類比晶片大廠亞德諾（ADI） 最新財報雖遲但到，2024財年第四季度環比增長5.8%，工業逐漸走出底部，汽車開始回溫，算是帶來了好消息。畢竟，ADI 2024財年的營收大幅下滑了25%，有報道指出，ADI今年悄悄裁了2,000人。

一貫「抗跌」的ADI為何在今年下滑，近期現貨市場表現如何？今年ADI對自身管道頻繁動刀，包括砍代理、變更艾睿的合作模式，不禁令人擔憂，難道ADI也步了TI的後塵，開始拋棄代理商了嗎？

01 下滑，裁員ADI開始過緊日子

ADI今年竟然不聲不響地裁員了。

根據外媒報道，根據ADI的年度報告，截至11月2日，ADI共有約24,000 名員工。這比ADI表示截至2023 年10 月28 日的全球員工人數少了2,000 人，減少了約8%。

對此，ADI發言人表示，該公司全球員工人數“可能每年都有所不同，但我們的人才儲備充足，我們有信心繼續加速創新並發展公司。”

由於經濟不景氣，這幾年晶片公司裁員比較常見，大規模裁員的比例往往超過10％，因此ADI 8％的裁員比例不算很高，但也不算低，畢竟去年同期ADI也只是傳出裁員111人的聲音。

除了官方所說的“員工數每年有調整”，裁員的背後，ADI實際上正面臨業績下滑、財務調整。

2021-2023年ADI連續三年創紀錄成長，2022財年邁入百億美元俱樂部，至2023財年，成長放緩，僅2.43%。對比過去的高速成長，ADI確實有些漲不動了。

2024財年，ADI迎來了歷史性下滑。全年營收跌破100億美元，達94億美元。

從細分的市場表現來看，ADI四個業務部門的營收，齊刷刷下滑：

工業年減35% （佔46%） ，汽車年減 2% （佔30%） 、通訊年減33% （比11%） 、消費年減 1% （佔 13%）。

資料來源：ADI 官網

其中，工业和通信下滑最为严重，ADI表示今年工业领域唯有航空航天和国防表现显著优于其他工业领域。汽车领域虽然下滑2%，但相对抗跌，贡献了不少营收。消费领域，便携式应用的两位数增长平衡了专业消费类业务的两位数下降。

ADI總結道，今年的歷史性下滑，主要受到廣泛的庫存消化和終端需求疲軟的影響。

其實2023財年業績公佈後，ADI就預計2024財年的資本支出將下降約5億美元（不包括美國或歐洲晶片法案） ，計劃今年大幅削減資本支出。

裁員通常是企業成本管理、降本增效的重要手段之一。

ADI一向以稳健的现金流管理著称，甚至在业界属于“优越”水平。然而，近期的发言透露出ADI似乎正面临一定的财务压力。

在近期的業績說明會上，ADI表示，自收購Maxim以來，公司始終履行100%自由現金流返還的承諾。 ADI還維持100%自由現金流返，這在晶片大廠其實並不多見。

不過，今年受市場環境影響，ADI做了一些動作，因此損失了一些回饋比例。

ADI表示，在2024財年，公司選擇在宏觀經濟不確定性較高的環境下提高資產負債表上的現金儲備，同時為2025財年到期的債務做了提前償付準備，因此本年度的返還比例略有下降。

最後ADI表示不會讓投資人失望，投資人仍可以期待公司在2025財年回歸100%自由現金流返還目標。

當然，這不影響ADI長期以來在同業中較為抗跌的形象。對比2021年及以前，目前的營收水位仍在相對高位。相較另一家類比晶片大廠TI （德州儀器） ，ADI在毛利率和營業利益率的表現優異。

如果看兩者今年三季業績表現（TI 第四季財報還未出） ，TI 三季營收年減2%，季增6%，淨利年減21%，毛利率為60.9%，年減。

ADI 2024財年第三季毛利率強於TI，為67.9%，較去年同期成長，不過營收下滑較大，較去年同期下滑25%，較上季成長7%。第三季營業利益率為41.2%，超出先前預期的最高值（39%-41%） 。

ADI 2024財年毛利率為57.1%，全年營運現金流為39億美元，自由現金流為31億美元，顯示出較強的獲利能力。 ADI表示，雖然收入下滑，但得益於公司靈活的成本管理、強大的業務模式，以及在工程和製造領域的策略性投資，公司仍維持了高於40%的營業利潤率。

02 砍代理，抄TI的作業？

ADI今年對自家分銷網絡做的一系列動作，引發了一波討論。雖然砍代理這事不算新鮮，但有TI大刀闊斧砍代理在前，不禁讓人猜測ADI的後續動作。

今年4月，ADI先是變更了與艾睿（Arrow） 的合作模式，艾睿將不再承擔需求創造方面的職能，只作為ADI的Fulfillment代理商，承擔訂單、物流等基礎職能，ADI還鼓勵客戶接入自有的eShop商城及銷售團隊。

讓艾睿承擔更單純的訂單處理、物流運送等最基礎的項目，最關鍵的需求獲取、對大客戶的把握則交給ADI，ADI便能從中實現更大的主動權。

最近也終止了與英國分銷商Anglia以及EMEA （歐洲、中東和非洲） 地區的另外兩個合作夥伴的分銷協議。 ADI表示：“我們致力於確保我們的客戶獲得無縫體驗，並將在過渡期間努力保持供應連續性。”

ADI同時回應道，客戶可以與ADI的全球分銷合作夥伴Arrow Electronics合作，Arrow Electronics在美洲、EMEA、亞太地區、中國和日本營運。電子商務公司Digi-Key、Farnell和Mouser仍然是ADI的全球策略合作夥伴。

據報道，英國分銷商Anglia 一直是ADI 的主要區域分銷商，Anglia 對ADI終止代理權感到不滿，該公司表示，這一決定將對客戶的選擇產生負面影響，“不是每個人都想從全球’超市’購買所有東西，在那裡你唯一可以期待的服務是’自助服務’”，Anglia CEO表示。

值得注意的是，ADI这一举动正值今年欧洲芯片分销市场遭遇显著下滑。

根據DMASS Europe數據，今年Q2歐洲元件分銷市場總額下降了26.9%，至40.9億歐元。歐美近來受到汽車疲軟的影響，元件銷售整體提振有限。

從一些數據也可以看出，ADI正進一步把業務握在自己手中。

2021年ADI的直銷比例為36％，推斷2021年其分銷比例為63％。 2024年第二季ADI的分銷比例在60％，相較於2021年略有降低。

在2024財年第二季業績說明會上，ADI表示推動公司訂單成長的是直銷，直接賣給終端客戶，而不是透過管道，所有終端市場都有真正的需求。

該公司第二季的通路庫存減少了1億美元，再次預計sell-through（直銷）將高於sell-in（分銷）。

ADI今年持續減少了通路庫存，目前通路庫存略低於7-8週的目標區間下限。到了四季度，ADI庫存季增約2,000萬美元，但庫存天數減少了11天至167天，公司謹慎管理庫存。

可見原廠收縮分銷環節，對終端客戶的需求、物料的把控也更為直接。

再來看ADI的中國市場，工業和汽車是主要收入來源，合計佔中國業務的80%左右，相較其在全球工業和汽車76％的收入佔比略高一些。

ADI的高階類比晶片名聲在外，涵蓋工業、汽車、醫療類等各行各業的大客戶，高技術性更強調B2B的客製化服務。例如，以汽車為代表的產業，晶片原廠直供成為大趨勢，原廠對分銷通路的收縮，對晶片分銷產業帶來了挑戰。

總之，晶片分銷通路整合的趨勢仍在持續。自從TI 大刀闊斧砍代理，逐步轉向直銷後，已經有不少廠商透過線上商城的形式直接對接客戶。

2023年ADI的eShop中國線上商城迎來升級，並進行了大力推廣，號稱支持四萬海量現貨非整包購買，支持人民幣支付以及多種支付方式。如今ADI的產品有三種購買途徑：直接透過銷售人員，透過analog.com和eShop以及透過全球分銷網路。

雖然目前ADI還是留了很多餘地，只砍了少數幾家代理，不過從TI的進程來看，2017-2020年這四年間，TI的代理商逐步從五家以上削減到五家、四家、一家，很難不懷疑ADI這是取消更多代理商代理權的前奏。

03 明年開始復甦？

ADI的業績變化仍為我們提供了晶片產業冷暖變化的重要參考。

ADI季度營收及淨利正持續修復中，2024財年第四季業績超出先前預期，雖然年減10.1%，但季增5.8%，訂單量穩定回升。 ADI預計2025年第二季將開始回到正成長軌道，而其2025年的市場復甦將由工業主導。 ADI財務長表示，儘管宏觀不確定性繼續限制公司復甦的步伐，但對2025財年的強勁增長仍持謹慎樂觀的態度。

晶片現貨市場上，目前ADI的價格普遍穩定，整體價格水位略高於去年，有的稀缺料還出現了大幅漲價。

對於部分漲價的晶片，一位做ADI的晶片分銷商表示，“最近ADI出貨不太順暢，也包括原本有特價的貨，導致一些有需求的晶片，價格變相地漲了。”

他也看到，相較三季度，目前ADI市場需求仍持續成長。而他們自己庫存消耗也比較多，加上備貨不及時，導致現在沒貨出。

另一位ADI的晶片銷售看到部分工業需求在增多，其他應用的需求平平。不過，國內有些終端的項目也開始採購下新訂單了。

ADI的晶片現貨市場，呈現出局部應用的需求熱度，不乏只有少數人才能做的小眾管道，而來自原廠的管理，導致市場上的現貨不會太多，多數銷售朋友看到ADI晶片生意不多，且以通用料為主。不過，如果按照原廠的預測，明年市場行情應該會有更多回暖，大家怎麼看呢？