上午，不少AI 圈的人都在問：商湯怎麼了？6 月30 日早間，沒有重大業務利空的情況下，商湯股價開盤後大幅跳水，盤初暴跌47%，市值蒸發900 億港元。截至中午14：45，商湯科技最新報價3.11 港元，跌破3.85港元的發行價。

商湯突然暴跌或與限售解禁帶來的短期拋壓有關。商湯於2021 年12 月30 日完成港股掛牌，今日，上市前投資者和基石投資者全部解禁，共涉及233 億股，佔總股本的70%。招股書顯示，公司上市前投資者持股223.62 億股，基石投資者持股10.33 億股。

值得一提的是，本應同時解禁的還有商湯高管持股，但在解禁前商湯管理層發出承諾，延長鎖定期限。根據公告，公司高管徐立、王曉剛、徐冰及公司若干管理層成員自願承諾，於2022 年12 月29 日之前，不會出售公司總數為20.02 億股的B 類股份（佔已發行股份總數約5.98%）。上述成員表示，作出該等自願禁售承諾乃為表達彼等對公司長期價值及前景的信心。

同時，公司所有已發行A 類股份將受禁售承諾的規限，直至2022 年12 月29 日。根據招股章程，於今年12 月29 日前所有已發行A 類股份，連同上述的20.02 億股B 股，合共約占公司全部已發行股份的28.44%。

從全球市場來看，今年以來 AI 公司的估值普遍回調。解禁前，研究機構麥格理髮布研報，稱全球人工智能公司的市盈率（TTM）已較去年底約30 倍（商湯科技上市時）下跌至目前的約15 倍。

根據麥格理，商湯科技當下的股價較2022 年1 月的峰值回調了25%（恆指-6.5%），但估值仍高於同業。以商湯科技每股3.85 港元的港股IPO 最終發售定價計算，其估值（26.2 倍2022 年市售率）與軟件（6.9 倍）和人工智能（9.5 倍）同業估值相比存在較大差距，存在一定的拋售壓力。

此前，全球AI 公司估值回調帶來的拋壓沒有傳導到商湯，除了業務因素外，也與商湯科技自由流通股佔比較低有關（不到2%）。而基石投資者和IPO 前投資者鎖定期結束後，自有流通股的佔比增至60% 甚至70% 以上，這將導致拋售壓力增大。

美國的投資限制禁令是另一個影響因素。商湯科技原計劃於2021 年12 月17 日在港股掛牌上市，但在12 月10 日定價日當日，商湯科技突然被美國商務部列入’非SDN 中國軍工複合體企業名單’，按美國的相關政策，企業一旦被列入該名單，美國投資者將不能參與其公開市場股票及衍生品交易。

12 月13 日，商湯科技宣布推遲上市。12 月20 日，商湯科技重啟全球招股，重新鎖定了9 名基石投資者，但新投資者中外資機構全部消失。公開發售部分認購商湯的散戶資金，也從中斷前第一次認購的30.8 億港元降至13.37 億港元。

雖然股價大幅下跌，但從業績層面來看，商湯科技並未出現大幅波動。據IDC 發布《2021H2 中國人工智能市場》報告顯示，2021 年下半年，中國人工智能之計算機視覺應用市場份額佔比中，商湯科技市場份額維持第一名，並由2020 年下半年的18.4% 市場份額增至22.2%。

今年3 月發布的2021 年年報顯示，商湯2021 年營收47 億元，同比增長約40%，經調整後虧損淨額為14.18 億元。目前，匯豐、中金、光大、廣發等8 家國內投行給出的平均目標價為6.96 港元，其中7 家評級為增持。