7月10日對於小米來說是個不平常的日子。凌晨0點39分，雷軍發了一條微博：“Just beat it”，評論區有網友將之翻譯為：“乾就完了！”令雷軍深夜發出如此感嘆的，是7月9日收盤後小米股價一度逼近上市發行價，雷軍用兩年時間終於帶小米走回了“起點”。

“走回起點”對小米來說並不容易。雖然雷軍曾承諾“要讓在首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”，但市場表現不盡人意，小米上市即破發，並在之後一路走低，2019年9月，小米股價一度跌至8元左右，相對發行價來說已然腰斬。

今年，小米的故事似乎出現轉機，一季度財報發布以來，小米股價開始有回升跡象，並於近日回到發行價。6月30日以來，小米股價累計漲超30%。

令被套牢的股民感到欣慰的是，在小米上市兩年的2020年7月，手中的股票最近終於解套了，但也有中途割肉賣出的股民們悔不當初。

網絡平台上一位“米粉”自述：“2018年小米集團上市當天購買，這是我人生的第一隻股票，2020年賣出，套了我一年半，割肉虧損8萬人民幣。發帖，留作紀念，證明自己是多麼愚蠢。”

小米股價上漲，是各個方面因素疊加影響的結果。一方面，搭上了“牛市”的順風車，市場的積極情緒在全球蔓延。另一方面，是由於小米自身業務的發展，比如海外市場的增長、IoT和互聯網業務的增長。再者，還有小米宣布大規模回購股票的利好信息驅動。

雖然資本市場目前相對比較認可這些積極因素，但是，面對二季度印度市場出貨量同比下降48％，智能手機業務在國內市場被華為、OV蠶食，以及依舊過低的淨利潤率，小米能支撐起現在的高市值嗎?

2017年2月，雷軍在小米年會上製定出新目標：“10個季度內，國內市場重回第一！”。然而，現在離10個季度的期限只剩一個月，雷軍重回國內市場第一的願望恐怕要落空了。

在手機技術發展速度減緩的大趨勢下，面對新的挑戰和激烈的競爭，年初，小米宣布將“手機+AIoT”戰略升級為“5G+AIoT”，並且追加了400億元用來發展小米AIoT，可見新戰略在雷軍心目中的地位。

對於小米對未來市場的判斷，第一手機界研究院院長孫燕飚向搜狐科技表示：“近似於蘋果，蘋果公司也正在逐漸轉移發展重心，他們有意識減少了手機的研發人員，重心瞄準了耳機、眼鏡、手錶等IoT產品，發展速度快過許多中國廠商。”

孫燕飚認為，小米IoT和互聯網業務的發展有非常大的發展潛力。那麼，小米能憑藉“5G+AIoT”創造新的歷史嗎？

業績、回購、“牛市”合力拉動，米粉終“解套”

前兩週，各大新聞媒體宣布牛市來臨的利好消息，滿屏的紅色數字和曲線讓人抵擋不住股市誘惑，以至於出現了投資者排隊開戶的盛況，券商交易軟件卡頓、宕機。

十年前，在“站在風口上豬都能飛起來”的時代，小米乘著移動互聯網的風口一躍而起，十年後的今天，搭上“牛市”的順風車，小米股價一路飄紅。而更為直接的利好消息，就是小米6月份宣布回購不超過10%公司股份。宣布消息的第二天，小米股價漲超9％，創五個月以來新高。

2020年以來，小米已經多次進行股票回購，4月的兩次回購共耗資約5億港元。作為一家擅長資本運作的公司，上市以來小米集團共進行了41次回購，回購金額高達32.95億港元。

在股價被低估或市場低迷時，拋出回購計劃是為了穩定投資人信心，但“回購”是“治標不治本”，積極穩定的市場預期還得依靠公司業務的強勢發展。

小米2020年以來的表現不乏亮眼之處。小米2020年一季度總收入為497.02億元，在疫情影響下，小米仍然保持同比增長13.6%。經調整淨利潤23億元，同比增長10.6%。

營收佔比長期超過50％的智能手機業務方面，一季度財報顯示，小米智能手機出貨量為2920萬部，收入達303億元，同比增長12.3%。

為小米智能手機業務提供動力的是海外市場。由於疫情和美國管制，華為在海外手機市場舉步維艱，小米反而有“東邊不亮西邊亮”的趨勢，尤其是在西歐和印度市場。

疫情期間，歐洲部分地區封鎖嚴格，小米靠著強大的在線營銷手段在西歐手機市場發力。在西歐市場，小米智能手機出貨量同比增長79%，市場份額達到10%。而在印度，小米已連續11個季度位居印度智能手機市場第一名，其在印度市場的手機銷量佔整體銷量的三分之一。

“疫情影響下，線上市場快速拓展，擅長線上營銷的小米可能又迎來了新的這種發展的契機。”孫燕飚對搜狐科技說道。

根據Canalys公佈的Q1全球智能手機出貨數據，我們可以看到小米雖然位居第四，但出貨量有9%的增長，而三星、華為、蘋果三大巨頭的手機出貨量均有不同程度的下跌，最多下跌18.9％。

而小米此次股票回暖，也可以從券商研報評級的變化看出一二。

3月10日，JP摩根（摩根大通）給小米的股票評級為“賣出”，目標價9港元，但到了5月18日，摩根大通將小米集團評級上調至中性，目標價12港元。

5月21日，高盛發研報，將小米目標價由12港元提升19%至14.30港元，維持“買入”評級。高盛認為，小米總收入497億元人民幣，比彭博預測高出4%，三項業務均有穩健增長。

但為什麼財報發布後，小米股價沒有立刻明顯的上漲？“最近小米股票的明顯漲幅，是因為最近大盤上揚，財報發布後小米股價只是產生了回升的跡象。”孫燕飚向搜狐科技解釋道。

互聯網業務增長迅猛

如果說智能手機業務代表了小米的現在，那麼IoT和互聯網業務則代表了小米的未來。梳理上市以來，三大業務佔總營收的比例，我們可以看到，小米互聯網和IoT業務的發展。

小米三大核心業務佔比

今年一季度，互聯網業務的收入增速帶給了我們驚喜，收入同比增長38.6%，環比增長3.6%。而且，小米的互聯網業務毛利率非常高，長期在60％的水平上下浮動，如果可以一直保持較高的增速，可以進一步彌補硬件低毛利的不足。

“近兩年，小米互聯網收入毛利佔比的提升，這說明它的淨利貢獻的佔比在提升，這個曲線跟蘋果是非常相似的。換句話說，依據互聯網公司的這種發展軌跡，商業模型可以形成利益的閉環的。”孫燕飚向搜狐科技的記者表示，蘋果公司發展的例子證明了小米模式的可行性，其互聯網服務還有很大的發展空間。

IoT與生活消費品業務方面，一季度收入130億元，實現了7.8%的同比增長，環比減少33.4%，佔總收入的比例為26.1%。

該業務收入的表現不佳，主要是因為大家電等產品的銷售和生產受疫情影響較大。一季度財報顯示，佔IoT產品收入三分之一的智能電視及筆記本電腦收入為46億元，同比減少8.2%，環比減少41.4%。

除了疫情等不可抗力，上市以來，IoT產品帶來的營收都保持著良好的增長態勢。截至今年的一季度，小米IoT 平台已連接設備數達2.52 億部（不含智能手機和筆記本電腦），同比增長42.6%，環比增長7.3%；擁有5 件及以上設備的用戶數達到460 萬，同比增長67.9%， 環比增長12.2%。

小米IoT和互聯網業務發展迅猛，且擁有高於智能手機的毛利，為小米的業務帶來了無限的想像空間。今年5月，花旗重申小米“買入”投資評級，並上調目標價。

5G與印度市場仍存在較大不確定性

良好的增長趨勢並不能掩蓋小米業務目前面臨的種種難題。曾經在9港元買入小米股票、12港元賣出的石濤（化名）告訴搜狐科技的記者，此前買入是因為當時小米出貨量是國產top3，在印度銷量很好，並且個人認可其供應鏈整合的價值。

但石濤目前並不打算長期持有小米的股票。“現在許多國家在抵制中國製造，尤其印度市場，個人覺得對小米有影響吧。另一個是我覺得整個大環境漲的太急了，很多是短期貨幣政策的原因。”

石濤的想法一定程度上代表了部分中小投資者的心理，雖然小米的股價漲回了發行價，但並不認同長期持有的價值。並且，他的擔憂也從側面反映了小米如今面臨的危機。

根據Canalys的最新數據，由於新冠疫情影響，今年二季度印度的智能手機出貨量驟減48%至1730萬台，小米是印度市場的領導廠商，佔整個市場31%的份額，但二季度其智能手機出貨量達到530萬台，出貨量同比下降48％。

前不久，印度在社交媒體上提出“抵制中國產品”的口號，印度官方將59款中國App下線，印度政府最近還宣布的了“ Aatmanirbhar”（自力更生）計劃，國際形勢的不確定性無疑為小米的印度市場開拓蒙上了一層陰影，一旦在海外市場中佔比約50％的印度市場失守，對小米的打擊將是毀滅性的。

而小米的自身手機業務發展，也依舊危機重重。在國內的智能手機市場，小米遭到了華為、vivo、OPPO的多方壓制。根據Counterpoint的調研數據，小米在Q1 2020同比下滑35％，市場份額只佔9％，而華為是唯一保持6％同比正增長比例的廠商，並且市場份額逼近40％。

5G手機方面，個推大數據分析了5G手機細分市場情況，從品牌分佈來看，華為5G手機佔比72.2%排第一，而小米只有2.9％的佔比。

同時，小米以智能手機為主的硬件業務獲取了用戶，貢獻了大部分營收，但是毛利率非常低。根據天風證券的研報數據顯示，雖然以手機、IoT設備為主的智能硬件在營收中佔比超過80％，但毛利率大部分時間都低於10％。

這就意味著，小米要想不虧本，就必須保證互聯網業務的高增長，否則小米還是難保“互聯網公司”的頭銜，不得不進一步加大對硬件的研發投入，建立起智能硬件的核心技術壁壘，走硬件高毛利的路線。

但目前來看，小米的互聯網業務佔比依舊較小，能賺錢的業務仍處於發展初期，在“盈利難”的沼澤地裡掙扎的小米，令不少投資者對其能否支撐起高估值還存在懷疑。

小米重回發行價，雷軍重回起點，但要想擺脫股票在發行價波動的桎梏，小米要闖的關還有很多。