英偉達可能是目前標普500指數中最昂貴的股票，其遠期市銷率——市值與未來12個月預期銷售額的比值——約為23倍。然而，這個估值水準究竟合不合理，眼下卻或許沒有人能知道：在人工智慧浪潮蓬勃發展的當下，沒有人能精確算出這家龍頭AI晶片製造商的實際收入將能達到多少，無論是聚焦英偉達的華爾街分析師還是英偉達高階主管自己。

英偉達的H100/H200/GB200等AI GPU，已日益成為了驅動ChatGPT等生成式AI應用必不可少的核心硬體。

事實上，在過去一年多的時間裡，隨著圍繞人工智慧的狂熱引發了對英偉達晶片需求的激增，華爾街對英偉達的季度財務業績估算，已屢度淪為了笑柄——即便華爾街分析師們不斷“撕報告”，但卻仍罕見地完全無法跟上英偉達的業績增長步伐，這使得他們的估值預測工作變得愈發困難。

很顯然的是，華爾街分析師們並不是隨意編造數字，而是像對待其他公司一樣，試圖從管理層獲取資訊。然而，就連英偉達的領導階層本身也很難預測，這家晶片製造商在未來三個月內能產生多少收入和利潤。

一組統計顯示，自從英偉達的銷售額在2023年4月結束的財季開始爆炸式增長以來，其季度收入平均比公司自身預測的中位數高出了13%，這一數字也是過去十年平均誤差水準的兩倍多。

其中，英偉達在去年8月發布財報時，銷售額比預期高出了23%，為自2013年以來最大的偏離幅度。

為何業績預測難知如陰？

對此，晨星公司的分析師Brian Colello表示，針對英偉達業績的建模之所以如此困難，部分原因在於當需求旺盛時，供應是最不確定的變量，這使得這家晶片製造商在當前顯得尤為與眾不同。

Colello表示，假設英偉達增加供應的能力繼續穩定提高，他預計英偉達第二季的營收增量保守將達到40億美元。

根據財報，英偉達在第一財季實現營收260億美元，較去年同期成長262%；Q1淨利148.1億美元，較去年同期上升628%。

「我不是第一個上調目標價或公允價值的分析師，也不是第一個對收入遠遠超過我們一年前的預期感到驚訝的分析師，」Colello 說。 「這（預測英偉達）很有趣，也很有意義，但當然也很有挑戰性。”

Colello確實並不是唯一一個近來上調英偉達預期目標價的人。就在上週五，Melius分析師Ben Reitzes也今年第五次上調了英偉達的目標價——從125美元上調至160美元，這意味著接下來英偉達股價也將較上週五收盤價上漲26 %。

當然，也有很多交易員目前僅僅憑藉其上行勢頭就在追買英偉達。英偉達今年的漲幅已達156%，並在上週二一度以3.34兆美元的市值超越微軟公司，短暫登頂「全球股王」。

根據美銀對EPFR Global數據的分析，截至6月19日的當週，這波漲勢幫助推動了創紀錄的87億美元資金流入科技基金。不過在上週四和上週五，英偉達股價自高點回落了6.7%，市值縮水超過2,000億美元。

但對於那些傾向盯著現金流折現模型的投資人來說，眼下績效估算值與實際結果之間的差距，顯然正帶來難題。

根據業界彙編的數據，在過去五個季度中，分析師對英偉達銷售額的估計平均偏離實際結果12%。這在標普500指數公司中排名第三。這些被納入預測統計的公司，在過去五個季度的平均季度收入至少需達到50億美元，並且至少有20位分析師對其進行了預測分析。

風險也可能暗藏？

隨著英偉達AI晶片業務的蓬勃發展，其最大的客戶（如微軟）已承諾在未來幾季將在算力硬體上投入更多資金。而投資人面臨的主要問題是，對於利潤和銷售額成長遠高於同類巨型公司的英偉達股票來說，合理的估值究竟該是多少？

註：左側為五大科技巨頭三年資本支出示意圖，右側為英偉達資料中心業務收入

根據目前的預計，本季英偉達的銷售額將有望達到284億美元，利潤將達到147億美元，分別比去年同期成長137%和111%。作為對比，微軟的銷售額預計將僅成長15%，蘋果預計將僅成長3%左右。

雖然英偉達的本益比和市銷率等估值倍數很高，但考慮到英偉達的高成長性，尤其是考慮到先前的業績一直被低估，這些估值倍數看起來並非是不合理的。

但Jonestrading首席市場策略師Michael O’Rourke認為，更令人擔憂的是，由於公司規模龐大，英偉達超越華爾街成長預測的程度很快就會開始減弱。這可能會讓其股價在未來更難以自圓其說。

O’Rourke表示，“這就是風險所在。你正在為一家市值龐大的公司支付高價，而這家公司未來業績的超預期幅度可能會開始滑落，而且這種情況很可能會持續下去。”