據報導，全球首富埃隆·馬斯克（Elon Musk）很快又會增加一個新的頭銜——美國槓桿率最高的CEO。他花費440億美元收購Twitter的交易中，有三分之二的資金需要自掏腰包。當然，他的腰包很大，畢竟這是一位淨資產約為2500億美元的超級富豪。

馬斯克收購Twitter後，老對手賬戶消失了！

然而，由於他的財富大部分與特斯拉股票掛鉤，還有一些源自他創辦的SpaceX和The Boring Co的股份，所以馬斯克必須出售數百萬股股票，然後再質押數百萬股股票，才能籌集必要的資金。

根據提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，馬斯克的融資計劃包括130億美元銀行貸款和210億美元現金，後者可能通過出售特斯拉股票來實現。另外還包括125億美元保證金貸款，抵押物則是他持有的特斯拉股票。由於銀行需要極大的緩衝墊，而特斯拉股票的波動又很大，所以馬斯克需要質押大約650億美元特斯拉股票，也就是他目前總持股的四分之一，才能獲得這筆貸款。

早在Twitter私有化交易之前，馬斯克就質押了8800萬股特斯拉股票來申請保證金貸款，但並不清楚他從中獲得的具體貸款金額。

根據研究公司Audit Analytics的數據，馬斯克用於申請抵押貸款的股票價值達到900億美元。這使之成為美國企業高管和董事中，用股票獲得抵押貸款金額最高的人，遠超排名第二的拉里·埃里森（Larry Ellison）。數據和分析公司ISS Corporate Solutions披露，這位甲骨文董事長兼CTO總共申請了240億美元抵押貸款。

相對於整個市場來說，馬斯克的股票債務可謂規模龐大。根據Audit Analytics的數據，他在Twitter私有化交易前質押的股票已經超過紐交所和納斯達克所有上市公司2400億美元股票質押總額的三分之一。在為Twitter交易融資之後，這一債務還將進一步飆升。

當然，馬斯克也有很大的緩衝墊，尤其是考慮到他將因為2018年的薪酬計劃而繼續獲得新的股票期權。他目前完全持有1.7億股特斯拉股票外加7300萬股股票期權，潛在的持股比例達到23%，對應市值為2140億美元。剩餘的個人淨資產則來自他持有的50% SpaceX股權和其他公司的股票。

隨著特斯拉不斷達到業績目標，馬斯克本月又獲得了2500萬股股票期權。雖然他5年內都不能出售新獲得的期權，但卻可以用這些股票申請貸款。

不過，馬斯克11位數的股權質押貸款還是把美國CEO的槓桿和風險推升到了全新的高度。隨著特斯拉股價週二暴跌12%，導致馬斯克的淨資產縮水逾200億美元，這一風險被進一步放大。該股週四微跌0.45%，報收於877.51美元。

正當馬斯克大肆豪賭之際，其他公司卻在大幅減少或限制高管的股票質押行為。超過三分之二的標準普爾500成分股公司現在都出台了嚴格的反質押政策，禁止所有高管和董事通過質押公司股票進行貸款。其他多數企業也制定了反質押政策，但授予了一些例外或豁免，比如甲骨文。只有3%的標準普爾500成分股公司像特斯拉一樣允許高管進行股權質押。

企業之所以對過高的股票槓桿懷有擔憂，是因為之前發生過多起著名的爆倉事件，導致高管不得不在貸款機構要求追加保證金後拋售股票。2012年，綠山咖啡給予其創始人兼董事長羅伯特·斯蒂勒（Robert Stiller）和首席董事威廉·戴維斯（William Davis）降職處分，原因是他們二人為了達到保證金要求而被迫拋售股票。2015年，Valeant CEO邁克爾·皮爾森（Michael Pearson）在收到高盛的1億美元催款電話後，被迫出售了質押給高盛的股票。

ISS Corporate總經理朱安·弗蘭克（Jun Frank）表示，企業現在越發意識到高管質押股票的風險，投資者也在迫使他們限制高管的貸款行為。

“高管的股權質押被視作嚴重的企業治理風險。”弗蘭克說，“如果進行大量股權質押的高管無法滿足保證金要求，就可能導致這些股票被強制拋售，從而引發股價暴跌。”

特斯拉在提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中表示，允許高管和董事進行股權質押是該公司薪酬結構的重要組成部分。

“我們的董事和高管通過質押股權來獲取個人貸款和投資，與他們的薪酬密切相關，這是因為我們使用股權獎勵，提倡長期主義和主人翁文化。”特斯拉在文件中說，“此外，在財務規劃中提供這些個人靈活性，而不必依靠出售股票來獲取資金，也能將他們的利益與股東的利益保持一致。”

馬斯克具體的股權質押數額至今成謎。特斯拉的SEC文件顯示，他質押了8800萬股股票，但並未披露他藉此獲得的貸款金額。如果他在特斯拉股價為90美元的2020年質押股票，當時大約能貸款20億美元。但該股迄今為止已經上漲10倍，所以馬斯克可以用已經質押的8800萬股股票額外獲得200億美元甚至更多貸款。倘若如此，在Twitter交易之後，他持有的特斯拉股票大約只有三分之一被質押。

但如果他是在特斯拉股票已經上漲後進行質押的，那就需要質押更多股票才能籌集所需資金。分析師表示，如果馬斯克已經將其質押的8800萬股股票的貸款潛力全部挖掘出來（這種可能性很低），而且還要因為Twitter的交易額外質押6000萬股股票，那他完全持有的特斯拉股票中，就將有80%被當做抵押品質押。

照此計算，馬斯克沒有質押的特斯拉股票就只有250億美元。如果他還必須出售210億美元特斯拉股票來支付Twitter交易的現金部分，並承擔相應的資本利得稅，那麼他完全持有的特斯拉股票幾乎就將被完全質押。

無論如何，馬斯克都會將他持有的大量特斯拉財富至於風險之中，特斯拉股東可能因此承受股價的大幅波動。

弗蘭克說，股權質押“導致股東因為高管的個人財務決策而暴露於巨大的股價風險之中”。