郭明錤預測韓國最強鏡頭供應商Semco與中國最強鏡頭供應商舜宇光學將分別自2H20與2021年進入Apple鏡頭供應鏈；玉晶光因2021年營收與EPS可能成長有限而為最大輸家，Kantatsu則可能自2021或2022年開始退出Apple供應鏈。

報告標題：

玉晶光為Semco與舜宇光學進入蘋果 (AAPL.US)鏡頭供應鏈的最大輸家

預測更新：

iPhone相機規格、Apple鏡頭供應鏈

主要公司：

舜宇光學，大立光，玉晶光，Kantatsu，Semco，Apple

本報告關鍵結論：

我們認為，Semco的進入，除了會取得玉晶光訂單份額外，也意味著即便Kantatsu煺出，玉晶光也沒有機會生產更高階的長焦鏡頭，不利該公司規格升級展望。舜宇光學的進入，則意味著跟玉晶光將有價格戰，不利玉晶光營收與EPS成長。

Semco因為是既有Apple供應商並已取得Apple的供應商代碼(Vendor code)，故進入Apple鏡頭供應鏈的速度快於舜宇光學。

基於下列3個理由，我們預測Semco與舜宇光學將會分別在2H20與2021進入Apple鏡頭供應鏈：

1) 分散Apple的鏡頭供應風險、

2) 降低Apple的鏡頭成本

3) 新技術開發。

Semco為Apple的策略鏡頭供應商，預計自2H20開始出貨iPhone 12的6P鏡頭、2021年開始出貨iPhone 5P/6P/7P鏡頭、2022年開始出貨潛望鏡之馬達與長焦鏡頭。1) 我們預估Semco的iPhone 12 6P鏡頭出貨比重佔約10%，既有供應商Kantatsu的供應比重因此下降。

2) 我們預估Semco在2021年出貨6P/7P或5P/6P。若是6P/7P，則既有供應商大立光與玉晶光均受到負面影響。若是5P/6P，則玉晶光受到負面影響較大。

3) 我們預估Semco將在2022年開始出貨iPhone的潛望長焦鏡頭與音圈馬達，預計比重約50%。另一供應商組合為大立光+Alps/Minebea。

因Semco擁有技術優勢，故2020年新款iPhone的潛望鏡音圈馬達可能捨棄既有spring-type設計，改採Semco的ball-type設計。

我們預測舜宇光學預計自1H21開始大量出貨iPad與少量Mac鏡頭，對玉晶光造成直接負面影響。若出貨順利，則舜宇光學預計將在2H21開始出貨iPhone鏡頭，不利玉晶光長期展望。

若是舜宇光學在4Q20驗證流程順利，則我們預估將在1H21開始大量出貨iPad 5P鏡頭與少量Mac鏡頭。因玉晶光是iPad 5P鏡頭主要供貨商，故該公司出比重會直接被舜宇光學成為供應商影響。

若舜宇光學在1H21出貨Apple鏡頭順利，我們相信舜宇光學將會在2H21開始大量出貨iPhone 5P或6P鏡頭，對玉晶光出貨比重將有負面影響。

玉晶光2H20與2021年業績可能顯著低於市場共識。我們認為市場對玉晶光2H20與2021年的營收與EPS估算，並未考量到大立光自2H20起啟動價格戰，與新供應商進入Apple鏡頭供應鏈的負面影響。

我們預期玉晶光在基本面的表現上，有某些地方可能會讓市場失望，包括：

1) 2H20低於預期的毛利率(受到大立光啟動價格戰負面影響)

2) 2H20營收低於預期。月營收高點在9月且低於2021年月營收高點

3) 受到新進入者影響，2021年可能成長有限

投資建議

我們正向看待Semco與舜宇光學進入Apple鏡頭供應鏈之展望，並認為玉晶光為最大受害者。

新產品生產遞延、需求低於預期。