前方究竟是峰迴路轉，再現輝煌，還是持續沉淪，繼續下滑，英特爾都已經沒有退路了。就算要分拆業務，變賣資產，現在的他們也只有硬著頭皮，將艱難的轉型之路進行到底。

即將宣布戰略整改

根據美國權威媒體報道，在本月中旬的英特爾董事會會議上，英特爾CEO基辛格（Pat Gelsinger）計劃提出系列重大整改舉措，可能考慮的選擇包括：分拆芯片製造業務，暫停部分工廠項目，出售非核心業務。受這項消息提振，英特爾股價在上週五終於止跌回升。

對這家曾經是矽谷旗幟的晶片巨頭來說，要靠被迫出售資產和爛尾項目來籌措和節省資金，無疑是近六十年歷史上從未有過的尷尬。但這諸多重大整改措施，都是為了籌集和節省寶貴的資金，投入基辛格的IDM 2.0策略，繼續推動英特爾的轉型之路。

上個月公佈的第二季財報顯示，英特爾當季營收、獲利以及業績展望全面低於市場預期。基辛格承認英特爾尚未從AI大潮充分受益。為了推進業務扭轉計劃，他宣布全球裁員15%（約1.6萬人會因此離開），暫停派發股息，並計劃在2025年削減100億美元的成本。

受這項慘淡財報拖累，英特爾股價當天盤後就暴跌了近三成。今年以來英特爾股價下跌了60%，是道瓊指數和費城半導體指數表現最差的成分股。在其他晶片公司借AI風口扶搖直上的時候，昔日的晶片巨頭市值已經縮水到不到830億美元，甚至回到了金融危機之後的低谷。

由於業績持續低迷，股價不斷下滑，英特爾董事會和基辛格面臨沉重的壓力。上週英特爾董事會已經聘請了摩根士丹利擔任策略顧問，商議制定防禦措施，以應對可能活躍投資者逼宮局面。

英特爾董事會對這一幕並不陌生，四年前他們就曾經找過摩根士丹利，但最終仍然在機構投資者的施壓下，被迫撤換了CFO背景出身的CEO斯萬（Bob Swan） ，從VWare請回基辛格領導公司。當時推動英特爾換帥的機構投資人是對沖基金Third Point。

或被踢出道瓊斯指數

2021年，士氣低落的英特爾請回了曾經在英特爾效力三十年時間的基辛格，希望他能給英特爾重新註入久違的工程師文化，給這家技術起家的芯片巨頭帶回技術自信，幫助英特爾重回業界巔峰。

基辛格回歸之後，給英特爾提出的扭轉之路是IDM 2.0轉型策略。他雄心勃勃地計劃未來十年總計投入千億美元，在美國、德國和愛爾蘭等地興建8座晶片工廠，採用業界最新製程工藝，重振英特爾在晶片領域的技術優勢，並在2030年成為全球僅次於台積電的第二大晶片代工廠商。

但基辛格上任三年半後，英特爾的境況並沒有有效好轉，財務表現和股價走勢甚至更糟。去年英特爾營收比起2020年足足減少了240億美元，目前的股價甚至不到830億美元。

更尷尬的是，在英特爾市值持續縮水之際，原本只能仰望英特爾的諸多晶片小弟們卻登上了AI的風口，業績市值股價持續攀升。英偉達、博通、AMD、高通，每一個現在都是風生水起，市值是英特爾的數倍甚至數十倍。

眼下正是英特爾青黃不接的時刻，連續不斷的負面消息讓投資人信心低迷。本週傳出消息，道瓊工業指數即將剔除英特爾，以英偉達取代。雖然這並不影響英特爾的業績，但卻是對公司聲譽的巨大打擊。英特爾股價週二因此再度大跌9%。

英特爾股價已經較2020年初的峰值縮水了2,100億美元，今年以來更是下跌了近六成，成為道瓊指數表現最差的成分股。英特爾和波音兩大巨頭的慘淡，是近期道瓊指數下跌的兩大關鍵因素。此外，英特爾的股價低迷，也拖累了費城半導體指數。

作為美國股市歷史最悠久、最具影響力的指數，道瓊斯指數包括了來自許多行業的30支成分股，每一家都是各自行業的代表性企業。道瓊指數也很少調整成份股，但每一次調整都是里程碑時刻，例如2015年用蘋果取代了電信巨頭AT&T，今年年初用亞馬遜取代了連鎖藥局Walgreens。

英特爾和微軟當初是作為PC時代的兩大巨頭，在上世紀九十年代末期進入道瓊斯指數的。如今微軟仍是無可爭議的產業巨頭，市值超過3兆美元，英特爾卻已經如明日黃花，面臨被踢出道瓊指數的羞辱。

等不及上市直接出售

面臨投資人的質疑與不滿，甚至是股東集體訴訟，英特爾CEO基辛格必須拿出新的舉措，提振外界對英特爾前景的信心。他在上週四的德意志銀行會議上表示，英特爾計劃專注於業務扭轉計畫的第二階段。

看起來基辛格認為，目前的大幅裁員和削減成本還不足以為公司帶來顯著提振，陷入低谷的英特爾需要更為激進的變革舉措，以聚集寶貴資金與資源推進IDM 2.0策略。

其中，最現實的舉措就是出售Altera業務。 2015年，英特爾斥資167億美元收購了FPGA（可程式陣列邏輯）晶片領域的市場第二公司Altera，希望加強在資料中心處理器領域的競爭力。但在今年年初，英特爾已經將Altera分拆為獨立營運實體，並計畫未來進行IPO發行。

Mobileye分拆上市之後的境況，或許讓基辛格決定直接販售Altera套現。 2021年12月，基辛格宣布分拆先前旗下自動駕駛解決方案業務Mobileye。隔年10月底，Mobileye再次登陸美國股市，在納斯達克成功上市，上市首日市值達230億美元。

總部位於以色列的Mobileye是高級輔助駕駛（ADAS）解決方案提供商，曾經是特斯拉Autopilot的技術合作夥伴，並在紐交所成功上市，直至2017年作價153億美元出售給英特爾。那些年還在巔峰的英特爾，在時任CEO科再奇（Brian Krzanich）的帶領進行了一筆又一筆天價收購。

分拆之後的Mobileye近況同樣不佳。該公司上月公佈的第二季營收年減3%，低於市場預期。此外，由於市場需求疲軟，Mobileye也下調了全年營收與利潤預期。受諸多利空因素拖累，Mobileye今年以來的股價下跌了67%，目前市值只剩下了110億美元。

Mobileye低迷的股價也損害了英特爾繼續拋售持股套現的能力。去年英特爾透過拋售Mobileye持股套現了15億美元。目前英特爾持有Mobileye 88%的股份。以目前市值估算，英特爾所持股份僅價值97億美元。

看起來，英特爾要嘛等不及Altera上市籌資，要嘛對後者目前低迷的業績失去了信心，認定選擇出售直接變現或許是更實際的選擇。受市場需求拖累，今年第一季Altera營收年比大幅下滑了58%，不過FPGA市場的另一家公司賽靈思（Xilinx，已被AMD收購）同樣業績不佳，同期營收下滑了46%。

矽谷已經傳出消息，Marvell和AMD將會是收購Altera的最有可能買家。 AMD的市值超過2300億美元，是英特爾的將近三倍，收購能力並不是問題，但考慮到AMD已經收購了賽靈思，再吞下Altera可能會面臨著反壟斷的監管問題，正在AI處理器晶片領域積極拓展的Marvell或許是更合理的收購者。

德國工廠項目可能爛尾

分拆晶片代工業務也是英特爾在去年就提到的計畫舉措。晶片代工業務分拆後將自負盈虧。去年英特爾晶片代工業務虧損了超過70億美元，過去幾年投入了數百億美元興建項目，卻還沒有帶來實際營收。基辛格承認，可能需要2027年才能真正做到盈虧相抵。

英特爾可能考慮的另一個現實舉措是放棄一個晶片工廠項目，以節省資金。晶片領域需要天價投資。據英特爾預計，一座極紫外光刻（EUV）先進製程的晶片工廠的投資就需要至少250億美元，而下一代高數值孔徑極紫外光刻（High NA EUV）晶片工廠的投資更是需要300億美元。

由於財務狀況惡化，英特爾今年的資本支出已削減了17%，至210億美元，遠低於該行業巨頭台積電的300億美元。在這樣的情況下，基辛格已經不太可能按照原計劃全面推進多家晶片工廠的建設，他必須做出取捨。

最有可能被擱置的項目顯然是德國馬格德堡晶片工廠。去年6月英特爾與德國政府簽訂意向書，計畫在馬格德堡投資300億美元興建晶片工廠，創造3,000個工作機會。由於德國工廠還沒有全面開工建設，爛尾不會為英特爾帶來重大損失，唯一失望的或許是已經投入數百萬美元進行基礎建設的地方政府。

愛爾蘭工廠是不可能放棄的。這個工廠已經投產，是目前歐洲唯一採用EUV極紫光刻技術的大型晶片工廠，生產Intel 4和Intel 3兩個製程節點的晶片。英特爾已經將愛爾蘭的晶片工廠Fab 34的一半股價出售給了阿波羅全球管理公司，籌集110億美元的資金。

美國工廠計畫更是英特爾的立命之本，牽涉到太多的政治利益。在上個月英特爾發布慘淡財報和大幅裁員之後，美國參議院還專門致函基辛格，詢問英特爾是否能夠繼續推進美國晶片工廠項目，以及是否會影響相關就業職位。參議院特別提到，英特爾已經拿了美國政府近200億美元的補助和貸款。

2022年美國政府透過《晶片法案》計畫投入超過390億美元，鼓勵晶片公司在美國組成晶片工廠，重建美國在晶片製造業的領先地位，並將晶片安全視為美國國家安全戰略之一。

英特爾是這項法案的主要推動者，也是最大的受益者。基辛格成功地將英特爾與美國政府綁在一起，成為美國晶片戰略的最大合作公司。換句話說，美國政府絕對不會坐視英特爾的IDM 2.0戰略失敗，也意味著美國政府的失敗。

今年年初，美國商務部與英特爾達成了豐厚的補貼協議。英特爾不僅得到了高達85億美元的直接補助，還有110億美元的低利率貸款。為了得到這豐厚的補貼，英特爾雄心勃勃地承諾，未來五年要在美國投入1000億美元，在亞利桑那州、新墨西哥州、俄亥俄州以及俄勒岡州投資新建晶片工廠以及擴大現有產能，創造1萬個製造業工作和2萬個建築業職位。

晶片製程製程面臨質疑

當初基辛格提出IDM 2.0策略時，詳細列初了「四年五個節點」的晶片技術規劃，即在四年內完成Intel 7、Intel 4、Intel 3、Intel 20A和Intel 18A五個過程製程節點的開發，並在2025年重新獲得產業技術優勢。基辛格也表示，要在2025年從台積電搶下訂單。

按照目前的規劃，Intel 20A將在今年下半年推出，而18A將在2025年量產。但這只是基辛格的規劃，目前英特爾代工業務甚至還沒有排到全球前十，沒有帶來真正的營收回報。如果18A製程製程出現問題或被迫延期，英特爾的晶片代工前景就可能遭受全面質疑。

就在今天，英特爾宣布不會在Arrow Lake消費級處理器系列使用Intel 20A節點製程。所有Arrow Lake晶片的零件都將使用台積電等外部合作夥伴的技術生產，英特爾只負責將外部生產的晶片零件封裝到最終處理器上。

英特爾CFO辛瑟（Dave Zinsser）在紐約舉行的花旗銀行全球TMT會議上表示，為了節省資本支出與投入，英特爾決定跳過20A節點的產品化過程，這樣可以省下5億美元。

在去年的英特爾創新日活動上，英特爾展示了Arrow Lake處理器，向外界展示20A過程工藝，這是英特爾在PC業務的核心處理器，計劃在今年正式上市。當時就有傳言英特爾只會將20A製程用於Arrow Lake的部分產品，但現在看起來英特爾會直接跳過20A製程。

而今年上半年英特爾發布的Lanar Lake處理器，已經宣布會使用3奈米製程的台積電代工。基辛格尷尬承認，之所以把自己的核心產品交給台積電，是因為後者有更好的技術。但他承諾，下一代的Panther Lake將由英特爾自己的18A製程生產，屆時外部將看到英特爾晶圓廠的真正實力。

看起來，英特爾IDM 2.0戰略的成敗幾乎完全押在了18A製程上。英特爾技術研發副總裁舍爾（Ben Sell）本週對外宣布，18A製程的晶圓缺陷密度D0已經降到了0.40以下。基辛格以此強調，目前有意尋找英特爾18A工藝代工的興趣客戶正在增加。

D0是晶片量產的關鍵指標，低於0.50就代表可以準備量產。台積電N5製程在量產之前的D0指標是0.33，在量產的時候降低到了0.10。未來英特爾的Panther Lake和Clearwater Forest會成為18A的首批使用者。

然而，本週傳出的另一則消息則給英特爾的18A前景蒙上了陰影。身為英特爾努力爭取的重要客戶，晶片巨頭博通已經拿到了英特爾18A製程的晶圓，他們過去幾個月一直在進行測試。但經過工程人員的檢測後，但博通認定英特爾的18A過程還達不到規模量產的水平。

雖然不像英偉達那麼顯赫，博通也是AI時代的重要受益者，目前市值接近7,200億美元。這主要是因為亞馬遜、Google等網路巨頭的AI資料中心都離不開他們的網路介面晶片。摩根大通預計，博通今年的AI網路介面晶片銷售額將達到110億-120億美元，比去年的40億美元成長超過兩倍。

博通並沒有正式成為英特爾晶片代工業務的客戶，他們目前還是依靠台積電製造晶片。此次博通對英特爾18A製程技術的失望，不僅會讓英特爾失去一個重大的潛在客戶，更可能會影響到其他晶片廠商尋求英特爾合作的興趣和信心。

先前日本科技巨頭軟銀也放棄了與英特爾的晶片代工合作。軟銀原本計劃投資千億美元打造新的AI晶片，也與英特爾達成了代工協議。但據報道，出於對英特爾晶片業務量產規模和性能的擔憂，軟銀最終決定還是放棄合作，轉向業績最可靠的代工廠商台積電。

轉型挑戰比格魯夫更艱鉅

英特爾的業務扭轉與策略轉型，無疑是科技業最值得關注的挑戰。這家開創PC時代、登上業界巔峰的晶片巨頭，在過去十多年時間接連錯過了移動設備和人工智慧等諸多科技浪潮，在晶片製程工藝技術上全面落後於行業巨頭台積電，因此在PC和資料中心處理器領域遭遇競爭對手不斷衝擊。

基辛格曾經跟隨英特爾傳奇CEO安迪·格魯夫（Andy Grove），在上世紀八十年代初果斷放棄記憶體晶片業務，轉向微處理器業務，從而開創了輝煌的PC時代。他本人就是80486微處理器的主架構師。

但這一次，基辛格面臨比格魯夫當年更艱鉅的任務。三年半時間過去了，儘管已經為IDM 2.0戰略投入了超過600億美元，但他的轉型計劃依然沒有見到曙光，還需要繼續投入數百億美元才能帶來真正回報。市場已經逐漸失去了耐心。

「我們尊重市場對我們的懷疑態度。我們相信自己能夠應對挑戰。」基辛格在參加活動時這樣回應質疑。