元氣森林的供應商今天上市了。今日（2月10日），全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業——三元生物正式登陸深交所。此次IPO發行價為109.3元/股，漲幅一度32.7%，而最新市值180億元。成立於2007年，三元生物身後掌舵者是一位71歲的老人——聶在建。

早年從國企辭職後，他和朋友開了一家印染廠。在偶然的一次日本出差中，他接觸到了赤蘚糖醇，即代糖。回歸後，聶在建迅速行動，殺入了代糖市場。直至元氣森林的火爆，三元生物才開始為人熟知。

眾所周知，山東是我國玉米主產地。正因如此，全球五大赤蘚糖醇生產商當中就有三家在山東——濱州三元生物、德州保齡寶和諸城東曉生物。如今，元氣森林帶火了無糖飲料，作為主要原料的赤蘚糖醇開始遭到瘋搶，今天更是締造了一家市值180億的上市公司。

71歲老人賣代糖：收穫了一個IPO，市值180億

聶在建出生於1951年11月，今年71歲。公開資料顯示，1970年，他先在廣播站乾了七年。後來到了濱州印染集團，從維修工幹起，一路升職成為主任、總工、生產廠長，1995年—1998年，聶在建在三元印染任董事。

上世紀90年代末，聶在建從國企辭職後跟朋友合夥開了一家印染廠，開始了創業之路。2008年，他在日本考察時第一次見到了餐桌上的赤蘚糖醇，味道不太甜，又聽說這種代糖不損害腸胃，不長齲齒，糖尿病人可以使用。次年，聶在建收購了瀕臨破產山東天綠原生物工程有限公司，開始進入這個行業。

山東是玉米主產地，聶在建的工廠附近就有很多葡萄糖漿生產廠，這是糖醇的主要原料。三元家紡公司紡織品也出口海外，有客戶的經驗。聶在健的第一個想法是，趁行業還沒發展起來，先入局，初期可以主要面向海外市場。

彼時，三元生物生產的赤蘚糖醇，大多進入了海外工廠和家庭。2015年，三元生物在新三板過會，招股書顯示，其主要客戶包括日本的健康零食企業Saraya，美國主營冰淇淋、餐桌糖企業HFMH等。

此次IPO前，聶在建持有公司61.2518%的股權，為公司控股股東及實際控制人。IPO後，聶在建持股為45.9388%，魯信資本持股為12.2476%，呂熙安持股為6.3521%，山東科信持股為2.669%。

如今，這位71歲的創業老兵終於迎來了一個IPO，三元生物市值約180億。按照IPO後持股比例計算，聶在建身價超75億。

元氣森林撐起了一個IPO

透過招股書，我們可以一窺赤蘚糖醇這門隱秘的生意。

何為赤蘚糖醇？赤蘚糖醇為白色、光亮粉末或結晶，吸濕性低，具有適度甜味，可以在122℃融化形成無色、無粘性的液體。赤蘚糖醇是當前國內外食品飲料行業無糖化發展中發展最快的代糖產品，具有零糖、零熱量、天然健康等諸多優勢。

招股書顯示，三元生物成是我國較早開始工業化生產赤蘚糖醇的專業廠商，先後攻剋菌種選育、配方優化、發酵控制、結晶提取等多個環節的工藝難題，逐步成長為全球赤蘚糖醇行業領導者之一。根據沙利文研究數據，2019年公司赤蘚糖醇產量佔國內赤蘚糖醇總產量的54.90%，佔全球總產量的32.94%，是全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。

當下，以元氣森林為代表的無糖氣泡飲料席捲飲料界。此外，可口可樂、農夫山泉、統一、康師傅、王老吉、喜茶等品牌也相繼推出無糖飲料。除了氣泡水以外，產品還覆蓋到豆奶、乳酸菌、山楂飲料等領域。

這直接帶動了三元生物赤蘚糖醇業務的收入，2018年至2021年1-6月赤蘚糖醇收入佔營業收入的比重分別為84.65%、59.87%、78.80%和91.48%。

招股書顯示，2018-2020年，公司的營業收入分別為2.92億、4.77億及7.83億元，其中主營業務收入佔比分別為88.67%、94.71%和98.65%。主營業務具體拆分來看，赤蘚糖醇在主營業務收入中佔比分別為95.47%、63.22%和79.88%。實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為6809萬元、1.36億元和2.33億元，淨利率分別為23%、29%和30%。

公司預計2021年上半年營收約為7.43億元-7.72億元之間，接近去年全年總收入；淨利潤則預計在2.27億-2.39億元之間，也接近去年全年總淨利潤。

目前，公司客戶囊括了中外知名企業，包括莎羅雅、美國TIH、美國ADM、元氣森林、可口可樂、百事可樂、農夫山泉、統一、今麥郎、漢口二廠、完美中國、南方黑芝麻糊等，公司產品除直接應用於上述企業名下品牌外，還通過經銷商提供給Merisant、聯合利華、達能、HALO TOP、Truvia等眾多知名企業。

值得注意的是，2020年，元氣森林還是公司的第三大客戶，到了2021年，已經成為為第一大客戶。

這一門生意又被山東承包了

元氣森林的崛起，讓赤蘚糖醇造就了三位山東富豪。

截止2020年，全球95%的赤蘚糖醇主要依靠5家工廠供給，其中3家都來自山東，除了三元生物外，還有德州保齡寶和諸城東曉。

先來看看保齡寶，前身是1952年建成的第一油棉廠，欠債。1995年，公司新成立了以劉宗利為中心的的領導班子。為了自救，棉廠只有轉產這一條路可以走。後來，在以劉宗利為首的一干人等調查中，他們獲悉中科院微生物所有一個“低聚醣”高科技項目，是國家“八五”重點攻關課題。

劉宗利看到了機會。1996年10月28日，第一批低聚醣產品試產成功。隨著這一國家“八五”重點攻關課題在魯西北大地上生根，劉宗利負責的油棉廠也活了下來，正式成為低聚醣工業製造商。

次年，保齡寶正式成立。2009年，保齡寶成為國內實現低聚醣工業化生產、國內同行業首家A股上市公司。2017年，劉宗利選擇退下，戴斯覺成為實控人。更換實控人後，保齡寶開始進軍糖醇類市場主要為赤蘚糖醇，如今市值超45億元。

而諸城東曉成立於2004年，與上海兆光生物研究設計院、齊魯工業大學、華東理工大學等科研院所建立長期產學研合作關係。迄今為止，公司與國際著名的雀巢、亨氏、聯合利華、嘉吉、蒙牛、伊利、青啤、華潤等集團建立合作。

無糖飲料正在席捲，赤蘚糖醇迎來一個千載難逢的機會。頭豹研究院數據顯示，2015年至2019年，中國無糖飲料行業市場規模由21.4億元增長至96.4億元，年復合增長率已經高達45.7%，市場潛力巨大。至此，這一門不起眼的生意在山東造就了一個產業。