家日本手機運營商的股份。

激進押注夢想

眼下，軟銀對旗下兩隻創業基金願景基金一期和二期的依賴程度越來越高。自軟銀髮布上一份財報以來，這些基金所持上市公司股票的價值合計下跌了大約90億美元。

軟銀前員工和分析師們稱，他們的一個主要擔憂就是願景基金二期。這只基金在投資上本應要比一期更守紀律，獲得了軟銀的560億美元投資承諾。一些分析師說，他們擔心該基金的損失可能會像高增長的科技股一樣嚴重，這些股票自市值觸頂以來已經下跌了大約60%。

“我對願景基金二期的擔心要遠多於一期，而且我對一期的很多投資都不太有信心。”研究公司Lightstream Research創始人兼分析師加藤美升(Mio Kato)表示。他認為，該基金的虧損是“不顧事實，十分激進地押注夢想”的策略造成的。

孫正義已表示，他樂觀地認為這場風暴將會過去，隨著科技行業的發展，軟銀將在未來變得更強大。

目前，軟銀正在大幅削減對創業公司的投資。“我們希望積累大量現金，”孫正義在5月份軟銀財報中附帶的一段錄製視頻中說，“我們在投資新資金時會更加謹慎。”

起起伏伏

孫正義在上世紀80年代初創立了軟銀，通過各種各樣的投資發展壯大。在上世紀90年代末的互聯網泡沫中，他向創業公司投入了大量資金。他曾表示，對雅虎公司等市場贏家的押注讓他一度在世界首富上的位置上待了幾天，但是後來，軟銀股價在互聯網泡沫破裂時暴跌99%。

隨後，孫正義通過轉而押注日本的高速互聯網捲土重來。在軟銀的一項營銷活動中，身著迷你裙的女性在東京街頭分發調製解調器。接著，他又轉向了移動電話行業，在2006年通過高槓桿舉債收購了沃達丰集團的日本業務。2008年金融危機期間，由於債務問題引發擔憂，軟銀股價暴跌。

但是，軟銀再次觸底反彈。這一次，該公司受到了早些時候對阿里異常成功投資的成果和對沃達丰日本業務收購最終取得成功的提振。

2017年，孫正義推出了體量高達1000億美元的願景基金一期，成為世界上最大的私人投資基金，其中包括來自沙特阿拉伯和阿布扎比的資金。孫正義曾表示，他的決策很大程度上受到了他的直覺的影響。他為科技行業提供了前所未有的大筆資金，對創業公司的投資常常遠遠超過它們的要求。

然而，失敗接踵而至。願景基金一期在現已資不抵債的融資公司Greensill Capital、現已破產的建築創業公司Katerra和一家承諾配送由機器人製作的披薩的公司上總共損失了數十億美元。

願景基金最受矚目的失敗當屬辦公空間創業公司WeWork。當初，孫正義帶著這是一家顛覆性科技公司的想法，向該公司投資了100多億美元。2019年，在WeWork IPO流產後，軟銀為WeWork提供了資金進行救助，對該公司的估值暴跌390億美元，導致孫正義向廣大投資者道歉。

“我犯了一個錯誤，”他在2019年11月的季度業績報告中告訴投資者，稱這是“一個非常嚴厲的教訓”。

當軟銀在大約同一時期啟動願景基金二期時，孫正義說軟銀這次會謹慎小心。他對員工們說，這一次，願景基金將注重利潤，而不是追求伴隨著巨額虧損的高速增長。由於無法贏得外部投資者的支持，願景基金二期只獲得了軟銀的投資。

在完成該基金首批投資的電話會議上，孫正義對一家公司的員工進行了嚴厲批評。而在以前，這家公司的特點曾被他大加讚賞。據參加電話會議的前員工說，他擔心這家名為Alto Pharmacy的公司花費太多，不需要像以前那樣快速增長。最終，他同意了對Alto的投資。軟銀宣佈在2020年初領投了對Alto的2億美元投資。目前，Alto仍然是一家私有公司。

2020年，隨著孫正義將目光投向軟銀帝國的其他地方，包括他同意幫助建設印尼新首都，軟銀對創業公司的投資步伐緩慢。他還轉向了快速上漲的納斯達克，利用期權對大型科技股進行了大量押注。在股價短暫下跌後，軟銀報告稱，公司在這筆複雜的交易中損失了大約54億美元。

好了傷疤忘了痛

到2020年底時，成長型股票取得了蓬勃發展，軟銀開始獲利。軟銀對外賣公司DoorDash和韓國電子商務公司Coupang的兩筆早期投資在頂峰時期產生的賬面利潤合計超過350億美元。

軟銀前員工稱，這些盈利結果讓孫正義的注意力重新回到了創業公司身上，他希望願景基金二期開始投入遠遠更多的資金。

孫正義對員工們說，他對老虎環球基金等投資對手以及與其競爭的對沖基金的增長感到擔憂。他們的行動更加迅速，押注的範圍也更廣。軟銀需要做得更好。

他開始更多地親自參與願景基金二期的投資，並為員工建立了一個更快投資的結構。在一份大型電子表格中，孫正義和他的副手們將潛在的創業公司投資項目分發給了擅長不同投資類別的個別員工。

願景基金投資快速增長

軟銀在電子表格中記錄了潛在投資公司的電話，並在每週的電話會議上展示給願景基金員工。一名前高管表示，這個過程有一種“為美元撥號”的感覺。還有人把它比作《大亨遊戲》裡的推銷清單，該電影講的是一群焦慮的房地產推銷員。

軟銀沒有像願景基金一期那樣在少數幾個領域開出巨額支票，而是廣泛地撒錢。它的押注涵蓋醫療保健、物流、商業軟件和視頻遊戲領域。該基金基本上是對創業公司的未來進行廣泛押注。

軟銀前高管稱，許多變化都是積極的。他們說，孫正義經常受到員工支持或反對一項投資的觀點影響，不太可能像以前那樣向創業公司投入比這些公司的要求還多的資金。與風險投資領域的許多投資者不同，軟銀團隊避免深入涉及一個目前表現不佳的領域：加密貨幣。

再次瘋狂投資

但是，員工們對其他變化的看法就不那麼積極了。面對來自其他投資者的競爭，軟銀減少了對創業公司創始人和公司背景的調查，以快速完成交易。

願景基金員工依靠少數幾個信號就迅速行動，在盡職調查和估值方面不那麼謹慎。其中一個信號就是：如果至少有另外兩家頂級風險投資者支持一家公司，願景基金就會鼓勵對這家公司的投資。

願景基金二期在2021年投入巨大，平均每隔一天就投資一家創業公司，速度甚至超過了一期的最快投資年份，而後者的規模幾乎是它的兩倍。同時，40億美元貸款為願景基金又增加了一層風險，這種風險對於風險投資基金來說是不常見的，因為這些基金通常沒有債務。

高管們對加速投資感到越來越失望。願景基金前高管們透露，一些人對這種銷售文化感到憤怒，另外一些人則覺得他們可以在與之競爭的風險投資公司那裡賺得更多。

多位軟銀頂級投資夥伴已經離開，包括迪普·尼沙爾(Deep Nishar)、傑夫·豪森博爾德(Jeff Housenbold)和埃爾文·圖(Ervin Tu)，這導致軟銀美國投資團隊出現真空。知情人士稱，孫正義的高級副手馬塞洛·克勞雷(Marcelo Claure)在薪酬糾紛後離職。

暴跌開始

去年秋天，當美聯儲暗示將加息時，科技股的估值開始下降。根據軟銀髮布上一次財報以來的股價表現，軟銀對倉庫機器人公司伯克希爾-格雷公司(Berkshire Grey)的7億美元投資已縮水至不足1.5億美元。伯克希爾在2021年初上市。

軟銀還牽頭向在線心理健康創業公司Cerebral投資了3億美元。自那以來，Cerebral在開具阿德拉(Adderall)等處方藥的方式上受到批評，引髮美國聯邦貿易委員會和司法部的調查。Cerebral表示，公司沒有違反法律。

一旦軟銀對其投資組合中數百家仍未上市的公司進行重新估值，更大的痛苦可能就會到來。這一重估過程進展緩慢，通常依賴於這些公司籌集新一輪融資。

軟銀最大的投資項目之一就是“先買後付”公司Klarna Bank AB。一些投資者認為，這家瑞典創業企業可能會成為未來的PayPal，後者正從銀行手中搶走業務。

根據研究公司PitchBook Data的數據，Klarna轉向了快速增長，虧損不斷擴大，但是到2020年底時，其估值達到100億美元，幾乎是2019年春季的三倍。

孫正義當時渴望深入金融科技領域。時任軟銀COO的克勞雷將他介紹給了Klarna CEO塞巴斯蒂安·西米亞特科夫斯基(Sebastian Siemiatkowski)。知情人士稱，軟銀在2021年上半年向Klarna投資了17億美元，對Klarna的平均估值約為350億美元。他們說，軟銀當時還同意讓願景基金二期再向Klarna投資20億美元。

隨著股市開始動盪，軟銀改變了計劃。克勞雷於2022年初離職，軟銀取消了對Klarna的追加投資。

今年早些時候，燒光軟銀現金的Klarna試圖以更高的估值籌集資金，結果發現市場情緒已經發生了變化。根據今年6月的報導，Klarna希望獲得的估值不斷下降，從大約500億美元降至150億美元。今年7月，包括紅杉資本在內的現有投資者在一輪投資中對Klarna的估值只有67億美元。

紅杉資本合夥人、Klarna董事長邁克爾·莫里茨(Michael Moritz)表示，估值下跌“完全是因為投資者突然以與過去幾年相反的方式投票”。

知情人士稱，軟銀拒絕參與這輪融資。(作者/簫雨)