半導體行業史上規模最大收購案落下句點，AMD以全股價形式成功收購全球第一大FPGA廠商賽靈思，伴隨著AMD股價的上漲甚至首次超過英特爾，這一初始金額350億美元的交易上漲到將近500億美元。

在半導體行業，成功交易巨額收購案早已不是新鮮事，但同樣整合失敗甚至波及自身正常業務的案例也不在少數，此前AMD收購ATI就遭受了一記重創。

這一次，AMD以更高的價格收購賽靈思，是否會重蹈覆轍？如果整合成功，千年老二AMD能否逆天改命？

未來不可預知，但可以試圖從歷史中找到答案。

曾瀕臨破產，重蹈收購ATI覆轍？

16年前，AMD與ATI宣布合併，交易金額約為54億美元，雙方均表示兩家公司具有非常好的互補性，通過併購，AMD在微處理器領域的領先技術將與ATI公司在圖形處理器、芯片組和消費電子領域的優勢相結合，且併購之後在業務方面和技術研發方面都有非常樂觀的前景。

這與今天有關於AMD收購賽靈思的美好暢想無異。

彼時擔任AMD大中華市場總監的王嫵蓉女士在答記者問時表示，兩大公司整合不存在困難，未來兩年內圖形芯片將集成在AMD的CPU產品中。

事實上，自從收購ATI之後，AMD的債務開始大規模增長，2006年AMD長期債務上升至37億美元，2007年更是上漲到50億美元。陷入債務泥潭的AMD瀕臨破產。

“AMD整合ATI差點破產，主要是因為兩家公司體量相差不大，AMD容易消化不良，現在AMD收購賽靈思，至少從市值上來看，AMD比賽靈思要高出一個量級，加上近兩年AMD主營業務一直往上走，處於上升期，消化起來會更容易。”資深GPU專家時昕說道。

時昕同時表示，兩家公司整合會受到企業運營、企業文化、組織架構等多方面的影響，現在預測整合結果成功與否還為時尚早。

不過，曾在AMD親歷過AMD收購ATI完整過程的肇觀電子創始人馮歆鵬指出，雖然在外界看來AMD收購ATI的過程很痛苦，但事實上這筆交易不是導致AMD痛苦的根本原因。

“雖然AMD收購ATI之初，工程團隊的運作相對比較獨立，後來雙方在APU的設計上進展還比較順利，但AMD當時自家的代工廠格羅方德在工藝方面出了一些問題，導致APU產品推出慢，讓AMD一度很痛苦。”馮歆鵬說道。

“如果將戰線拉長來看，AMD收購ATI是一件非常成功的事情，CPU和GPU都非常重要，割裂是不現實的，事實上最早是英特爾計劃收購ATI，但中途被AMD截胡了，ATI本身也有很多寶貴的資產，收購是非常正確的決定。”馮歆鵬補充道。

AMD從歷史中吸取教訓，這一次採用權股價形式收購賽靈思。

雲岫資本高級副總裁巴浩言解讀了AMD轉變收購交易方式的原因，指出AMD主要是為了規避現金流緊張的風險，且用股票作為主要收購手段更加划算。

“AMD是以78%現金+22%股票收購ATI，這個交易方案讓AMD貸款25億美金，將自己賬面的現金消耗殆盡。兩者合併之後，為了同英特爾競爭，AMD還運營著一個製造工廠，每年需要投入數十億美元，由於芯片設計問題導致新產品CPU K8發布推遲，AMD逐漸失去了市場份額，AMD營收和利潤螺旋式下降，很難償還ATI所產商的債務。直到2014年，AMD的股價僅徘徊在2美元左右。”巴浩言說道。

巴浩言認為，最終讓AMD選擇以全股價形式收購賽靈思的關鍵因素有三：

AMD賬面現金不足。AMD收購賽靈思屬於超大規模收購案，2020年中宣布交易方案時，AMD賬面現金只有18億美金，到2021年Q3賬面現金也不超過25億美金，據此推測AMD賬面現金不足；

考慮削減債務。根據Bloomberg估算，債務融資100億美元是AMD考慮的最高限額。在過去幾年，AMD已將削減債務作為其戰略的核心部分，AMD再去貸款籌集現金的意願不強；

目前半導體企業估值整體偏高，此時利用股票（至少部分利用股票）進行收併購在財務上也是最佳時期，反而可能會因為收併購方面的想像力為強弩之末的股價再添一把火，英偉達宣布收購ARM，和AMD宣布收購賽靈思，股價和市值都大幅上漲。

交易方式的轉變只是預判此次收購風險降低的原因之一，更為關鍵的，是在蘇姿豐的帶領下AMD自身實力的增強，大刀闊斧砍業務，聚焦高性能計算，在2017年一年的時間裡，發布了基於Zen架構的從移動到桌面，再到高端桌面的近20款產品，新一代微處理器銳龍Ryzen、高性能顯卡Radadeom RX Vage和服務器處理器EPYC都包括在內，連續五年虧損的AMD得以扭虧為盈。

效仿英特爾，千年老二仍有超越的機會

同樣可以作為參照對象的，是7年前英特爾以167億美元收購Altera。

收購Altera之後，Altera一直作為英特爾的可編程解決方案事業部（Programmable Solutions Group ， PSG）而獨立存在。

Altera/英特爾PSG業務2009年至2021年銷售情況，源自The NextPlatform

據外媒統計，自2009年以來，Altera/英特爾PSG業務平均每個季度的銷售額為4.5億美元，淨收入約為銷售額的五分之一，但在過去12個月中，英特爾PSG業務的銷售額為19.3億美元，同比增長4.4%，預計淨收入將達3.02億美元，同比增長33.4%。該部門收入佔總收入的15.6%，低於2009年以來的歷史平均水平，表現相當平庸。

財報成績呈現出最為直白的結果，在技術產品方面，儘管英特爾也有推出Stratix和Agilex產品線，但依然沒有達到當年收購時的預期。

“英特爾收購Altera，Altera本質上還是在獨立運營，雙方只是共享了一些營銷渠道，在CPU+ FPGA方面也沒有做出比較好的成績，似乎沒有帶來額外價值。”一業內人士說道。

另一業內人士也表示，事實上，英特爾收購Altera，到目前為止並沒有看到太大的價值。”最近有留意到英特爾有推出一些新的產品，產品和技術都是非常領先和創新的，我們需要給英特爾時間，讓其發酵。”

AMD和賽靈思的合作，會比Intel+Altera表現更好嗎？

時昕認為，AMD收購賽靈思，在產品基礎方面佔有一定優勢。

“AMD和賽靈思在異構計算方面都先後扛過大旗，尤其是在OpenCL方面，AMD和賽靈思都力推異構計算和OpenCL，技術比較容易整合。”時昕說道。

“AMD與賽靈思在客戶群方面高度重合，市場銷售渠道上有很多資源可以復用。”時昕同時表示，”但另一方面，兩家公司為同一客戶提供兩種不用的芯片。AMD面對的客戶群體是軟件編程人員，強調靈活性，賽靈思面對的是硬件編程人員，強調穩定可靠。因此兩家公司的融合也是不同部門不同技術團隊的融合，同時也是公司企業文化層面的融合。”

馮歆鵬也表示，兩家公司很多基因都類似，賽靈思的很多位VP都有在AMD的工作經歷，團隊融合不會有太大的問題。

不僅如此，外媒The NextPlatform認為，在FPGA領域，由於賽靈思在與台積電合作中獲得了晶圓製造工藝的加持，與英特爾相比在銷售方面有一定優勢。

不過，也有業內人士認為，AMD作為”千年老二”，對很多前瞻性的產品沒有準確的判斷，現階段是否應該進入新的歷史階段也沒有定準，目前還無法判斷AMD是否已經在投入CPU+FPGA異構計算。

時昕也分享了自己的觀點，認為AMD併購賽靈思需要考慮的問題有很多，比如統一用戶接口，軟硬件工具的統一和配合，不能在各自為戰，而是一起向高性能服務器市場進攻。

“當然，雙方公司的領導層肯定考慮地非常細緻，大部分領域都會做得比較好。”時昕說。

大手筆收購，槍口對準英特爾

對如今AMD而言，似乎消化賽靈思已不是難題，追溯這筆收購案的源頭，AMD為何要在這一時間節點選擇賽靈思呢？CPU+ FPGA 究竟意味著什麼？

“AMD收購賽靈思在業務上互補，從雙方股東的角度來看，其實是一件強強聯手且能產生巨大價值的一件事情。”馮歆鵬說道。

“AMD與賽靈思在產業鏈上游的協同性也很強，以代工為例，AMD都是7nm、5nm的芯片，賽靈思的芯片節點也會繼續向前演進，兩家Fabless共同向台積電下單，無論是產能的平衡性還是同台積電談價格，都有更大的優勢，也有利於提高毛利率。”馮歆鵬補充道。

“強強聯合”是業內共識，另一方面，也有業內人士表示，AMD收購賽靈思實質上是在模仿複製英特爾收購Altera，從不斷往前發展的產品和技術角度看，是十分必要的。因此，也能從行業競爭中找到一些AMD收購賽靈思的原因。

英特爾收購Altera之時，英特爾高級副總裁兼客戶端計算事業部總經理施浩德在之後的一次主題演講中提及此次收購的原因。

施浩德認為，原因有三：

一是FPGA構造特殊、工藝技術特殊，能夠與x86處理器結合創造出新型異構處理器，同時擁有x86的高性能和FPGA的靈活性，繼續實現摩爾定律。

二是繼續鞏固英特在數據中心領域的優勢，高端服務器芯片中嵌入FPGA，能夠增強服務器的性能。

三是看中物聯網的巨大商機，不少嵌入式物聯網方案，都能通過FPGA獲得優化。

一位AI處理芯片公司創始人認為：”現有英特爾的一些高端服務器芯片裡面都會嵌入一個FPGA芯片，能夠提升計算速度。CPU本身靈活性非常，但計算能力相對較弱，通過增加一層可靈活編程的FPGA，介於純粹的ASIC和CPU之間完成一些計算，是很好的方向。”

馮歆鵬也表示，當下有很多新興和碎片化的業務場景，CPU+FPGA的異構計算能夠支持客戶應用程序靈活性的最大化。

從資本市場的角度來看，巴浩言也表示，資本市場看好此次收購，兩者結合能夠在數據中心領域更好地和英特爾及英偉達扳手腕。

“AMD 2021年股價上漲56%，2021年末TTM P/E達到41倍，賽靈思2021年股價上漲50%，2021年末TTM P/E 達55倍。在之後等待中國監管審批期間小幅下挫，2022年1月28日，中國監管機構宣布有條件通過審批後，兩者股價反彈回升。”

“收購完成後，AMD 將同時擁有CPU+GPU 和CPU+FPGA 的產品組合，直接補強在數據中心領域的核心競爭力，並籍此更廣泛地接觸工業、汽車等行業客戶，進一步從英特爾手中競爭市場份額。”巴浩言說道。

在AMD完成收購賽靈思的第二天，AMD以121.47美元價格收盤，總市值達到1977.5億美元，超過了市值為1972.4億美元的英特爾，屬史上首次。

雖然之後AMD市值回落，但槍指英特爾數據中心業務的AMD，已經對英特爾構成足夠大的威脅。

1+1>2，只欠人和

剖析AMD收購賽靈思，交易方式上，AMD選擇了更加聰明的辦法，避免了負債的可能；產品技術的融合上，AMD和賽靈思有著比Intel+ Altera更加優秀的天然的契合點；資本市場也看好這這筆半導體史上最大規模併購案。

AMD+賽靈思，能否實現1+1>2的效益，恐怕要看兩家公司的具體配合程度了。

作者| 吳優 編輯| 包永剛