美東時間9月20日週五美股午盤時段，《華爾街日報》援引知情人士爆料稱，近日高通已向英特爾發出了收購邀約，並就收購事宜與英特爾進行了接洽。隨後，CNC也證實了這項消息。這也是本月內第二次有媒體報導高通有意收購英特爾。

受該消息影響，在當地時間週五美股午盤下跌逾3.7%的英特爾股價大幅拉升，股價高點至23.12美元時，日內漲幅近9.4%，較日內低點20.35美元最高上漲了約13.6%。因股價波動過大，也曾觸發暫停交易。雖然尾盤回落，但最終英特爾仍收在21.84美元，漲幅3.31%，市值回升到933.88億美元。

相較之下，高通的股價則受該消息影響在盤中出現了迅速下跌，短短10分鐘左右，股價就大跌至164.30美元，跌幅從原來的不足2%擴大到5.5%，尾盤跌幅收窄至2.87%，收在168.92美元，市值1882億美元。

《華爾街日報》在報導中也指出，知情人士警告稱，收購的交易還遠未確定。即使英特爾願意接受，如此大規模的交易幾乎肯定會受到反壟斷審查。不過，該交易也有可能被視為提升美國在晶片領域競爭優勢的機會。為了達成交易，高通可能打算將英特爾的部分資產或部分業務出售給其他買家。

對於高通收購英特爾的傳聞，即使消息屬實，英特爾改革的管理層大概率不會同意該交易，至少是沒有足夠高的溢價是不會同意的，個人認為可能是要達到2000億美元以上才會心動，但是這個價位高通可能給不起。

即便交易達成，在美國重振本土半導體產業的背景下，美國反壟斷部門可能傾向批准此交易，但歐盟及中國的監管部門大概率不會批准。而一旦交易失敗，高通可能還要給一大筆的分手費。所以，這個收購屬實有點不靠譜！

英特爾管理層的“壯志雄心”

雖然英特爾在今年8月初公佈了糟糕的第二季財報及財測數據，並宣布全球裁員15%、削減資本支出（到2025年削減100億美元資本支出）、暫停每季派息（1992年來首次暫停派息）之後，英特爾單日股價暴跌超21%，英特爾也受到了來自投資者、政府、內部員工、社會輿論等諸多方面的巨大壓力。可以說，英特爾正深陷公司成立56年以來的重大危機。

由此也引發了諸如「英特爾將出售晶圓製造業務」、「英特爾將出售FPGA（Altera）業務」、「英特爾將暫停海外晶圓廠建設」、「高通將收購英特爾」等一系列的傳聞。

不過，在隨後英特爾股東大會之後，英特爾執行長 Pat Gelsinger 在公開信內容中，雖然確認推遲德國和波蘭工廠的建設計劃，但也否認了出售晶圓製造業務、完全出售FPGA業務的傳聞，重新闡述了英特爾的加速轉型計劃，同時也宣布了獲得亞馬遜AWS合作以及獲得美國國防部30億美元補貼的好消息。

身為英特爾的掌舵人，基辛格直言：「這是英特爾四十多年來最重要的轉型。自從記憶體過渡到微處理器以來，我們還沒有嘗試過如此重要的事情。我們當時成功了，我們將迎接這一時刻，並在未來幾十年內打造更強大的英特爾。

早在2021年初，英特爾請回老將基辛格重新掌舵之時，英特爾董事會對於基辛格也是基於厚望，希望這樣一位技術派老將能夠重新帶領英特爾走向輝煌。

在基辛格正式出任英特爾CEO之後，便大刀闊斧的對於英特爾進行了改革，並提出了“IDM 2.0”戰略，聚焦核心的先進製程製造能力，以提升產品力，同時將設計業務與製造業務解綁（開放委外代工），並擴大產能，開拓晶圓代工業務。

顯然，這個「IDM 2.0」策略並不是短期內能夠見效的策略，畢竟當時英特爾與台積電在製程製程上處於落後數年的尷尬處境，同時全球擴建晶圓廠本身週期就很長，而由一家IDM廠商的製造業部門轉型為能與台積電競爭晶圓代工商，較不可能一蹴可幾。

截至目前，基辛格執掌英特爾已經有了3年多的時間，其提出的「五年四個先進製程節點」計畫即將如期完成，雖然在這過程中英特爾錯失了「AI資料中心」市場所帶來的巨大機遇，在其核心資料中心市場的份額也持續被英偉達、AMD、Arm等競爭對手所擠壓。

根據市場研究機構Mercury Research公佈的2024 年第二季數據顯示，與去年同期相比，AMD在伺服器、桌上型電腦和行動三個主要CPU 類別中的市佔率都成長了幾個百分點，相比之下英特爾則均有所下滑。不過即便如此，目前在佔據90%資料中心市佔率的X86 CPU市場當中，英特爾依舊佔約70%的市佔率。

另外，英特爾在2020年重返GPU賽道至今，其的GPU業務也正穩定成長。配合其在資料中心CPU市場的領導地位，其資料中心GPU業務前景廣闊。而英特爾也計劃將下一代AI加速器，轉向GPU架構，以便於更好的與英偉達競爭。

對基辛格來說，接下來英特爾將在2025年上半年量產的Intel 18A過程將會是扭轉乾坤的關鍵。不僅英特爾下一代的PC及資料中心領域主力產品都將會回歸內部製造，並採用最新的Intel 18A流程，英特爾也寄望於Intel 18A贏得更多的代工客戶。

最近，為了確保Intel 8A過程在2025年的順利量產，英特爾也宣布「跳過產品化」Intel 20A節點，提前把工程資源從Intel 20A投入Intel 18A。此製程將採用Intel 20A上就已經完成的RibbonFET全環繞閘極電晶體架構及PowerVia背面供電技術。

根據英特爾公佈的數據來看，目前Intel 18A的缺陷密度已達到D0級別，小於0.40 （def/cm^2）。此指標意味著Intel 18A過程節點通常被認為具有生產價值且運作狀況良好。

目前英特公佈消息顯示，微軟計劃採用Intel 18A製程節點生產其設計的一款晶片。英特爾也將利用Intel 18A 製程為AWS 生產AI Fabric 晶片。

可以預見的是，如果Intel 18A流程獲得成功，其不僅將助力英特爾自身的產品擴大競爭力，同時也將成功為英特爾的晶圓代工業務打開局面。根據英特爾的預計，將在2026年產生部分來自外部客戶的晶圓代工營收，並在2027年產生「有意義」的營收。

另外，暫停合計耗資高達近350億歐元的德國晶圓廠和波蘭封裝廠建設計畫兩年，將會極大的緩解接下來兩年英特爾的資本支出壓力。同時，英特爾在美國本土的建廠計畫繼續推進，將有望獲得先前已與美國商務部達成的85 億美元的直接補貼資金和110億美元的貸款。

再加上最新宣布將獲得的美國國防部的30億美元資助，這些資金將有助於英特爾大幅緩解目前及後續在建工廠項目的資金需求。

可以說目前英特爾所面臨的危機是其在轉型過程中所必鬚麵對的“陣痛”，但是這個危機還未到“生死存亡”的地步，外界的各種輿論和炒作可能過於放大了“危機感” 。

目前英特爾還可以打的牌還有不少，不論是繼續推進Altera的IPO，還是完全出售Altera，都可以為其回籠大筆資金，解決目前的危機。畢竟英特爾在2015年收購Altera之時，可是花了167億美元巨資。而在2022年AMD完成收購賽靈思更是花了超過350億美元（後面隨著AMD股價上漲使得最終交易價值大幅超過了最初的350億美元價格）。

此外，英特爾也可以效法AMD當初剝離晶圓製造業務（成了後來的格芯），將晶圓製造業務完全出售來解決目前的危機，不過由於先進製程製造能力是IDM 2.0策略的關鍵，這種可能性並不大。但當晶圓製造業務獨立運作進入軌道之後，英特爾大機率也會推動該業務的獨立IPO，以回籠資金，降低風險。

從目前來看，如果董事會繼續信任基辛格，那麼基辛格在掌舵英特爾期間，將會持續推進英特爾戰略轉型的完成，以實現其「在未來幾十年內打造更強大的英特爾」的承諾。當然，如果轉型完成仍未有成效，那麼基辛格屆時可能會面臨「下課」。但在這之前，作為曾在英特爾工作了30多年的技術派老將，基辛格絕不會同意在英特爾重大轉型過程中，在自2015年以來的股價歷史低位，將公司賤賣給其他競爭對手。

董事會態度如何？

回顧英特爾近二十年來的幾位CEO的任期來看，在基辛格之前的三任CEO——保羅·歐朗寧（2005-2013年）、布萊恩·科再奇（2013-2018年） 、鮑伯·​​斯旺（2018-2021年）在任時間都不算長，而且呈現在位時間持續縮短的趨勢。這也反應了市場競爭的越來越激烈。不過，要指出的是，前面這三位CEO中兩位是都是學工商管理出身，僅科再奇有部分技術背景。

而英特爾董事長會之所以找回技術出身的英特爾老將基辛格來掌舵，自然是對其寄予厚望，希望這樣一位資深的技術派CEO能夠帶來英特爾再創輝煌，但是如果不能夠給予其足夠的信任和執行其轉型計畫的時間週期，又換一個CEO恐怕也難以逆轉英特爾的頹勢，最終或許也只能是「賣身」了。

從利益最大化的角度來看，英特爾董事會大機率也不願意在英特爾近9年來股價的歷史低點、轉型即將完成之際賤賣公司。

我們再來看下英特爾目前董事會成員及其背景：

1、Tsu Jae King Liu，加州大學柏克萊分校，工程學院院長兼Roy W.Carlson工程教授（2018年至今）。台積電電氣工程與電腦科學系特聘教授（2014-2018）；開發負差分電阻電晶體技術的新創公司Progressant Technologies共同創辦人兼總裁（2000-2004）。

2、Risa Lavizzo Mourey，賓州大學，羅伯特‧伍德‧約翰遜基金會PIK教授，人口健康與健康公平（2018-2021（退休））。羅伯特‧伍德‧約翰遜基金會，美國最大的以醫療保健為重點的慈善組織。總裁兼執行長（2003-2017）。賓州大學醫學院醫學與保健系統Sylvan Eisman教授（1995-2001）。

3、James J.Goetz，持有辛辛那提大學（the University of Cincinnati）的電子工程學士學位和史丹佛大學（Stanford University）的電子工程碩士學位。紅杉資本營運有限責任公司合夥人（2004年至今）；軟體設計、開發與策略公司VitalSigns Software共同創辦人（1996-1999）；資料安全與儲存公司Barracuda Networks董事（2009-2017），無線（ Wi-Fi）網路設備製造商（2012-2015年）Ruckus Wireless股份有限公司董事；網路安全解決方案公司Palo Alto Networks股份有限公司董事。

4、Alyssa Henry，擁有加州大學洛杉磯分校應用科學（電腦科學）學士學位。為小型企業和個人提供軟體、硬體和金融服務的Block股份有限公司（前身為Square）執行長（2023年2月-2023年10月（退休））、亞馬遜旗下亞馬遜網路服務儲存服務副總裁（ 2006-2014年）。在亞馬遜之前，她在微軟公司（Microsoft Corporation）工作了12年，擁有豐富工程、專案管理和產品單元管理經驗。

5、Dion J. Weisler，擁有澳洲莫納什大學（Monash University）的應用科學計算學士學位。他曾擔任惠普公司總裁和執行長（ 2015年11月至2019年10月），在2012年加入惠普之前，他曾在聯想集團擔任產品的副總裁兼首席營運長和行動互聯網數位家庭團體副總裁和總經理（2007年到2011年）。他先前的經驗還包括Telstra Corporation Limited（一家電信公司）和Acer Incorporated（一家硬體和電子公司）的管理職位。

6、Stacy J. Smith，自2010年開始在英特爾公司擔任高級副總裁和財政總監職務。他於1988年加入英特爾公司，在2002年擔任市場銷售部副總裁，在2004年5月被任命為副總裁、財務負責人、企業服務部負責人以及首席資訊官，於2006年3月被任命為副總裁，助理財務總監，於2007年10月被任命為副總裁、財務總監。他曾於2010年6月在吉沃公司擔任公司董事。

7、Frank D. Yeary，自2009年以來，他一直擔任英特爾董事。自2012年以來，他擔任Darwin Capital Advisors有限公司的CEO，該公司是一家在加州舊金山的私人投資和顧問公司。從2008年到2012年，他擔任加州大學柏克萊分校副校長，並從2010年到2011年他擔任臨時首席行政官，管理財務和營運部門職責。在2008年回到他的母校之前，他花了近25年先生在金融業，最近他是在花旗集團投資銀行、金融服務公司擔任董事總經理，全球併購主管和管理委員會的成員。他也是顧問公司CamberView Partners有限公司的董事長。

8、Omar Ishrak，自2011年他擔任美敦力（Medtronic）董事長兼執行長。在加入美敦力之前，他2009至2011年擔任GE醫療系統總裁及行政總裁，GE Healthcare Systems是醫療影像與診斷技術的綜合供應商，屬於GE醫療集團的一個部門。在此之前，他2005至2008年曾擔任通用電氣醫療集團臨床系統總裁和首席執行官，1995年到2004年，擔任GE醫療超音波和BMD的總裁兼首席執行官。

9.Gregory D. Smith，曾擔任波音公司（Boeing）企業營運財務長兼執行副總裁（2020-2021年（退休）），執行長兼財務長（2019年12月至2020年1月），企業發展與策略財務長及執行副總裁，執行副總裁兼財務長（2012-2015年）。雷神公司全球投資者關係副總裁（2004-2008）。

10.英特爾CEO基辛格本身也是英特爾董事會的董事。

從上述董事會成員的履歷來看，大部分都是工科出身，且有著知名電子科技企業的管理背景。至少從目前來看，董事會當中的大部分成員對於基辛格仍然是信任的，對於其轉型計畫也還是認可的。即便是英特爾目前正身處困境，引發外界聯想之後，各種關於英特爾的各種傳聞滿天飛，也未有英特爾董事會考慮彈劾基辛格的傳聞傳出。

值得注意的是，8月22日，英特爾宣布半導體產業資深人士Lip Bu Tan（陳立武）因個人因素退出英特爾董事會。隨後有媒體爆出，陳立武退出是因為在多項事務上，與CEO以及董事會高層有意見分歧（主要是關於中階裁員問題）。這也反應了英特爾董事會大部分成員仍然是支持基辛格的對於英特爾的轉型策略。

似曾相識的“圍獵”

早在2017年11月，在晶片設計大廠博通就向高通發出了每股70美元、總額約1050億美元的收購要約，具體支付方式為60美元現金加10美元博通等價股票，當時的收購要約也同意高通繼續以380億美元的價格收購恩智浦半導體，並願意承擔收購之後250億美元的債務。相對於當時的高通市值溢價超過20%。

彼時的高通與目前的英特爾一樣，正處於重重困境當中。

在2016年底，高通先是被韓國公平交易委員會以壟斷及妨礙競爭為名，罰了1兆韓元（約合人民幣59億元），創下韓國反壟斷罰金歷史紀錄。 2017年1月初，美國聯邦貿易委員會也對高通提起訴訟，指控高通的專利授權政策違反了聯邦法案，構成不公平競爭。

隨後蘋果與高通之間的圍繞專利授權費的矛盾爆發，蘋果於2017年4月停止了向高通支付專利授權費。隨後高通與蘋果在全球爆發了曠日持久的專利訴訟。同時，高通380億美元收購恩智浦半導體公司交易遲遲未完全獲得中國反壟斷部門的許可（2018年7月才宣布放棄）。這一系列的問題導致高通利潤暴跌，股價也持續下跌。

根據高通於2017年11月初公佈的2017財年第四財季財報顯示，由於蘋果及其供應商沒有支付專利授權費，加上高通達成的其他法律和解方案，高通的營收下降了5%，至59億美元，而利潤則暴跌了89%，至1.68億美元。

正當高通深陷「泥潭」之時，博通聯合一些財團開始了對於高通的圍獵。不過，即便2018年2月，博通將每股收購價提升至82美元，較先前的70美元上調17%，總收購報價上調至1,210億美元，同時發起「代理人爭奪戰」（透過股東會安排新的董事，從而控制董事會席位），高通的管理層仍堅決反對。

同時為了反擊博通的收購，高通管理層不僅拒絕了博通的董事提名，還為博通惡意收購設置了新障礙，一旦公司控制權發生變化，如果現有員工被解僱，收購方必須支付更高的離職補償金。同時，高通也聯合主要合作夥伴發聲，不少合作夥伴均表示「不看好博通收購高通，因為這將為這些合作夥伴未來與高通的合作帶來不確定性」。

面對博通的步步緊逼，據當時媒體爆料稱，高通在2018年2月對博通公司表示，如果對方的出價高達1600億美元（包括債務），則高通將同意進行交易。相較於最初的約1050億美元的收購報價，溢價超過50%。而當時博通發出收購要約之時的市值也僅約1,000億美元左右。這也使得雙方難以達成一致意見。

最後在2018年3月12日，美國總統川普簽署行政命令，以威脅美國國家安全為由，禁止博通收購高通，這場鬧劇終於落幕。

從後續的結果來看，高通管理階層的決定無疑是正確的。高通與蘋果先前的訴訟，最終在2019年以蘋果「認悵」達成和解，蘋果繼續向高通採購基頻晶片並支付專利費，截至目前蘋果仍完全依賴高通的基頻晶片。

從市值來看，截止今年9月20日，高通的市值已經高達1881.77億美元，遠高於當初博通再度加碼的1210億美的報價。

相較之下，英特爾目前所面臨的困境甚至可能不及當時高通所面臨的「困境」。而英特爾的股價已經從2023年底的超過2,160億美元（股價高點50.60美元），跌落至目前的933.88億美元（本週五收盤價21.84美元），跌幅超過56%。而英特爾管理階層和大股東們均不認同英特爾目前這樣低估的市值。

根據美國證券交易委員會（SEC）文件披露，在今年8月5日，基辛格透過家族信託於8月5日以平均價格每股20.3137美元在公開市場購買7,500股英特爾公司普通股，同日又以每股19.9186美元的平均價格在公開市場購買5000股普通股。雖然增持的股份不多，但也這反應了基辛格認為公司股價被嚴重低估。

另外根據資料顯示，截至今年第一季末，先鋒領航集團公司、貝萊德公司、美國道富銀行、資本國際、GEODE資本管理有限責任公司位列英特爾前五大機構股東，而這五大股東自2023年一季以來一直在加倉英特爾的股票。

顯然，如果高通無法給予足夠具吸引力的收購報價，英特爾的大股東及管理階層是不會同意收購的。芯智訊預計，如果收購報價低於2,000億美元，英特爾可能都不會考慮。但是目前高通的市值也只有1881.77億美元，這也使得所謂的收購恐怕難以達成。

如果高通計畫收購英特爾的傳聞屬實，那麼後續高通與英特爾管理階層之間的博弈，恐怕也將不亞於當初博通與高通管理之間的博弈。

監管機構的態度變化

從高通和英特爾兩家公司的營收規模和市值規模來看，如果兩家真的能夠實現合併，那麼將產生出一家市值達到3000-4000億美元的晶片公司，年營收將超過1000億美元，成為全球最大的半導體公司。

若兩家完成合併，其業務將橫跨資料中心、消費性電子（包括桌面及行動端）、汽車電子、工業控制、物聯網、有線及無線網路領域的全能型巨無霸。同時，雙方在眾多市場都會形成互補協同，市佔率進一步提升，甚至是形成壟斷性優勢。

例如在PC市場，英特爾與高通合併，將會同時成為x86 PC和Arm PC領域的領導者。如果未來高通發展Arm伺服器晶片，那麼借助英特爾目前在伺服器CPU市場的優勢地位，高通有可能會成為Arm伺服器CPU市場的龍頭，雖然這兩塊業務本身會存在競爭，但是市場上本就存在這兩種不同需求，讓別人來搶，不如自己做。

在汽車電子市場，目前高通壟斷了全球高階智慧座艙市場，而英特爾的Mobileye則在ADAS市場上具有較強優勢，雙方合併將有助於進一步擴大在智慧座艙及自動駕駛領域的份額；

此外高通在通訊基頻晶片和無線領域的技術優勢，也可以為英特爾在更多市場帶來更多的賦能；更為關鍵的是，高通作為全球頭部的晶片設計廠商，原來晶片主要交由台積電和三星代工。

如果與英特爾合併，那麼未來則有可能完全轉向英特爾內部代工，而這無疑將推動英特爾代工業務崛起，此消彼長之下，甚至是會形成對於台積電的超越也有可能。

當然，英特爾與高通合併顯然是其他競爭對手不願意看到的。同時，也將牽動各國監管機構的敏感神經。

與當初美國政府以「威脅國家安全」為由禁止博通（當時博通總部在新加坡）收購高通不同，這次是兩家純美國公司合併，並且是在美國大力發展本土半導體產業的大背景之下，如果高通與英特爾達成收購交易，美國監管部門有可能會批准該交易。

不過，歐盟及中國等地的反壟斷機構大概率是不會同意這項收購交易的。

回顧近年來多起半導體領域的重大的併購案：

高通380億美元收購恩智浦半導體，在最後期限，中國國家市場監管總局未獲批准；

SK海力士收購英特爾快閃記憶體業務，中國國家市場監理總局是有條件核准；

AMD 350億美元收購賽靈思，中國國家市場監管總局是有條件批准；

英特爾54億美元收購高塔半導體，被中國國家市場監管總局否決。

顯然，在當前中美在半導體領域競爭日趨激烈的當下，中國監管機構的對於國外半導體巨頭的大型併購案的審核開始趨緊，並且已經開始動用了否決權。

因此，即便高通真的與英特爾達成收購交易，並獲得美國、歐盟的批准，中國也不會放任這兩大美國半導體巨頭透過合併來強化對於全球眾多市場的壟斷性優勢，除非美國政府給予足夠的利益來交換。