從頻頻併購，到甩賣資產，華誼兄弟不知不覺已在困局中掙扎了四年。7月11日，華誼兄弟子公司華誼時代經紀被曝經營異常。就在3天前，華誼兄弟剛公告實控人王忠軍和王忠磊近900萬股股份被司法凍結。事實上，從“業績變臉”遭深交所問詢、實控人違規減持收警示函、再到如今被金融機構追債，今年以來，華誼兄弟一直風波不斷。

曾經的“華語電影第一品牌”早已不復往日輝煌。華誼兄弟作為創業板首批上市的28家公司之一，近年來股價持續下跌，目前市值距離2015年高點的近千億已跌去9成。與此同時，公司4年累計虧損64億元，實控人“王氏兄弟”頻繁質押股權和減持股票，疑似變賣資產還債。

借款多次展期，實控人股權質押超96%

2022年7月8日晚，華誼兄弟公告稱，公司近日通過中國證券登記結算有限公司深圳分公司係統查詢，獲悉公司實際控制人王忠軍和王忠磊所持公司部分股份被司法凍結。

實控人股份被凍結，來源：公告

公告顯示，此次股份凍結的申請人為北京市第二中級人民法院，起始時間為7月6日。其中，王忠軍被凍結4.1萬股，佔其所持股份比例的0.0092%；王忠磊被凍結895.697萬股，佔其所持股份比例的9.6356%。二人合計被凍結899.797萬股，占公司總股本的0.3243%。

據悉，2022年5月，王忠軍和王忠磊分別質押500萬股高管限售股給民生信託，其質押用途是“補充質押”。

值得注意的是，這並非王忠軍、王忠磊首次被司法執行。

2021年5月，王忠軍、王忠磊及其控制的華誼兄弟（天津）投資有限公司被北京市第二中級人民法院列為被執行人，執行標的為3.04億元。此次申請強制執行的相關方正式民申信託。

此次華誼兩兄弟被強制執行，與民生銀行一筆7億元的借款多次展期有關。

2019年1月，華誼兄弟向民生銀行申請人民幣7億元綜合授信，借款期限為2019年1月25日至2020年1月25日。公司以持有的浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司（以下簡稱“東陽浩瀚”）65.8%的股權、公司直接持有的華誼影城（蘇州）有限公司14.29%的股權、影片《八佰》相關發行合同項下應收賬款質押提供質押擔保；關聯自然人王忠軍、劉曉梅、王忠磊、王曉蓉對公司申請上述綜合授信提供連帶責任保證；擔保期限為兩年，擔保金額為人民幣7億元。此外，公司非關聯第三方巨人投資有限公司及自然人史玉柱無償對公司申請上述綜合授信提供連帶責任保證。

然而，在償還2億後華誼兄弟便無力償還剩餘欠款。2020年1月，華誼兄弟與民生銀行簽訂展期協議，約定將還款期限延後一年，借款金額為5億。

2021年1月，公司向民生銀行償還借款本金1.5億元，後雙方又再次簽訂借款展期協議，展期後藉款期限為2021年1月25日至2021年7月25日。

在償還1億元之後，2021年6月30日，華誼兄弟向民生銀行申請，將剩餘2.5億元貸款到期日調整至2022年1月5日。最新財報顯示，這筆借款於2022年還清。

事實上，華誼兄弟展期的銀行借款不止這一家。

2017年12月，華誼兄弟向天津銀行申請3億元的授信，授信期限為三年。2020年12月，公司首次申請對2.5億元部分借款進行展期，展期期限為18個月；2022年5月，公司再次計劃將2.1億元借款金額展期，還款期限延長18個月。

值得注意的是，作為實控人的華誼兩兄弟股權一再質押。

截至目前，王忠軍、王忠磊累計質押股權佔其所持股份的96.57%，其中近90%為限售和凍結股份。其質押股份有部分合約正在協商續期中，若股價持續下跌，不排除平倉風險。

實控人股權質押情況

此外，王忠軍、王忠磊還多次減持股份。據交易所網站披露，王忠軍於2022-07-06以均價2.88元減持700,000股；王忠軍於2022-07-05以均價3.01元減持850,000股；王忠軍於2022-07-04以均價2.91元減持947,000股。此前6月2日，二人剛因違規減持，收到浙江證監局警示函。

有媒體統計，自2022年來，王忠軍共減持公司股份對應的市值達1.8億元；另一位實控人王忠磊今年來共減持4424萬元；兄弟兩人共減持公司股份2.2億元。

重回影視圈，缺乏爆款支撐

成立於2004年的華誼兄弟，於2009年10月在創業板上市，有著“中國影視娛樂第一股”的稱號。

自2018年起，公司開始走下坡路。因市場競爭加劇、簽約藝人流失、重資產擴張等原因，華誼兄弟業績持續拉虧損。

年報顯示，公司2021年實現營業總收入為13.99億元，比上年同期下降6.73%；歸屬於上市公司股東淨利潤為-2.46億元，比上年同期上升76.50%；扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東淨利潤為-10.73億元，比上年同期下降5.37%。

報告期內，影視娛樂板塊營收佔比最高，達到88.16%。收入前5名的影視作品合計實現收入6.5億元，佔營業收入的46.59%。

鈦媒體App注意到，去年華誼收入前5名的影視劇中，前兩部為網劇。第三部《侍神令》為華誼去年主投電影項目，累計票房2.74億元，為春節檔墊底。

儘管華誼參與投資去年的現象級電影《你好，李煥英》，但由於非主要投資方，實際進賬卻不多。

公告顯示，《你好，李煥英》累計票房54.13億元，華誼兄弟源於該電影的營收約為人民幣860萬元至人民幣1031萬元。

華誼的上一部爆款電影是《八佰》。該片於2013年啟動籌備，直到2020年8月才上映。根據貓眼數據顯示，截至2020年9月22日晚10點，《八佰》的累計綜合票房為29.19億元，累計分賬票房為26.94億元。

“院線電影幾乎都要三年以上才能回款。”有資深影視投資界人士指出，中國的影視劇大多是股權投資，從籌拍到上映經歷環節眾多，製作週期長，回款速度慢。再加上政策監管和新冠等因素影響，片方要承擔更大的資金壓力。一旦項目無法上映播出，將損失巨大。

鈦媒體App注意到，公司2021年末華誼兄弟存在多筆應收賬款、長期股權投資、固定資產抵質押用於融資的情況。早在2019年，影片《八佰》以應收賬款的形式質押借款7億，直至2022年才還清。

然而《八佰》之後，華誼再無爆款影視劇出現，更糟糕的是，華誼手中的存貨還在跌價。

根據2021年年報，華誼兄弟在產品賬面餘額為2.84億元，累計計提存貨跌價準備9,999.03萬元，庫存商品賬面餘額為1.01億元，累計計提存貨跌價準備6,283.71萬元。

華誼目前的影視劇庫存有6個，其中項目一庫齡在3年以上，為在製作中的影視作品，存貨原值1億元。公司表示，該項目發行存在一定困難，計提4,720.91萬元跌價準備。項目二、項目三及項目四為小成本網劇，預計可收回金額大於賬面成本；項目五及項目六已終止開發，因此全額計提減值準備。

此外，去年華誼兄弟還大幅計提壞賬準備。截至2021年末，華誼兄弟應收賬款1.75億元，較上年同期減少4.3億元，計提壞賬準備近2.6億元。

在爆款缺失、存貨跌價、壞賬增加背景下，以影視劇應收賬款為質押的借款展期似乎不難理解。

截至報告期末，公司貨幣資金為6.21億元、短期借款為5.26億元、一年內到期的非流動負債為6.1億元，貨幣資金難以覆蓋短債，流動性壓力增大。

深交所下發年報問詢函，要求說明說明公司是否存在債務違約風險，以及涉及抵質押資產是否存在被處置風險。

對此，華誼兄弟表示，公司將積極採取各種舉措，提高盈利能力及償債能力，“未來期間以現有存量借款申請續貸以及償還工作為主”。

截至2021年末，華誼兄弟有息債務規模為15.7億元。截至回复日，累計償還一年以內到期有息8929.15萬元，累計完成1.75億借款的續貸合約簽署。

此外，華誼兄弟還提到，公司正著力推進特定對象發行股票融資事項，以此優化公司債務結構。

據悉，2020年4月28日華誼兄弟首次披露向特定對象發行股票預案。擬以2.78元/股的價格，發行不超過8.24億股（含），募集資金總額不超過22.9億元，全部用於補充公司流動資金及償還借款。

然而，這項定增事項卻命途多舛。在歷經數次修改調整、深交所三輪問詢、兩次主動延期後，定增預案便沒了下文。

曾有多位投資者在互動平台詢問定增事宜最新進展，得到的回復是：向特定對象發行股票事項還在進行中，尚需通過監管機構的審核。

4年虧損64億，錢去哪了？

自2018年起，華誼兄弟已連虧4年，累計虧損64.41億元。

按照最新修訂的2020年12月31日發布的上市規則，財務類退市指標由單一的淨利潤連續虧損，調整為扣除非經常性損益前後淨利潤孰低，且營收低於1億元的雙重指標。對華誼兄弟而言，似乎維持一定規模的營收，就能保住“殼”。

淨利潤變動情況，來源：Wind

儘管華誼兄弟將虧損原因歸結為疫情影響、商譽減值等。但華誼的危機遠比新冠疫情來得早。

截至2021年末，華誼兄弟資產總計70.94億元，其中長期股權投資金額為21.17億元，佔總資產的比例29.84%。即便因去年出售參投公司股權，導致佔比下降6.98%，長期股權投資仍是該公司佔比最高的資產。

一家影視娛樂公司為何熱衷於對外投資？這還得從華誼兄弟的“去電影化”戰略說起。

2009 年，華誼兄弟定下“去電影化”戰略，提出要做“中國版迪士尼”，從傳統的製片還有發行商的角色升級成為橫跨電影、電視、流行音樂、書籍出版、網絡遊戲、實景文化、互聯網等諸多文化領域的娛樂媒體集團。

隨後，華誼兄弟開始了全面擴張。其參控股公司數量從2009年的6家迅速躍升至2016年的100家左右。

值得一提的是，2011年華誼兄弟提出實景娛樂戰略。同年7月，華誼在天津註冊實景娛樂公司。這項業務在當年就實現了3800萬元的營業收入，2357.29萬元的淨利潤。從此，華誼正式走上了“去電影化”的道路。

然而受影視行業低迷等影響，自2018年開始，公司實景娛樂業務毛利率驟降至34.21%，該板塊2019年毛利率進一步下滑至28.59%。實景娛樂公司首度虧損6074.98萬元。

據悉，2011年至2014年，華誼兄弟對實景娛樂增資共計3.46億元。而實景娛樂對外投資了19個公司，大部分都是華誼的電影小鎮項目所在公司。

據2021年年報顯示，華誼兄弟品牌授權及實景娛樂僅實現收入1.17億元，佔總營收的8.39%，互聯網娛樂僅實現收入0.24億元，佔總營收的1.73%，兩項業務對公司的營收貢獻實在微薄。

此外，為深度綁定明星IP，華誼兄弟多次以高額溢價發方式收購明星公司。其中以2015年的兩筆收購最引人注目。

2015年10月，華誼兄弟以7.56億元收購李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫6位明星持有的浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%的股權。而此時，浩瀚影視僅成立了一天。

2015年11月，華誼兄弟又宣布以10.5億元收購以馮小剛為主要股東的浙江東陽美拉傳媒有限公司70%的股權，當時，東陽美拉剛成立2個多月，資產總額僅有是1.36 萬。

當時兩家公司都簽訂了對賭協議。以東陽美拉為例，馮小剛5年累計需要完成6.74億的淨利潤，否則要進行業績補償。儘管對賭協議最終未能完成，但馮小剛的這筆買賣依舊划算。

對於華誼兄弟來講，高溢價收併購令公司資產和營收急速攀升。尤以商譽的爆發速度最快。公司賬面商譽從2013年的3.53億元，擴充至2016年的35.70億元，增長逾9倍。

華誼兄弟商譽資產情況，來源：Wind

然而，這些高溢價併購並未對公司貢獻多少淨利潤。隨著影視寒冬、新冠疫情等“黑天鵝”的來臨，華誼兄弟面臨著商譽大幅減值的隱患。

自2018年開始，華誼兄弟商譽急速回落。截至2021年末，公司商譽賬面價值僅為2.93億元。而東陽美拉累計商譽計提減值8.8億元，期末商譽淨值為1.67億元。

時移世易，陷入深度虧損的華誼兄弟不得不對一些長期股權投資進行處置。2021年以來，公司已處置實景娛樂、英雄互娛、華誼騰訊娛樂等公司部分股權，並註銷了華誼兄弟新媒體國際等多家公司。

年報顯示，2021年華誼兄弟投資收益為6.1億元，同比上升283.09%，其中絕大部分來自於對參股公司股權投資的處置。這些資產處置幫助華誼兄弟把虧損降到2.46億元，但不知靠賣資產度日的華誼兄弟，何時才能實現扭虧。