天齊鋰業是國內最大鋰電新能源核心材料供應商，有“鋰王”之稱。10年間，天齊鋰業市值從35億元，漲到了2000億。今年，坐上火箭的天齊鋰業在資本市場迎來高光時刻。7月7日晚間，天齊鋰業發佈公告，預計將於本週三（7月13日）在香港聯交所掛牌並開始上市交易，H股代碼為9696.HK，發行價確定為上限82港元。

按此測算，募資額為134億港元，成為香港聯交所年內募資金額最大IPO。其中，約88.65億港元將用於償還SQM債務的未償還餘額，這意味著超6成的募資用於償還債務。

此次上市後，天齊鋰業將成為繼贛鋒鋰業後第二家“A+H”兩地上市的鋰礦巨頭。

高光之下的陰影，始終圍繞著這家企業。

2019年到2020年，天齊鋰業兩年淨虧損78億元。背負百億貸款，加上主要產品碳酸鋰價格持續下跌，天齊鋰業資金鍊一度出現危機，至今，其資金流動性危機仍未解除。

藉著近年來新能源行業的東風，全球鋰市場的高需求和不斷走高的鋰價讓天齊鋰業吃盡了紅利。在A股，自2020年4月29至2022年7月8日，天齊鋰業股價漲幅近800%。Wind數據顯示，按照今年的最低點和最高點計算，天齊鋰業今年股價漲幅已超過150%。

但天齊鋰業的產能已經基本充分利用，在沒有新建產能的情況下，量價齊增的情況大概率不會在接下來一年出現。

股民也感知到了風險，上市在即，天齊鋰業股價連續兩日下跌。

7月10日，“私募一哥”徐翔妻子應瑩的一番風險提示將天齊鋰業推上熱搜，她稱，“天齊鋰業已達頂峰，價格已高估”，11日，天齊鋰業直接跌停，當日收盤，天齊鋰業報134.45元/股，跌幅為9.16%，市值蒸發201億元至1985億元，按照最新股東戶數18.66萬戶計算，天齊鋰業股民戶均虧損近11萬元。

7月12日，天齊鋰業繼續下跌，跌幅一度超過7%，截止收盤，跌幅4.95%，報127.80元/股。

冒險

這是一家企業從“蛇吞象”到成為大象的故事。

大象及其背後的馴像人頗具冒險基因，十餘年來，從跌入谷底到扭虧為盈，蔣衛平掌舵的天齊鋰業險象環生。

天齊鋰業站上風口，得益於其創始人蔣衛平兩次“以小博大”——“蛇吞象”式的收購。

2004年，創始人蔣衛平接過了四川當地一家小型縣辦鋰鹽加工廠射洪鋰業，並將其改名為天齊鋰業，並於2010年10月登深交所中小板，當年其營收不足3個億，淨利潤不足5000萬。

2012年末，天齊鋰業總資產僅有人民幣15.69億元，股票市值僅35億元。但在2013年，天齊鋰業通過定向增發募資40億元，最終以30.41億元的價格收購了上游供應商泰利森51%股權，後者是全球最大固體鋰礦擁有者及供應商之一。

2013年，特斯拉Model S銷量達到2.25萬輛，讓汽車業界看到了電動汽車大規模產業化的希望；同年，中國政府明確了2013-2015年對新能源乘用車的補貼政策，此後直到2018年的數年間，中國新能源汽車年銷量從1.76萬輛一路狂飆至125.62萬輛，一舉佔據全世界一半以上的市場份額。

由於新能源汽車帶來的需求攀升，同時期的碳酸鋰價格也從2014年的不足4萬元/噸飆升至2017年最高時的17.5萬元/噸。

天齊鋰業這場頗有前瞻性的收購，正趕上新能源汽車市場爆發帶來的鋰市場上升週期，公司年營收從2013年的4億元增長到2018年的62億元，淨利潤則從4000萬元暴增至22億元；股價也翻了近10倍，市值一度逼近900億元。

收購完成後的2014年至2017年間，天齊鋰業淨利潤從1.31億元飆升至21.45億元，一躍成為全球鋰業巨頭。機構Roskill的報告顯示，按2017年的產量計，天齊鋰業是世界第三大以及亞洲和中國最大的鋰化合物生產商。

在2016年的一次採訪中，蔣衛平事後定義這次驚心動魄的“蛇吞象”收購是一場成功的戰役。“按照我的性格，我會慢慢來，但突發事件逼得我只能背水一戰。”

“誰知道我們坐了十幾年的冷板凳？”蔣衛平自稱並不是追風口的人，但他並不是第一次站上風口。

只是，風口有可能變成下一場風暴。

風暴

從併購中飽嚐甜頭的天齊鋰業，如法炮製了下一場“蛇吞象”式併購。

2018年12月，天齊鋰業使用自有資金5億美元及銀團併購貸款35億美元，收購全球鹽湖巨頭智利SQM的23.77％股權，一躍成為第二大股東。

但這一次高槓桿收購，卻成為天齊鋰業走向困境的“滑鐵盧”。

由於新增鋰鹽產能的釋放和中國新能源汽車補貼的退坡，2019年鋰礦石、中游冶煉價格均出現持續回調。受此影響，SQM業績未達預期，在2019年年報中，天齊鋰業進行了高達52.79億的巨額商譽減值，導致2019年的虧損金額達到了59.83億元。

天齊鋰業也因這個“蛇吞象”式收購陷入資金流動危機。

2018年，其資產負債比同比大漲81.39％，達到73.26％，此後便高居不下，2019年、2020年分別為80.88％、82.32％。

2019年至2020年，天齊鋰業營收為48.41億元、32.39億元，同比減少22.48％、33.08％。歸母淨利潤則連續兩年虧損，分別為-5.98億元、-1.83億元。經營性現金流也同比下降34.95％、70.43％。

值得一提的是，上述35億美元的併購貸款在2019、2020年前三季度造成的利息支出就高達20.45億元、13.98億元。

在此背景下，天齊鋰業不出意料地出現了貸款逾期，並在2020年的業績預告中繼續實現了22.70億元至13.60億元的虧損。

除此之外，天齊鋰業目前在國內的三個生產工廠也是通過收購實現。

2004年蔣衛平通過天齊鋰業收購射洪工廠，2015年天齊鋰業收購張家港工廠；2017年收購銅樑工廠，主要生產金屬鋰，這些收購共同搭建了天齊鋰業如今的業務結構。

巨額債務重壓下，天齊鋰業陷入了流動性不足——影響生產和擴充——利潤下降——債務增加的死循環。

迄今為止，天齊鋰業的資金流動性危機仍未解除。

轉機

天齊鋰業的債務危機，是其成長過程中留下的暗瘡——收購格林布什鋰礦和SQM後，天價貸款成了天齊鋰業前進路上的阻礙。收購SQM前，天齊鋰業資產負債率為27.7%，收購後更是高達73.2%。

面對巨額債務，化解資金流動性危機成了天齊鋰業的致命大事。

上市募資，是最好的解決辦法之一。

早在2018年，天齊鋰業便計劃赴港上市，但由於背負百億級別巨額貸款，加上主要產品碳酸鋰價格持續大幅下跌，港股發行計劃被暫停。

2019年-2020年，公司業績持續下滑，兩年淨虧損78億元。

2021年，是天齊鋰業的轉折之年。

2021年鋰電池新能源汽車產量每月創新高，帶動動力電池需求上升，鋰電池在智能穿戴設備、電動工具和吸塵器等領域及儲能領域用量不斷增長，下游三元材料、磷酸鐵鋰正極材料的產量更是不斷創新高，碳酸鋰、氫氧化鋰基礎鋰鹽的需求呈現跳躍式增長。

去年7月開始，碳酸鋰噸價從9萬元左右起漲，到年底臨近30萬元大關。2022年價格繼續飛漲，3月還一舉達到了50萬元大關。

受益於全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠商加速產能擴張，下游正極材料訂單回暖等多個積極因素的影響，天齊鋰業經營業績實現了絕地反轉。

2021年，天齊鋰業實現營業收入76.63億元，同比增長136.56%；實現淨利潤20.79億元，同比增長213.37%，扭虧為盈。尤其是第四季度，天齊鋰業當季實現營業收入37.91億元，佔全年營收總額的49.47%；實現淨利潤15.49億元，佔全年淨利潤的74.51%。

2022年一季度的業績更是一飛沖天，營收52.57億元，同比增長481.41%；扣非淨利潤28.34億元，同比上升1883.09%，今年一季度利潤是去年全年的1.6倍。

東風已至，天齊鋰業於2021年9月再次啟動了港股上市計劃。

2022年1月28日，天齊鋰業再次向港交所提交了上市申請，衝擊上市。

6月19日，天齊鋰業通過港交所聆訊。

7月7日晚間，天齊鋰業發佈公告，確定了掛牌時間、股票代碼、發行價、募資額，也暴露了上市的初心，超6成的募資額將用於償還債務，不會主要用於擴建工廠或擴大產能。

風險

今年赴港上市的新股普遍面臨破發窘境。據德勤數據，2022年上半年港股新股上市首日的平均回報率為-3.7%，遠低於2021年同期的31.1%。在互聯網、地產物業等近期受壓的行業，新股公司更屢屢在掛牌當天跌逾20%。

天齊鋰業最初計劃在港股集資10億至15億美元（約合78.5億港元至117.75億港元），而最終定下的最高近20億美元的集資方案，較原本大幅提高。

一位參與主辦港股多家上市公司項目的律師告訴鳳凰網《新視界》，“部分原因與A、H股的價格平衡有關，公司最終的H股集資發行規模需將其與A股的價格聯動納入考量”。

上述行業人士稱，天齊鋰業此次確定港股定價方案的另一因素，是當前的市場氣氛，公司最終制定了能讓投資者接受、能讓新股獲得足額認購的“發得出去”的價格範圍。

對於市場環境不佳和新股上市後價格破發的風險，蔣衛平此前在上市發布會上稱，新能源行業的發展是確定的，天齊在行業中的優勢也是確定的，“在不確定因素不能把握的情況下，我們覺得把握住確定的東西是最好的。”

蔣衛平此前提到過，任何一個行業都有其規律，鋰產業也有興衰期。供需關係會通過市場自發的調節逐步回歸平衡，暴利不可持續。

在中國社會科學院經濟研究所調研員韓孟看來，天齊鋰業更大的風險在於，第一，此次融資後，天齊鋰業的收入來源和利潤結構可能沒有變化。第二，萬物皆週期，鋰產品價格走勢具有不確定性。

韓孟認為，投資者需要審慎關注鋰價可能下跌的關口。

在鋰資源強週期，全球鋰企業都在用盡方法分一杯羹。

除國內企業擴張產能外，6月最大行業爆點則是全球鋰礦龍頭雅寶堪稱激進的投資計劃。

雅寶公司計劃在美國東南部建立一個年產10萬噸的鋰加工廠，使其現有產能擴充一倍。除此之外，雅寶還計劃到2030年將公司鋰產量提高至每年50萬噸，即相當於目前的5倍。更早之前，雅寶在眉山也已經投建了新增的氫氧化鋰產能。

而在去年，天齊鋰業參股的SQM就已披露鋰鹽擴產動作。該公司推進了生產18萬噸碳酸鋰和3萬噸氫氧化鋰的計劃，並提前到2022年底，早於之前計劃的2023年。隨著2022年產能的擴大，預計2022年總產量將達到14萬噸，比2021年增長47%~55%。

天齊鋰業的產能已經基本充分利用，在沒有新建產能的情況下，量價齊增的情況大概率不會在接下來一年出現。

因此，在全球鋰價達到價格高位後，替代效應也是鋰電行業潛在的風險。

中鋼經濟研究院首席研究員胡麒牧表示，一方面，氫能源等對鋰能源可能存在替代效應。目前來看，氫能源技術在成本和安全性方面相對於鋰電池都處於弱勢，但是未來一旦出現技術上的突破就可能分食鋰能源市場。

寧德時代此前也發布了鈉離子電池。相較而言，國內鈉資源比鋰資源更為豐富，提純難度也更低，未來可能會搶占鋰電池一定的市場份額。

新一場“鋰的風暴”箭在弦上。