當個股和期權交易暴增，券商交給清算所的對應風險保證金也隨之大增。Robinhood聲稱，僅本週，保證金就比之前暴增了10倍。不讓買入只允許賣出、連股票代碼都不見了……包括Robinhood在內的眾多國際交易平台針對美國散戶採取的一系列意外操作讓他們陷入了巨大的輿論漩渦。

頓時，吃瓜群眾們的指責鋪天蓋地，人們大罵這些交易平台聯手打壓散戶、仗勢欺人、與華爾街貪婪的銀行家們同流合污。

果真如此嗎？

事實上，如果深入了解美國股票與期權交易機制，就會很容易明白，Robinhood之類的交易平台之所以頂著被眾人痛罵的風險也要限制散戶交易，並不是一個簡單的是否站隊華爾街的問題。

最根本的考量是事關自身利益。

兩位華爾街見聞用戶在《Robinhood和盈透老大解釋為什麼要限制散戶交易（附完整視頻）》一文發表評論，簡明扼要地指出了問題的根本：

Robinhood在1月29日專門發文，講述了用戶、交易平台、清算所之間的運行機制，旨在進一步解釋他們為何要限制散戶買入。他們聲稱，散戶們的買入行為導致他們交給清算所相對應的交易保證金壓力驟增，需要追加的保證金“高達數以億計”。

利益問題並沒有是非黑白這麼簡單。交易的任何一方都能為自己的行為找出看似合理的理由，無論扮演散戶抑或券商，根本的出發點往往都是利益。

交易機制

一、結算

當你買入或者賣出股票，Robinhood將這些指令發送給做市商，讓他們來執行。隨後，做市商們將交易記錄反饋給Robinhood，後者再與清算所合作記錄這些交易。清算所需要兩個工作日將證券轉給買入者，將買入資金轉給賣出者。

這一過程被稱為清算和結算，也是通常所說的T+2。

二、清算

清算所是美國證券交易委員會註冊的組織，給各大券商、交易平台提供證券保管服務，記錄通過這些券商和平台轉手的股票和期權的每一條交易。

像Robinhood這樣擁有清算資質的券商需要先註冊成為清算所會員，才能與清算所開展清算。

上述所有過程都接受美國證券交易委員會的監管。

清算所為所有清算成員制定會員守則，也包括一些財務要求，比如旨在降低清算所風險的存款要求（也可以稱為保證金）。

三、清算所規則

為了清算和結算用戶發出的交易指令，在每一個交易日的美東時間早晨10點之前，Robinhood等擁有清算資質的券商們必須滿足清算所規定的存款保證金要求。

這些要求的目的是在每一項交易開始和清算完畢這段期間，給用戶們的交易提供資金方面的風險保證。

根據用戶的交易需求，Robinhood等券商會調整存在清算所的這些存款保證金數額，有時增加，有時減少。

四、清算所如何確定保證金數額？

給券商制定清算存款保證金要求是一個非常技術性的過程，但整體而言遵循以下原則：

清算所密切關注每一家會員券商的用戶持倉數據，對個股使用一個波動性乘數來評估風險。他們可能會根據某家券商的用戶持有的某隻個股頭寸規模來對這家券商提出額外增加存款保證金的要求。

如果一家券商的用戶們買入頭寸多過賣出，對應個股的波動性很大，那麼清算所要求的存款保證金數額也就更高。

如果觸發了某一風險閾值（即提前設定好的特定水平），清算所也會要求增加保證金。

Robinhood喊冤

Robinhood首席執行官Vlad Tenev週五在接受CNBC採訪時解釋說，之所以限制Reddit論壇上的散戶們買入GME，並非是為了幫助空頭，而是被迫之舉。

他稱，GME市場上現有的看漲期權達到了驚人的150億美元，他們害怕做空GME的對沖基金無法支付這筆款項，並且害怕做空方追加保證金的速度趕不上股價上漲。

作為一家證券經紀公司，監管部門SEC對他們有許多財務要求，包括淨資本和美國證券存託與清算所的存款要求。而其中一些要求會因為市場的劇烈波動而達到風險臨界點，並且在當前的環境中這種風險非常大，他們必須行動以保護投資者和市場。

“目前，證券經紀商站在客戶和清算所的夾縫中。”Vlad Tenev說。

也就是說，Vlad Tenev是在暗示，假如對散戶抱團大規模買入GME放任不管，他們就必須為了滿足清算所的要求而大幅度追加存款保證金。而散戶們的瘋狂買入已經讓存款保證金高到了他們難以承受的地步。

那麼，他們需要交給清算所的存款保證金到底有多少呢？

在上述Robinhood發出的證券清算機制一文中，他們提到了存款保證金要求的問題：

僅本週，清算所指定的存款保證金數額就比之前暴增了10倍。

Robinhood稱，這是他們針對少數個股實施暫停買入限制措施的原因。

我們這麼做，並不是因為不想讓客戶買股票，而是因為我們需要交給清算所的保證金數額太大了，高達幾億美元，所以我們不得不採取措施，暫停買入，以限制個股的波動性，從而確保我們能夠輕輕鬆鬆地滿足清算所的資金要求。

這家以零佣金著稱的券商真的這麼缺錢嗎？以至於幾億美元的保證金要求就能危及生存？

也未必！僅通過去年9月的G輪融資，Robinhood就籌集到了4.6億美元。最近幾天媒體稱，這家券商正忙於進行新一輪融資，目標是融到10億美元。

值得注意的是，Robinhood還在文章中提示，如果需要，將來他們仍有可能採取同樣的措施：

我們的目標是能夠（讓用戶）在我們的平台上購買所有證券。現在是一個震蕩的、極具波動性的市場，我們必須以及可能會繼續採取措施來確保自己滿足清算所的要求。這樣才能長久地為客戶繼續提供服務。

這家券商還表達了依然支持當初幫助起家並迅速發展壯大的散戶們：

請放心，我們的立場依然堅定：我們支持用戶，將繼續服務於你們，為您提供所需的資源和工具，使您成為自信、知情的投資者。