寒武紀已經一掃先前的“陰霾”。7月初，寒武紀在科創板的發行價確定為64.39元/股（人民幣，下同），募資金額預計為25.82億元，低於招股書中披露的28.01億元金額、市值280億。而與寒武紀同期一起在科創板IPO的中芯國際，無論是募資規模，還是超額認購均超出了預期。

就在大家認為寒武紀上市時機不利，市場表現反響平平時，7 月20 日，寒武紀迎來了“高光”時刻。寒武紀正式登陸科創板後，其股價大漲234.24%，市值破千億。截至當日中午，其股價依然在小幅度攀升，徘徊在215.9 元左右。

寒武紀自今年3月26日向科創板遞交招股書後，一直備受業界關注。從上海證券交易所受理，到經歷第一次、第二次問詢，順利過會、上市，寒武紀僅用了45天。一方面，寒武紀是國內為數不多的AI芯片明星創業企業，在AI第三次浪潮興起、芯片自主的時代背景下誕生，恰逢其時；另一方面，寒武紀正式“出道”便頭頂華為的光環，並且，團隊核心骨幹來自中科院，可謂是含著金湯匙出生。

2019 年起，寒武紀開始轉型，一邊，試圖擺脫對大客戶華為的依賴，一邊，加大研發力度，向雲端、邊緣端佈局。但寒武紀能否轉型成功，迎來真正意義上的“蛻變”，支撐起當前的千億估值還需要打一個問號。

從終端轉戰雲端

寒武紀由陳雲霽、陳天石兩兄弟於2016 年3 月，在北京中關村註冊創立。哥哥陳雲霽、弟弟陳天石求學軌跡高度重合，均以中科大少年班為起點，開啟碩士、博士的科研之路，畢業後留在中科院龍芯課題組，繼續從事科研工作。

而最早提出將AI 與通用芯片結合想法的是弟弟陳天石。2012 年，二人的神經網絡芯片處理器項目開啟，兩年後，深度學習處理器相關論文獲得國際會議學術大獎。2015 年，寒武紀芯片成功流片。從項目啟動，到寒武紀流片，一路走得非常順利。

寒武紀創始人兼CEO 陳天石在2019年世界人工智能大會主論壇上|寒武紀官網

而此時，華為正秘密籌備新一代智能終端芯片，與寒武紀展開合作，順理成章。後續，華為麒麟970、麒麟980 均採用了寒武紀的NPU 解決方案。

據此前寒武紀招股書披露的信息顯示，2017 年至2018 年間，寒武紀的主要營收來自於IP 授權業務，即與華為在終端智能處理器IP 之間的授權合作，且產品主要是1A 和1H 兩款產品。兩年間，該項業務佔比均達到了99% 左右。

但是，到了2019 年，寒武紀的IP 授權業務營收出現大幅度“縮水”，從之前的99%，一路跌到15.49%。原因是，寒武紀的大客戶華為開始自研AI 芯片，包攬雲管端每個層面。這意味著，寒武紀不僅失去了最大的客戶、主要的營收來源，還將與之前的大客戶在相同的市場展開激烈的競爭。

而2019 年也是寒武紀轉型的關鍵一年，寒武紀正式雲邊端一體化發展。2018 年，寒武紀發布思元100（MLU100）芯片以及雲端智能加速卡後，2019 年，寒武紀的步伐明顯加快了，連推思元270（MLU270）、思元290（MLU290）兩款芯片，以及思元220（MLU220）芯片及邊緣智能加速卡，還進一步推出適用於所有芯片和處理器產品的軟件開發平台Cambricon Neuware。終端智能處理器IP 的重要性斷崖式下滑，雲、邊緣、軟件成為寒武紀的主攻方向。

寒武紀的“求生欲”強烈，在極短的周期內完成了雲邊端的一體化佈局。

但是，寒武紀依然沒有擺脫客戶高度集中的業務“陷阱”。

寒武紀招股書顯示，與珠海橫琴新區相關聯的業務營收佔比高達61%。此外，2019 年既是寒武紀營收最多的一年，也是虧損最深的一年。業務轉型和不斷加大的研發投入是，寒武紀營收增長抵不過業務虧損的主要原因。

同時，與同期上市的中芯國際相比，寒武紀年年虧損，且所處賽道更加複雜。

雲端是寒武紀的未來嗎？

“寒武紀已經失去了大客戶華為，之後的營收會怎樣還沒有明確方向。另外，寒武紀是芯片設計行業，而中芯國際屬於芯片代工，寒武紀與中芯國際在重疊的窗口募資。且寒武紀是第一個以不盈利方式上市的企業，在一定程度上也會影響募集資金的表現。”香頌資本執行董事沈萌對極客公園（ID：geekpark）說。

因而，寒武紀市值突破千億隻是暫時性的，其千億市值是否可持續，則取決於新業務的發展空間。

寒武紀所處的賽道與X86 CPU 為核心的通用計算集群不同，寒武紀主要是以AI 人工智能為核心，主要解決AI 方面的計算需求，且在AI 之外不能替代X86 CPU。

寒武紀思元270（MLU270）芯片及雲端智能加速卡|寒武紀官網

此外，寒武紀的賽道競爭極為激烈，既有來自巨頭的傾軋，又有來自類似創業公司的同質化比拼。“寒武紀所處的賽道的確是一個巨頭玩的賽道，投入巨大，非常艱難。”芯謀研究徐可也這樣認為。

寒武紀在市場上的競爭對手主要包括GPU 領域的英偉達，以及亞馬遜AWS、谷歌TPU、阿里巴巴含光800、華為Ascend 910、Ascend 910 等雲計算巨頭，還有騰訊連投三輪的AI 芯片創業公司燧原科技。

英偉達佔據了全球大部分AI 雲端芯片市場，其在AI 芯片領域軟件+硬件的“寡頭”優勢明顯。寒武紀與亞馬遜AWS Inferentia、阿里巴巴含光800、華為Ascend 910、Ascend 910 等雲巨頭的芯片同屬於一個類型，即ASIC 芯片。

目前，雲巨頭紛紛自研AI芯片尋求AI芯片更高的“話語權”，擺脫對英偉達、英特爾的依賴。在雲巨頭試圖自給自足的大趨勢下，寒武紀很難將同類型AI芯片售賣給雲巨頭。相反，第三方獨立中小型雲計算企業，以及政府部門AI芯片國產化替代或許是寒武紀的主要市場。

不久前，青雲與寒武紀就拓展邊緣計算、AI、IoT 達成合作，助青雲打造“雲+邊+芯”一體的智能平台。此外，寒武紀為珠海市橫琴新區管理委員會商務局提供了智能加速卡產品。

寒武紀在回复上交所問詢時提及智能計算集群系統業務的可持續性，“在新基建的背景下，公司將面向重點城市數據中心、科研院所和行業客戶推廣已經建成的智能計算集群系統示範項目。公司雲、邊、端三條產品線佈局完整，業務的開展和持續經營不存在較大的不確定性。綜上，公司不存在營業收入不可持續的問題。”

公司的回複印證了智能計算集群系統業務的面向客戶，以及未來押注云邊端產品線。

芯謀研究徐可也表示，寒武紀如有優勢，主要體現在相較於巨頭更加專注，另外，雲端AI 芯片國產替代的需求很大。

當然，寒武紀的劣勢也比較明顯，研發人員680 人，三年研發資金累計1.16 億美元，不足英偉達等芯片巨頭的一個零頭。同時，當前寒武紀高達千億的估值，也讓未來想收編其的巨頭望而生畏。

寒武紀陳天石曾說過，雲端芯片是寒武紀的里程碑，是寒武紀創業征程的新起點。同樣，寒武紀成功上市，市值破千億也只是故事的開始，當資本的狂熱褪去，寒武紀如何在這個擁擠的賽道堅持下去，才是急需要破解的難題。