風口浪尖上的新冠疫苗研發企業康希諾要回歸A股上市了。近日，康希諾發布了《首次公開發行股票並在科創板上市招股意向書》，確定了初步詢價時間為7月28日，擬發行2480萬股。2019年3月在港交所敲鐘上市以來，康希諾稱得上是港股疫苗股中最閃耀的一個。

圖片來源：康希諾公眾號

截至7月24日收盤，康希諾生物-B（HK06185）股價為215港元/股，總市值為478.70港元，上市至今漲幅高達604.92%。

這次回歸科創板上市，康希諾有望成為第一家A+H疫苗股。

7月24日康希諾相關負責人在接受時代財經採訪時表示，在科創板上市符合公司發展的戰略規劃，同時也符合全球股東利益。

新冠疫苗收益難料

3天前，康希諾與軍科院生物工程研究所聯合開發的重組新型冠狀病毒疫苗（Ad5-nCoV）的Ⅱ期臨床試驗數據在全球醫學界權威論文期刊《柳葉刀》（TheLancet）上發表，數據結果顯示該疫苗安全，一針接種即可引起顯著免疫反應，支持該疫苗進入Ⅲ期有效性研究。

這是全球首個發表在權威刊物上的新冠疫苗Ⅱ期臨床試驗數據，繼5月22日在《柳葉刀》公佈全球首個新冠疫苗人體臨床試驗數據後，康希諾再一次領跑新冠疫苗研發。

康希諾之所以能跑出“加速度”，還要追溯到2017年的埃博拉病毒疫苗。

埃博拉是一種能引起出血熱的烈性傳染病病毒，死亡率高達50%-90%。由於極強的致死性，2014年埃博拉病毒在西非大規模爆發後，各國均把防治埃博拉病毒上升到國家安全戰略層次。

康希諾正是憑藉研發埃博拉病毒疫苗一戰成名。2017年10月20日，國家藥監局上出現了一則公告，宣布批准了康希諾的重組埃博拉病毒疫苗（Ad5-EBOV）新藥註冊申請，這是全球第三個、亞洲第一個進入人體臨床的埃博拉疫苗，康希諾由此聲名鵲起。

和重組新冠病毒疫苗（Ad5-nCoV）一樣，這款埃博拉疫苗同樣出自康希諾和軍科院陳薇院士團隊之手，採用的是腺病毒載體技術路線，選擇的腺病毒載體也是Ad型腺病毒載體。

正是有了腺病毒疫苗技術的前期積累，康希諾在全球新冠疫苗研發競技中贏在起跑線上。

但無論是埃博拉疫苗或是新冠疫苗，未來都不太可能會成為康希諾的主營產品。

目前，康希諾的埃博拉疫苗僅供應急使用及國家儲備安排，僅在監管機構指導下使用。況且Ad5-EBOV埃博拉疫苗尚未通過世衛組織預認證，進入國際儲備也具有較大不確定性。

此外，根據灼識諮詢報告的數據，受限於埃博拉病毒爆發的規模和頻率，全球及中國埃博拉疫苗儲備市場規模約為2億元，且在未來10年內不會有明顯增長。

對於新冠疫苗Ad5-nCoV的預期利潤，康希諾方面則對時代財經表示，現在談論新冠疫苗能給公司帶來多少利潤還為時過早。“新冠疫苗目前仍然處於臨床研究階段，要等到真正獲批之後才會去做相應的規劃。”

成立10年連續虧損

如果將疫苗市場比作一個江湖，那麼葛蘭素史克、輝瑞、默沙東和賽諾菲等當屬龍頭大佬，即使擁有埃博拉疫苗和新冠疫苗兩款明星成品，成立已經10年的康希諾只能算作是“新生代”。

截至目前，康希諾手握16種疫苗產品，涵蓋13個疾病領域，產品線堪稱華麗。然而十餘種疫苗，至今仍然沒有一款實現商業化。

10年來，康希諾處於持續虧損狀態，營業收入甚至不及虧損零頭。2017-2019年，康希諾營業收入均不超過300萬元，分別為18.72萬元、281.19萬元和228.34萬元，虧損額度分別為6445萬元、1.38億元和1.57億元。

但康希諾並未打算停止“燒錢”，隨著研發管線的擴充，康希諾的研發投入也不斷增加。

2017-2019年，康希諾的研發費用分別為6810萬元、1.13億元和1.51億元，3年間累計投入3.32億元。

方正證券在研報中預測，康希諾2019-2021年的淨利潤分別可以達到-1.42億元、0.09億元和2.25億元，預計將於2020年基本實現收支平衡。

不過疫情的出現似乎讓康希諾距離實現盈利又遠了一步。

根據招股書，康希諾2020年上半年預計虧損1.41-1.11億元，虧損幅度同比擴大51.54%-92.49%。

康希諾在招股書中表示，隨著現有研發項目的陸續進入臨床試驗階段，公司在研發人員薪酬、耗用物料、儀器設備、檢驗測試等方面將進行持續性的投入，預計未來三年（ 2020-2022年）將要投入9-12億元，研發投入將使經營虧損持續增加。

在風險提示中，康希諾特別指出，根據《上海證券交易所科創板股票上市規則》的有關規定，如果康希諾在上市之日起第4個完整會計年度，經審計的扣非淨利潤仍然為負數，並且營收低於1億元（含被追溯重述）就有可能觸發退市條件。

這意味著，未來4年裡產品銷售對於康希諾來說尤為重要。

“非主流”產品有望推業績增長

儘管埃博拉疫苗和新冠疫苗聲名在外，但很難成為康希諾業績增長的動力。

根據招股書，除了上述兩款明星產品外，康希諾最快可以獲批上市的產品是預防腦膜炎的兩款結合疫苗MCV2（擬用商品名：美奈喜）和MCV4（擬用商品名：曼海欣），兩款產品預計在2020年獲批上市。

腦膜炎球菌疫苗在國內有著較為成熟的市場。根據中國疾病預防控制中心數據，由於腦膜炎球菌疫苗長期被納入國家免疫規劃中，中國新生兒腦膜炎球菌疫苗的整體接種率在99.7%左右，其中根據批簽發數據計算，2019 年中國一價和二價腦膜炎球菌疫苗的接種率約89%，四價腦膜炎球菌疫苗的接種率約11%。

腦膜炎球菌疫苗一般可以分為兩種，分別是腦膜炎球菌多醣疫苗（MPSV）和腦膜炎球菌結合疫苗（MCV）。

目前在發達國家MPSV已經被MCV所取代，但國內最常見的仍然是MPSV多醣疫苗。

根據中國食品藥品檢定研究院數據，2019年中國腦膜炎球菌疫苗總批簽發量為6104萬支，其中MPSV2的批簽發量達4145萬支，佔比67.9%。

但多醣疫苗不能產生免疫記憶，免疫持續時間段，對2歲以下的嬰幼兒保護效果不好。而結合疫苗在接種後可以形成免疫記憶，可產生再次免疫應答，免疫持續時間長，且使用不受年齡限制。

君聯資本醫療投資副總裁張文澤7月24日接受時代財經採訪時表示，結合疫苗在將來肯定會取代多醣疫苗成為腦膜炎疫苗的主流。

根據灼識報告的預測，國內腦膜炎球菌疫苗市場預計將由2019年的22億元人民幣大幅增加至2030年的77億元人民幣，增長原因主要是由於非免疫規劃腦膜炎球菌疫苗（主要是MCV2和MCV4）的單價較高，相對多醣疫苗適用人群更廣，總體銷售額較大。

未來5到10年，中國對MCV2和MCV4的市場需求都將顯著增加。

競爭激烈，前路難測

康希諾對未來發展持樂觀態度。根據招股書介紹，康希諾大部分產品瞄準的都是非免疫規劃疫苗市場，走的是高質量的自費疫苗路線。“在經歷了那麼多起疫苗質量事件之後，公眾對於高質量疫苗的需求是存在的。”康希諾相關負責人對時代財經表示。

但事實上康希諾將要面對的市場競爭非常激烈。

智飛生物、沃森生物和羅益生物目前在國內均有已經獲批上市的MCV2產品，同時還有武漢生物製品所、歐林生物、華蘭生物、成都生物製品研究所、成大天和生物的MCV2 在研，以及歐林生物、智飛綠竹的MCV2-Hib聯苗在研。

雖然康希諾有望拿下國內首個獲批的MCV4產品，但MCV4市場的後來者來勢洶洶——民海生物、智飛生物、蘭州生物製品研究所、沃森生物的MCV4產品均已進入臨床試驗階段，可以預見未來市場競爭同樣激烈。

在康希諾15種仍然在研的產品中，僅有新冠疫苗Ad5-nCoV、肺炎球菌疫苗PBPV和結核病加強疫苗Ad5Ag85A是全球創新品種，其他產品均有競品已在國內或國外獲批上市，形成了較為成熟的市場。

“包括康希諾在內的疫苗創新企業，現階段主要還是進口疫苗國產替代模式。完全創新的疫苗研發成本以數十億美元計，還需要投入十數年時間，一般企業難以承擔巨大的成本，所以都希望先實現國產替代。”張文澤說。