馬斯克想全盤買下Twitter，他買得到嗎？馬斯克之心，路人皆知。上週六他拒絕加入Twitter(以下使用中文譯名: Twitter)董事會的時候，外界就已經在猜測他可能會收購這家全球最具影響力的社交媒體。因為此前Twitter邀請他加入董事會的條件就是馬斯克不得持股超過15%，也不尋求獲取控股權。

新浪科技鄭峻發自美國矽谷

果然，僅僅幾天之後，這位全球首富今天向美國證券交易委員會(SEC)提交文件稱，自己擬以每股54.20美元的價格全盤收購Twitter，將Twitter變成一家非上市公司。這一報價對Twitter的整體估值為430億美元。

首富人狠話不多

馬斯克在文件裡附上了他寫給Twitter獨立董事長、Salesforce聯席CEO泰勒(Bret Tylor)的收購邀約信。這封公開信非常簡短，卻異常強硬。人狠話不多，這很符合他的風格。

馬斯克對Twitter董事長的公開信

“我投資Twitter，是因為我相信其作為全球言論自由平台的潛力，我相信言論自由是民主制度運行的基礎。但在投資之後，我現在意識到Twitter在當前的機制下既無法繁榮，也無法履行這一使命。Twitter需要轉型為一家私有公司。因此，我計劃以每股54.2美元的價格現金收購Twitter所有股份，這一報價較我開始投資之前的股價溢價54%，較我公開披露投資之前的股價溢價38%。這是我最高也是最後報價，如果沒有被接受，我會重新考慮自己作為股東的地位。”

全信最核心的一句，就是最後一句，“Twitter擁有極大的潛力，而我將為其解鎖。”這份公開信總共只有138個字，卻有11個“我”。這種毫不修飾的白話措辭和自我中心的敘事風格，與美國前總統特朗普有著諸多相通之處，後者甚至把官方公告當作推文來寫。

他還在文件裡附上了他和Twitter董事會的通信記錄，“正如我周末所說，我相信Twitter應該作為私有公司，經歷所需的這一變革。在過去幾天的思考之後，我決定收購Twitter並將其私有化，我不會來來回回談判。我打算直截了當。這是一個高報價，你們股東會喜歡的。如果這個報價不行，鑑於我對管理層沒有信心，我也不相信能在公開市場推動所需的變革。我會重新考慮作為股東。這不是威脅，但如果沒有所需的變革，(入股Twitter)就不是一筆好投資。如果沒有將Twitter私有化，就無法完成這些變革。”

看不爽就買下來

眾所周知，馬斯克是Twitter重度用戶，擁有超過8100萬粉絲。作為工作議程極為繁忙的全球商界領袖，他幾乎每天都會發推。而且和其他企業家公關性質的推文不同，馬斯克的推文充滿著強烈的個人色彩，嬉笑怒罵，肆無忌憚。在特朗普因為煽動國會暴亂事件被Twitter封號之後，馬斯克是Twitter最具影響力的非文娛網紅。

作為重度用戶，他對Twitter平台有著諸多不滿。過去幾個月時間，馬斯克已經多次公開吐槽Twitter平台，有針對具體功能的，有嘲諷管理層的，更有針對內容審核標準的。他公開砲轟Twitter過於嚴格的內容審核標準損害了了言論自由這一民主制度的基石。這一論斷與美國保守派不謀而合。他們一直都指責Twitter存在立場偏見，打壓保守派的聲音。

作為全球首富，馬斯克決定把不滿付諸於行動。從1月底開始，他不聲不響在公開市場斥資26億美元收購了7350萬股Twitter普通股，持股比例達到9.1%，一舉成為Twitter第一大股東。信息披露之後，Twitter不得不邀請他加入11人董事會，試圖“安撫收編”這位行事難以捉摸的全球首富。

上週六本是馬斯克正式出任Twitter董事的日子，但他又再次令人意外地拒絕了這一邀請。顯然，那個時候馬斯克已經下定了決心，要把Twitter變成自己的私人企業，對管理層進行大洗牌，來完成自己的變革目標。

真的有現金買嗎？

那麼馬斯克真的能全盤收購Twitter嗎？

首先，來看看馬斯克有沒有錢買下Twitter。全現金收購交易並不少見，但超級富翁自掏腰包幾百億美元全現金收購，倒是極其罕見。馬斯克並沒有明確表示自己已經獲得融資或者所持足夠現金，只表示交易需要完成“預期的融資”。他已經聘請了摩根士丹利作為自己收購的財務顧問。

馬斯克個人身價目前超過2700億美元，目前所持特斯拉股份就價值1760億美元，還有一大批期權沒有行權。總資產上來看是足夠的。但重要的是，馬斯克手頭並沒有多少現金資產，這是他去年年底大舉拋售特斯拉股份的主要原因，因為他要行使期權就必須先繳稅。

拋售特斯拉套現當然是最簡單的融資手段。但馬斯克急需用錢的時候，也不需要直接拋售套現。因為他可以用特斯拉股份去抵押融資。特斯拉允許管理層質抵他們所持股份的至多25%，監管文件顯示，馬斯克去年年底持有1.726億股特斯拉股票，還有權購入6000萬股。

監管文件還顯示，馬斯克已經抵押了8800萬股特斯拉股份用於個人貸款。這意味著他目前可抵押股份的信貸額度已經不足以滿足390億美元收購Twitter的資金需求(他已經持股Twitter9.1%)，必須要找到新的融資來源。

馬斯克還持有Space X接近一半的股份，這一持股價值超過350億美元。他此前承認自己持有金額不詳的加密貨幣，包括比特幣、以太坊和狗幣。因此如果全球首富真的下定決心買下Twitter，他的個人家產是足夠的。在今天召開的TED 2022活動上，馬斯克自信表示，自己有足夠的資產，可以負擔這一交易。

報價缺乏吸引力

其次，他真的買得下Twitter嗎？即便馬斯克有錢買，也得Twitter股東願意賣。在馬斯克宣布計劃全盤收購Twitter之後，Twitter董事會今天宣布會考慮馬斯克的這份收購報價。但這不代表任何官方立場，只是上市公司董事會尊重股東價值的慣例操作。

雖然是全球最具影響力的社交媒體平台，但Twitter並沒有展現出相對應的業績營收和商業價值，目前市值僅為400億美元，甚至只有青少年社交平台Snap的三分之二，更和TikTok、LinkedIn、Instagram等社交平台相去甚遠。

與Google和Meta等互聯網企業不同，Twitter的股權結構非常分散。馬斯克只用26億美元就獲得了最大股東身份，而聯合創始人多西僅持有2.25%的股份，就已經是第六大股東。而且，Twitter沒有設置超級投票權結構，馬斯克持續增持股份就可以獲得足夠的投票權。

Twitter的主要股東有哪些？去年年底的持倉數據顯示，Twitter前幾大股東Vanguard、摩根士丹利、黑石集團和StateStreet都是機構投資者，持股比例分別為8.8%、8.4%、6.5%和4.5%。值得注意的是，摩根士丹利既是Twitter第三大股東，也是馬斯克此次收購Twitter的財務顧問。

但報價過低可能會是讓Twitter股東猶豫的原因之一。雖然馬斯克認為自己每股54.2美元的報價比他披露持股信息之前的股價溢價了38%，但目前Twitter股價在48美元左右，他的這一報價顯然沒有太大吸引力。而且Twitter股價目前處在低谷，去年年初時一度高達77美元，投資者可能不會認為在54.2美元出售是好時機。

Twitter的重要股東沙特王子Alwaleed bin Talal已經公開表示，他會拒絕馬斯克的收購邀約，理由就是報價過低。“鑑於Twitter的增長前景，我不認為馬斯克每股54.2美元的報價接近公司的內在價值。”CNBC電視頻道評論人克拉默(Jim Cramer)也認為，Twitter董事會會毫不猶豫拒絕這一報價。

或遭到集體抵制

再次，Twitter董事會願意賣嗎？看起來，Twitter董事會並不欣賞馬斯克。據美國媒體報導，Twitter董事會正在考慮毒丸計劃，以阻止馬斯克的惡意收購。毒丸計劃是上市董事會抵禦惡意收購的常用手段，通過股權攤薄手段向現有股東大量出售股份，以增加惡意收購方的代價。

如果馬斯克打算惡意收購，那麼Twitter董事會啟動毒丸，或是尋找白衣騎士(引入新的戰略投資者)，都會讓他的收購成本大大增加，迫使馬斯克主動放棄收購。

更為重要的是，馬斯克收購Twitter的理由是推動言論自由，這意味著他計劃放鬆Twitter目前的內容管制規則，放鬆對虛假信息以及煽動信息的管制，甚至可能恢復前總統特朗普的賬號。這無疑會遭到Twitter管理層和員工的強烈抵制。

Twitter總部位於舊金山，管理層和員工都是自由派佔據絕對主導。上週Twitter邀請馬斯克進入董事會，已經引發了諸多員工的擔憂。TwitterCEO原本計劃本週舉辦一場見面會，讓員工直接向馬斯克提出問題。

如今馬斯克打算全盤收購Twitter，更可能會引發Twitter員工們的抵制。Twitter今天下午將召開全體大會，討論馬斯克的這一收購報價。在崇尚平等的矽谷互聯網公司文化中，員工集體抵制意味著企業前景暗淡。

馬斯克顯然預見到了自己的不受歡迎。他今天下午發表推文，公開施壓Twitter董事會。他表示，如果董事會直接拒絕自己的報價，沒有提交進行股東投票，那麼就是違背股東利益。Twitter屬於股東，而不是董事會。此外，馬斯克還表示，如果遭到Twitter董事會拒絕，自己還有B計劃。

行政否決最致命

最後，還有一個因素也不容忽視，而且很可能是決定性的。如果馬斯克真的要惡意收購Twitter，拜登政府很可能會直接否決這一交易。2018年，特朗普政府曾經以國家安全為由，否決了博通1200億美元惡意收購高通的交易，理由是收購交易可能會威脅到高通乃至美國在移動通信領域的創新能力。

過去幾年時間，民主黨一直在強調社交媒體的社會責任，施壓Facebook和Twitter等社交平台加強自己平台的內容管理，打擊虛假信息和煽動仇恨內容。馬斯克的“言論自由”訴求無疑是在和民主黨政府公開唱反調，也會遭到拜登政府和民主黨國會議員的監管施壓。

如果马斯克最终把Twitter变成自己的私人企业，按照自己的意愿，对Twitter管理层进行大洗牌，显著改变目前的平台规则，放松对争议内容的控制。这种状况无疑是共和党愿意看到的，但也会遭到民主党政府的强烈反弹。而拜登的白宫对于重大收购交易，同样拥有行政否决权。

即便馬斯克自己今天也承認，他不確定自己是否能夠收購Twitter，也不在乎能夠在Twitter上盈利，他在乎的是“打造一個容納各方的言論自由平台，這一點非常重要”，因為Twitter已經成為“事實上的城市廣場”(即公共言論空間)。

最後一個問題，如果馬斯克清楚自己很難完成收購Twitter，他為什麼還要來這一出收購姿態呢？其中真實原因，或許只有馬斯克自己知道。

或許他真的是一個純粹的自由意志主義者，視“言論自由”為最高準則。或許幾年時間，馬斯克在Twitter上肆無忌憚地發言，引發了諸多爭議，甚至是欺詐與誹謗訴訟。他都以“言論自由”來為自己開脫和辯護。

但從另一方面考慮，馬斯克花了26億美元收購Twitter9.1%的股份，現在這部分股份已經升值了超過30%，單從投資角度他已經有9億美元的投資回報。即便他收購Twitter的前景暗淡，對馬斯克來說也沒有太大損失，反而為自己又做了一次“捍衛自由”的形象公關。