我們從一個著名的推特狀態說起在股市上有過高市值的美國造車新勢力Lucid Motor：2021年11月2日，馬斯克在推特上發了一首中文詩，標題“Humankind”（人類），引用曹植七步詩，形容兄弟鬩牆，骨肉相煎。那，為什麼Lucid Motor是誰？他是特斯拉（TSLA.US）的血親兄弟嗎？

一、Lucid Motors是誰？

Lucid由特斯拉前副總裁兼董事謝家鵬（Bernard Tse）和甲骨文前高管溫世銘（Sam Weng）兩位華人於2007年創建。

謝家鵬是特斯拉創始人之一，當日在特斯拉負責電池研發。在馬斯克入主特斯拉之後，清洗優化管理層，謝離開了特斯拉，創立Atieva公司（Lucid Motors 前身）主要致力於電動車三電系統的研發，服務於車企。

2013年，前特斯拉VP，Model S 總工Peter Rawlinson，加入了，任CTO。

Peter Rawlinson畢業於英國帝國理工。在特斯拉時負責過Model S的設計、製造、生產（ from a clean sheet to production readiness），並打造了工程師團隊。Rawlinson加入特斯拉之前在捷豹、蓮花汽車都擔任過總工程師，汽車行業從業超過三十年，經驗非常豐富。

Lucid Motor 曾經有中國“血統”

2014年1月，中國北汽集團1億美元參投C輪融資，持股25.02%，是Lucid Motors第一大股東。同年7月，賈躍亭以個人名義向Lucid投了2億美元，成為二大股東。

2015年，北汽集團將所持股份轉給賈躍亭，賈躍亭成為Lucid Motors最大股東，持股比例一度接近40%。

（PS：如果賈總能夠堅持到2021年Lucid 完成SPAC IPO，下週回國，順理成章）

2016年10月更名為Lucid Motors（Lucid的意思是清澈的，清晰的），並正式宣布了其開發全電動，高性能豪華車的計劃。

2016年11月29日，州政府和公司官員宣布了Lucid計劃在亞利桑那州卡薩格蘭德市投資7億美元的製造工廠的建設計劃，該工廠計劃在2020年中期僱用多達2，000名工人，最初製造20，000輛汽車，並擴大至每年130，000輛汽車

2018年，賈躍亭的電動汽車Faraday Future陷入資金危機，為了挽救法拉利未來，賈總遂將所持Lucid Motors股份賣出。

同年9月，沙特阿拉伯主權基金（簡稱PIF）超10億美元投資Lucid Motors，並獲得多數股份。

插點題外話，這支基金和特斯拉也有一段故事：2018年，馬斯克曾經發Twitter表示考慮以420美元私有化特斯拉，資金已經到位，而資金來源也正是這支PIF。

此事最終以馬斯克放棄私有化特斯拉，同時被美國證監會罰款4000萬美元（馬斯克和特斯拉各支付2000萬美元），丟掉特斯拉董事長職務告終。

2019年，CEO溫世銘辭職，Rawlinson 兼任Lucid的CEO和CTO，掌舵公司。

Lucid除了和中國北汽、賈躍亭沾親帶故外，最大的標籤就是和特斯拉血火同源：

多位高管級，以及大量工程師來自特斯拉，從某種程度上，Lucid流淌著特斯拉的血液。

除CEO外，目前Lucid的總工程師兼產品高級副總、生產製造副總、供應鏈副總、全球質量副總、銷售負責人等高管都來自特斯拉。

說實話，這個概念總有一些霧裡看花，雲深難解。我們不妨看下Lucid的產品究竟如何？和特斯拉、保時捷Taycan相比，優劣又怎樣？

二、Lucid 汽車：天下武功，唯“快”不破

Lucid汽车分为Lucid Air Dream Range、Lucid Air Dream Performance 和  Air Grand Touring。都以续航长，功率大著称。

我們下面細說下Lucid的優劣勢所在：

2.1 產品優勢：

1）三電系統強大：續航長、速度快，功率大，充電快。

我們把lucid 汽車和特斯拉做比較，Lucid的續航相對長

數據來源：公開資料整理

Lucid Air的續航里程為837km，而特斯拉的Model S 為652km，高出約28.4%。

Lucid最高時速和功率都高於Model S 但是低於Model S plaid。

Lucid的永磁電機相對業界領先：

目前業內普遍做法是把電動機、傳動裝置、控制單元分由不同團隊負責，這樣很容易出現不協調的問題。

而Lucid技術積累較強大，把電動機、齒輪箱、差速器、逆變器、控制單元都做到一個總成裡面，由一個團隊總負責。這樣一款高度集成的（電機、逆變器、減速器三合一）永磁同步電機。

該電機重量僅為73kg，作為對比，特斯拉普通電機重量為92kg，高性能電機重量為13 4K g。

該電機輸出馬力679HP，特斯拉普通電機馬力為289HP，高性能電機429HP。

<img src=”https://n.sinaimg.cn/spider20220402/265/w692h373/20220402/35f4-efd158e38af6c8fa6485b07ae54734b8.png” alt=”>

2）Lucid充電快

Lucid Air由於採用了900V+電氣架構（之前保時捷的Taycan採用800V+的電氣架構已經業界領先了），可支持高達約300kW的快充（約20分鐘即可充滿300英里的里程），

在實測中其峰值充電功率甚至達到了304kW，20-80%的電量SOC區間平均每分鐘補能18.2公里。

作為對比，特斯拉Model S Plaid 同樣電量區間下的補能效率則為平均每分鐘13.4 公里。

此外Lucid Air隨車附帶的19.2kW便攜式充電器也略高於Model S。

3）內飾豪華，設計出色

相比於特斯拉，Lucid的空間更寬敞，皮飾更加精細。中控觸板Pilot Panel集合了駕駛模式、座椅控制、空調控制、車輛設定功能。屏幕的尺寸以及分辨率比同類型車更大更高。

同時Lucid的外型設計有業內領先的風阻係數：風阻係數（drag coefficient），同樣的速度下，風系係數越小，汽車受到阻力越小。

Lucid Air風阻係數只有0.21Cd，

對比之下：

特斯拉Model 3，風阻係數0.23Cd；

保時捷電動汽車Taycan，風阻係數0.22Cd；

小鵬P7，風阻係數0.236Cd；

2.2 劣勢：自動駕駛功能偏弱

Lucid Air的高級駕駛輔助系統（ADAS）相比三電系統，相比業內同行偏弱。

其ADAS系統包括DMS駕駛員監控系統和14個可見光攝像頭、4個環視攝像頭、1個激光雷達等32個傳感器，但使用的芯片還是Mobileye EyeQ4，單個芯片算力僅有2.5TOPS．

相比之下，特斯拉自研的FSD芯片算力是144 TOPS，且有大量數據積累。FSD Beta“完全自動駕駛”功能目前遙遙領先。

而Lucid Air目前僅支持L2級別的輔助駕駛功能（環視監控、盲點監測、交通標誌識別、自適應巡航控制和車道居中、駕駛員疲勞監測、自動泊車等）。

Lucid和保時捷Taycan對比

由於Lucid自身定位是豪華電動車，而保時捷的Taycan系列是目前豪華電動車市場裡銷量最高的。所以我們也將Lucid和Taycan進行了一番比較。

可以看出Lucid和保時捷的Taycan 相比，速度略快、續航優勢明顯（續航里程約是保時捷的2.35倍），價格也存在優勢。

不過Taycan的優勢也很明顯：

首先保時捷的Taycan已經初步量產，2021年Taycan系列的賣了41，296 輛，同比增長109%，而Lucid的2021年僅僅交付520輛，預計2022年交付也只有12000-14000輛。

其次Taycan在電動豪華車品牌影能力就比Lucid強很多，奢侈品的調性很足，保時捷官方有句話：“Taycan首先是一輛保時捷，其次它才是一輛電動車”。而Lucid還要花不少時間和財力去搭建品牌影響力。

不過Taycan系列也存在不小問題：

歷史包袱，仍然採用經銷商模式，該模式對客戶洞察又天然不足，也是Lucid的機會。

自動駕駛同樣較弱，不能完成整車遠距離OTA升級。

產品質量曾經不達標：曾大規模召回過汽車。（原因是後橋上控制臂與後橋、車輪軸承殼體的螺紋連接可能未達到擰緊要求）

總結：Lucid產品有一技之長，“快”，但是有偏科：自動駕駛偏孱弱。

說完了產品，那Lucid所在市場空間如何？

三、美國新能源車市場空間大不愁賣

豪華車成長性強

美國電動汽車一年銷量約為60萬輛。2021年的電動車新車滲透率約為4%，這個數字相對歐洲和中國偏低（歐洲新車中電動車滲透率高達19%，中國也有15%）。

根據Argonne（阿貢實驗室）和平安證券研究所的估計，美國2022年電動汽車銷量會快速上升至122萬輛，2025年電動車銷量達到354萬輛，新車滲透率20%；

2030 年新能源汽車銷量900 萬輛，實現50%的中期滲透率目標，2020-2030 年十年復合增速39%。

2022年2月，美國新能源汽車銷售了59，554 輛，同比增長68.9%，隨著油價上漲，短期內可能還會刺激銷售端。

如果我們細分下，美國豪華車電動滲透率有多少呢？由於沒有現成的數據，我做了一番推算。

根據美國汽車媒體《美國汽車新聞》（Automotive News）測算，美國高端豪華車市場年銷量大概在220萬輛左右（一般特斯拉也歸類為豪華車）。

另外根據公開的資料，美國本土2021年電動車top12如下：其中藍色的被算作豪華車。

如不考慮年銷量低於1766輛的電動車廠商，豪華市場電動車滲透率約為1.84%，還低於整體汽車市場的電動車滲透率4%。

而2021年銷量top10的電動車車型名單上，價格在15萬美元以上（Lucid Air 16萬美元）的，只有保時捷的Taycan，前文已經比較過這兩款車型。

另外，根據一些頭部機構的研究報告綜合判斷，目前電動車是的需求端遠遠大於供給端，只要能造出車，基本不愁賣。

電動車行業幾乎除特斯拉的所有玩家，都面臨產能問題，有太多先烈中道崩殂。

那，Lucid憑藉“快”人一步的豪華電動車，擁有曾經從產能低於爬出來的經驗豐富的特斯拉老兵們，外加上市後的資金扶持，還有問題嗎？

四、Lucid風險不小

我們認為，Lucid的風險主要來自以下幾個方面：

4.1、汽車行業本身風險：

汽車行業本身就是高門檻，高死亡率的行業。特斯拉之前，在美國汽車市場站穩腳跟的企業是哪家？1925年的克萊斯勒。近百年間先烈比比皆是，勝者唯特斯拉一家而已。

4.2、產能地獄：

Lucid招募了很多特斯拉“老兵”，這些老兵雖然有一定的經驗優勢，但也不能直接照搬特斯拉當年解決產能的方法，因為特斯拉很多研發的機器、研發材料或有專利傍身，或和供應商簽訂獨家協議。Lucid很難直接模仿。Lucid依然要在產能地獄裡櫛風沐雨，百戰求生。

4.3、品牌認知度不足：

目前沒有看到能夠支撐Lucid成為豪華品牌的證據，品牌並沒有建立起和消費者強大紐帶。豪華奢侈品是販賣自信的生意，Lucid尚沒有明確的路能夠形成這樣的品牌力。

油管上有去Lucid探店的博主，Lucid的店員雖然宣稱自己對標的是奔馳，但是介紹車輛各個功能的時候基本都說特斯拉怎樣，Lucid Air又比特斯拉強在哪裡云云。

在Lucid的營銷和銷售過程中，帶給消費者心智認知是：這是一款加強版的特斯拉。

4.4、產品科技感不足：自動駕駛偏弱

孱弱的自動駕駛會導致售賣軟件服務的不達預期，而軟件服務是利潤率最高的部分。Lucid如果強化自動駕駛，會在未來面臨不小的壓力。2024-2025年，科技巨頭蘋果很可能入場，蘋果汽車的品牌調性，自動駕駛的技術積累，很可能和Lucid走在同一細分賽道。

雖然Lucid有各種問題，風險也不小，但是好在電動車市場足夠大，只要能夠克服產能地獄，還是有生存空間。

五、估值

由於公司處於初創階段，到去年底低只交付了250量Lucid Air。因此，對這個公司的估值判斷更多是去預測未來的車型上市節點、定價與銷量預期。這裡我結合公司的規劃與外行預期大致預測如下：

以上估算核心假如如下：

5.1、價格上：

根據Lucid的規劃，將在2024年開始交付相對平價的Lucid Gravity（約10萬美元/台）。

根據Lucid的規劃，未來會推出價格更加親民車型（約7.5-8萬美元/台），頭部機構的估計是2026年。

另外由於2024至2025年期間，傳統高端汽車品牌都有量產電動的規劃，蘋果也可能推出和Lucid在相同價格區間的電動車，Lucid可能面臨激烈競爭，增長速度放緩。

5.2、銷量上：

a） Lucid在3月初把2022年交付從20000台下調到12000-14000台，而非之前的亞利桑那州卡薩格蘭德的工廠生產20，000輛汽車，似乎是一個不好的信號。

目前頭部機構根據上下游的調研，估算Lucid在2022年交付可能只有約10000輛，我們按照10000輛估算；

b） 中期預測上，Lucid 宣布亞利桑那州的AMP-1工廠的產能將會擴張至9萬輛每年，遠期產能的超過20萬輛。

b） Lucid也宣布自己將會在沙特建廠，預期產能會是15萬輛每年。筆者並不看好沙特建廠（後文有詳述），同時新建車廠普遍有供應鏈問題，一般短期內產能無法完全兌現；

c）筆者估計2025年產能可以達到7.5萬輛，2030年產能可以達到約22萬輛。

5.3、毛利率上：

對所有新造車企業而言，單車毛利水平都極其重要，毛利轉正意味著賣車收入與造車的材料、製造、基本技術等，投入與收入基本能夠拉平了。我們這裡先稍微看一下過了“生死線”的新能源車玩家們：

a．特斯拉整車30%毛利率；

b．理想汽車毛利率21.2%；

c．蔚來約20%；

d．小鵬約13%；

我們來看下頭部大行給出的毛利預期：

Lucid毛利成長速度相對較快，（作為對比，機構給出的Rivian的毛利率，2025年10-11%，2027年可以到約17%）。

筆者認為這主要是源於Lucid切入的市場比較高端，有奢侈品屬性，所以大家對他的毛利率預測較高。

5.4、價值粗估：

筆者認為目前公司業務處於非常早期，變化速度快，衡量較為困難。估計到2030年會達到初步穩定的狀態，所以用2030年的EV/Sales率進行估值。

比值參照Rivian和特斯拉早期，建議相對穩態後的2030年，按照5倍的EV/Sales來估算。

考慮到產能/銷量交付的極大不確定性，我按照較高的折現係數14.5%，將2030年的估值折回2022年底。綜上所述，給出的估值：單股價值約在23美元左右，目前約25美元。

也就是說，就當前市場預期而言，即使Lucid股價已大幅回調，它仍然沒有太大吸引力，只能等待後面它能不斷超越市場預期。

筆者的判斷是隨著部件、芯片、材料的上漲，Lucid的產能和成本壓力會進一步變大，再次發送交付數量下調或者價格上升的概率不小。

當然，如果Lucid能夠在交付過程做到超預期，股價會有明顯的上漲。

另外，我們還可以看一下Lucid的空頭指標（指標最新日期為2022年3月15日）：

空倉比例=公司被做空的股數/發行在外的股數

回補天數（Short Ratio）=未平倉的做空股數/過去一年的日均成交股數

比如Short Ratio = 4， 那麼按照平均每天的交易量來計算，所有被賣空的那些股票要全部Buy to Cover回來，需要4天。

這兩個數字越大，都代表該股票的空頭情緒越重。Lucid的6.59%的空倉比例和3.85的回補天數，在電動車行業都較高。我列舉了Rivian，特斯拉，蔚來和小鵬作為比較。

這代表Lucid的空頭情緒相對較大。我認為，如果Lucid再次交付不達預期，恐怕股價打擊不小。

另外我也把造假實錘，已經被多家機構做空的氫能源新勢力Nikola也列出作為對比。通常來說，回補天數超過5，代表做空情緒就非常嚴重，一般是商業模式明顯出現bug或者造假。

Lucid的空倉比例和回補天數，大體上在2022年不斷走高。而同為新勢力的Rivian（Rivian由於上市股價飆升，具體分析見《小超人的皮卡：Rivian 的野心》，曾經在2021年12月的空頭情緒迅速上升，但進入2022年後空頭指標相對穩定）、中國的Nio、Xpeng都沒出現類似的情況。

六、小結

Lucid產品有些偏科，速度很快，但是自動駕駛能力偏弱。沒有展現出碾壓特斯拉的產品力量。

電動車豪華市場現在確實是空白，但是Lucid還沒有展現出可以佔據這塊市場的能力，產品營銷也有待強化。

仍然會面臨產能地獄，私以為還會有交付下調或者漲價的可能性。

電動車美國市場潛力大，Lucid也算有一技之長，如果能克服產能問題，將仍有不錯的發展前景。

總體而言：前方道路同時佈滿鮮花和荊棘，需要有百戰求生的思想準備和決心才能有所成就。

其他一些主觀的想法：

1）CEO熱愛技術，但好三電≠好車

Lucid的CEO兼CTO，Peter Rawlinson是一個非常熱愛三電技術的人，Lucid在油管上發布了視頻展示了電池設計技術（官方Tech Talks講座共10集），由Peter Rawlinson親自來介紹電池系統，包含Lucid如何有做到高效冷卻電池、電池控制等等。我看過幾集，講解深入淺出，通俗易懂，這對於品牌的宣傳有不小的幫助。

不過Lucid要做豪華車，這個品牌建立的消費者認知是非常厲害的車，而不僅僅是非常厲害的電池。Lucid可以考慮學習蔚來，做好消費者服務，形成口碑傳播。

另外一個主觀想法：行事風格越接近傳統車企的新勢力越不容易成功，新時代的汽車更是一個電子商品，需要又新的營銷模式，新的客戶服務等等，這也是我覺得Lucid對保時捷Taycan會有一定優勢的原因。

2）SPAC方式值得警惕

Lucid通過SPAC上市，SPAC（Special Purpose Acquisition Company 特殊目的收購公司），這種方式是先由有公信力的機構或者人物作為發起者，造一個殼子公司（無實體業務），殼子公司上市。殼子公司再在24個月內尋找合適的公司收購（本次收購Lucid Motor）。最終完成被收購的公司上市。這種方式相對於傳統IPO更快更便宜，但是往往被收購的公司財務數字並沒有那麼好看。

SPAC上市的公司往往到了傳統B輪或者C輪階段。SPAC上市往往相比傳統IPO虧損風險更大。根據Renaissance capital的研究分析，SPAC上市後平均回報率是-18.8%，而傳統IPO是+37.2%，兩者相差巨大。

而同樣在2021年新能源汽車企業，使用SPAC上市的公司Nikola，市值不久前一度高達240億。但被挖出造假實錘。

另外，遲遲難以量產，同樣也被做空機構盯上，賈躍亭的法拉利未來汽車也是使用這種上市方式。

使用SPAC上市的公司的投資風險一般遠大於傳統IPO上市的公司的投資風險。

3）沙特建廠，不太靠譜

Lucid在投資者會議上說打算在沙特阿拉伯建造一座可生產多達15萬輛汽車的新工廠來解決產能問題。這靠譜嗎？我們來細細看一下：

根據沙特官方數據，沙特的製造業工人總數為83萬，其中有61萬是外籍工人，本地員工只有22萬，僅佔20%。

整體市場勞動力結構不穩定，非法外籍勞工多、勞工權益得不到保證。同時，合法勞動力成本高居高不下，2021年沙特的人均GDP高達2萬美元，勞動密集型產業並不適合沙特。

更嚴重的是，沙特幾乎沒有汽車產業供應鏈，包括蓄電池、玻璃、輪胎等等全部依賴進口。

2017年，沙特希望豐田去建廠，但是豐田調研後發現，即使是最樂觀的假設下，在沙特建廠造車都是一樁虧本買賣。2012年，捷豹路虎曾經跟沙特簽了一份建廠協議，10年過去了至今沒開工。

相形之下，中國勞動力成本相對低，產業配套完善，市場也大。由華人創建，北汽注資過的Lucid錯過中國殊為可惜。現在中國的新勢力蔚來、小鵬、理想，比亞迪，吉利極氪都已經成長起來，引入外資肯定沒有當年特斯拉那般優厚的條件了。

By the way，沙特主權財富基金在2019年第四季度出售所持有的99.5%共計820萬股特斯拉股票，導致特斯拉股價暴跌，此時盛傳“特斯拉即將破產”。不過，故事結局是，因為這次賣出，沙特土豪完美錯過了特斯拉2020年一年七倍的漲幅。

當人們錯過特斯拉，自然不想放過流著一半特斯拉血液的Lucid了。

那麼Lucid會成為特斯拉嗎？或者是給特斯拉足夠挑戰，自己也能有一席之地，成為“黑火家族”嗎？我們靜觀其變。

本文選編自“長橋海豚投研”。